2025年三季报点评：多品牌矩阵增长，全球化战略提速

日用化学品2025年11月05日 推荐（维持）目标价：96.17元当前价：71.67元 珀莱雅（603605）2025年三季报点评 多品牌矩阵增长，全球化战略提速 事项： 华创证券研究所 业绩一览：25Q3公司收入同比-12%、归母净利润同比-24%，业绩阶段性承压。1）25Q1-Q3：收入71.0亿元（同比+2%），归母净利润10.3亿元（+3%），扣非归母净利润10.0亿元（同比+3%）；毛利率73.7%（同比+3.6pp），净利率14.9%（同比+0.2pp），销售/管理/研发费用率分别为49.7%/4.1%/2.0%（同比+3.3pp/+0.2pp/持平）。2）25Q3：收入17.4亿元（-12%），归母净利润2.3亿元（同比-24%），扣非归母净利润2.3亿元（同比-22%）；毛利率74.7%（同比+4.0pp），净利率13.2%（同比-2.0pp，环比-0.8pp），销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%（同比+4.5pp/+1.6pp/+0.3pp，环比-2.8pp/+3.9pp/+1.0pp），毛销差同比-0.5pp，环比+3.6pp。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 公司基本数据 评论： 总股本(万股)39,600.53已上市流通股(万股)39,597.59总市值(亿元)283.82流通市值(亿元)283.80资产负债率(%)32.61每股净资产(元)14.1912个月内最高/最低价103.54/71.67 业务拆分：1）珀莱雅：Q1-Q3同比中个位数下降；2）彩棠：Q1-Q3同比双位数上升；3）OR：Q1-Q3同比超翻倍增长；4）悦芙媞：Q1-Q3同比个位数增长；5）原色波塔：Q1-Q3接近翻倍增长。 主品牌大单品迭代升级，研发驱动构筑核心壁垒：主品牌珀莱雅基本盘稳固，持续通过研发创新巩固其市场领先地位。1）大单品策略深化，成熟大单品生命力持久：公司核心大单品策略进入稳健迭代阶段，如双抗精华4.0在传统抗糖抗氧基础上，融合美白趋势，升级为美白特证产品，进一步拓宽了消费场景,红宝石等经典系列通过持续迭代升级，依旧稳居各平台榜单前列，是公司业绩的“压舱石”。2）新品孵化强劲：2025年新晋大单品银管防晒表现突出，带动上半年防晒全系列销售额同增170%，成功打造新增长点。3）研发管线清晰：下半年公司规划了清晰的新品及升级路线图，涵盖红宝石等核心系列，持续的研发投入和产品创新为品牌增长提供了坚实动力。 多品牌矩阵多点开花，第二、三成长曲线清晰：彩棠持续深化专业化妆师彩妆品牌专业心智，产品上强化底妆产品线，营销上深化中式美学内涵。OR增长势头迅猛，品牌将升级定位为“亚洲头皮整全愈养专家”，并围绕防脱、香氛等高潜力赛道持续推出新品。此外，公司近期投资新锐彩妆品牌花知晓，持股38.45%成为第二大股东，该品牌以其独特的少女美学风格和成功的出海经验，将进一步丰富珀莱雅的品牌矩阵，触达更广泛的年轻消费群体。 相关研究报告 《珀莱雅（603605）2025年半年报点评：增长稳健，港股再融资进入国际化进程》2025-09-28《珀莱雅（603605）2024年三季报点评：毛销差 环比改善，品牌力提升，“系列品牌化”探索更高天花板》2024-10-29《珀莱雅（603605）2023年报及2024年一季报点评：主品牌多产线推动，收入利润均获亮眼增长》2024-04-19 提交港股招股书，全球化战略提速：公司已提交港股招股书，旨在加速国际化布局、支持海外业务发展及潜在的并购整合，为“双十战略”中的全球化目标迈出关键一步。 投资建议：珀莱雅作为百亿收入体量的美妆国货龙头，随着新管理层到位、再融资和国际化进展推进等，有望迎来业绩增长和市场信心的双重拐点。我们预计25-27年珀莱雅归母净利润分别为15.63、17.31、19.13亿元（前值为18.14、20.07、22.03亿元，根据Q3业绩调整），当前股价分别对应18、17、15倍PE，考虑到公司后续将港股融资加速海外收并购进程，有外延增长可能性，给予26年22倍PE，目标市值380.83亿，目标价为96.17元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所