锌月报：供应压力缓解 沪锌震荡偏强

金融研究院 报告日期2025年11月5日 供应压力缓解沪锌震荡偏强 短期国内锌冶炼厂利润收缩和矿端紧张双重压力下，供应端收缩利好锌价。国内出口窗口继续打开，国内高库存压力有望得到些许缓解，锌或延续震荡偏强走势。不过下游旺季结束后，精炼锌消费转弱或限制锌上涨幅度。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、全球锌矿供应高速增加........................................................................................................32、国内锌矿进口维持高位........................................................................................................43、全球锌供需过剩量逐渐扩大................................................................................................54、国内锌供应预期收缩............................................................................................................65、下游需求进入淡季................................................................................................................76、国内外锌库存分化明显......................................................................................................9三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪锌指数日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................5图4全球锌月度供需平衡表................................................6图5国内精炼锌产量......................................................6图6基建投资同比增速....................................................8图7房地产市场同比增速..................................................9图8汽车产销量同比增速..................................................9图9 LME库存............................................................10图10国内社会库存.......................................................10 一、行情回顾 10月份，国内外锌价结束前期的下行趋势，震荡整理后开始反弹。月中上旬，国内锌供需面走弱，库存持续累积，沪锌节后高开后震荡走低。月下旬开始，国内出口窗口打开，国内库存过剩缓解，加上美国降息预期强化，沪锌开始连续走强。 11月份，锌矿加工费继续回落，锌冶炼企业利润进一步压缩，部分高成本企业减产，供应端收缩预期加剧。国内供应收缩和出口窗口打开下，国内库存压力有望缓解，锌或延续震荡偏强走势。不过下游旺季结束后，精炼锌消费转弱。预计需求走弱和国内高库存压力下，锌上涨幅度或受限。 二、锌影响因素分析 1、全球锌矿供应高速增加 随着全球锌矿山复产和新投产项目下爬产，全球锌矿供应同比高速增加。据国际铅锌研究小组数据，8月全球锌矿产量为109.76万吨，同比增加13.14%；其中海外锌精矿产量为73.26万吨，同比增加16.27%；中国锌精矿产量为36.5万吨，同比增加7.35%。2025年全球矿山主要增产动力来自海外矿山项目（如秘鲁Antamina、俄罗斯OZ矿、刚果Kipushi等）的复产和增产，以及国内新疆地区的新增产能。 根据SMM数据显示，9月国内锌精矿产量31.45万吨，环比下降8.79%，同比下降9.99%。9月国内锌精矿产量环比下滑。减量方面，9月新疆存在矿山原矿产出显著减少，贡献主要减量；四川存在矿山因原矿品位波动，月金属产量出现一定下滑；贵州存在矿山检修停产；河北存在矿山因故产量环比有所降低，整体减量较为明显。另外，内蒙古、四川等地存在矿山从8月检修中恢复，带来一定增量。10月份安徽、贵州矿山计划于10月复产，产量环比增长，但国内矿山逐渐进入季节性供应淡季，后期锌精矿产量继续下滑。 整体来看，海外矿山加快修复，中长期全球矿山过剩预期继续兑现，不过当前国内淡季矿端供应逐渐减少，国内矿端供应边际收紧。 2、国内锌矿进口维持高位 进口方面，2025年9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加8.15%，同比增加24.94%。1-9月累计锌精矿进口量为400.8万吨，累计同比增加40.49%。分国别来看，2025年9月，进口来源国前三的国家是：澳大利亚9月12.72万实物吨， 占比25.2%；秘鲁9月7.06万实物吨，占比14%；阿曼9月5.61万实物吨，占比11.1%。从环比数据来看，9月阿曼、澳大利亚、玻利维亚等国家增量明显，而秘鲁、墨西哥、俄罗斯等国家流入国内量有不同程度的减少。 9月份锌精矿进口量环比小幅增加，进口水平维持近几年来的高位。全球矿山加速恢复，且矿端增量主要流向国内。9月虽然进口锌矿窗口持续关闭，但冶炼厂前期锁价及长单锌矿陆续到港，且国内冬储对锌矿需求旺盛，进口锌矿到货量维持。10月国内进口窗口持续关闭，考虑到国内冶炼厂冬储对锌精矿需求旺盛，但当前比值不利于矿端进口，进口矿冶炼亏损扩大，预计仍有进口锌精矿流入，但进口锌精矿量级或出现减少。 近期国内冶炼厂冬储对锌精矿需求增加，国内矿山季节性减产及进口矿亏损扩大多重因素下，国内外锌精矿加工费均有所下调，国内锌矿加工费持续回落，进口锌矿加工费也开始拐头向下。根据SMM数据显示，2025年11月内外加工费月均值分别报3000元/吨和112.51美元/干吨，国内矿月度环比下降650元，进口矿月度环比增加18.03美元。截10月末，国外锌精矿周度加工费为2850元/吨，周环比下降400元；周度进口加工费为102.54美元/干吨，周度环比减少7.71美元。 3、全球锌供需过剩量逐渐扩大 2025年8月份精炼锌产量为122.69万吨，全球精炼锌需求量为117.9万吨，月度供需过剩量为4.79万吨。8月全球精炼锌供应过剩环比扩大，主要原因在于 精炼锌产量增速大于需求量。1-8月精炼锌累计产量为914.82万吨，累计增加0.14%；1-8月精炼锌累计需求量为896.83万吨，累计增加0.19%。1-8月全球精炼锌供需过剩累积17.99万吨。 4、国内锌供应预期收缩 根据SMM数据统计，2025年10月中国锌锭产量61.7万吨，产量环比增加1.7万吨，同比增加21.45%。1-10月累计产量同比增加10.%，低于预期值。进入10月，国内冶炼厂产量增加不及预期，主要是原料矛盾问题凸显，减量主要集中在河南、陕西、甘肃、江西、四川、湖南等地区，增量主要以内蒙古、河南、湖南、甘肃和广西等地。 11月份，国产TC加速下滑，进口TC跟随下滑的情况下，冶炼厂综合冶炼利润被严重压缩。虽然副产品硫酸的价格维持在600元/吨以上，可以为冶炼厂带来约900元/吨左右的利润，这部分收益在一定程度上抵消了加工费下降的负面影响。目前净冶炼亏损从-500元/吨扩大至-1100元/吨，综合冶炼利润收窄至200元/吨附近，高成本地区面临亏损风险。据了解西北、华中部分冶炼厂原料库存短缺，11月或主动减产。预计11月份冬储冶炼厂原料库存压力增加和利润倒挂下，部分冶炼厂被动减产下，后期供应环比收缩。 进口方面，2025年9月中国精炼锌进口量为2.27万吨，环比下降11.61%，同比下降57.03%。精炼锌净进口1万吨，1-9月累计净进口24.3万吨，同比减少21.1%。10月份随着比价的回落，锌锭进口亏损最高超过5,000元/吨，创2022年以来最高水平，严重抑制了进口贸易流。而相比之下，出口利润最高达到2500元左右，目前出口利润有所回落，但出口窗口持续打开中，国内库存压力得到缓解。 总之，沪伦比价不利于进口，且出口窗口持续打开中。国内锌冶炼厂利润压缩和原料库存压力下，锌供应端压力进一步缓解。 5、下游需求进入淡季 镀锌方面，节后镀锌开工率环比回升，但之后开工率相对稳定，整体十月份由于黑色价格始终不温不火，镀锌下游十月消费不及预期，镀锌开工率呈现下行态势。下游镀锌贸易商刚需拿货为主，企业成品库存增加，为防止库存过高镀锌企业进行减产降低开工率。 压铸锌合金方面，十月上旬，受国庆和中秋双节影响，压铸锌合金开工率较节前环比小幅回落。中旬锌合金开工率环比大幅增加，但之后开工情况转淡。整体十月份锌合金开工率表现相对疲软。11月传统消费淡季来临，订单难有起色，预计开工有进一步下滑的风险。 氧化锌方面，十月氧化锌企业开工率呈现先降后升的态势。十月份，受部分大厂放假及中秋假期影响，氧化锌开工回落。后期随着部分企业恢复正产生产，氧化锌开工率震荡上升。整体开工与往年相比相对稳定，旺季效应有所减弱。传统领域如橡胶、涂料及陶瓷行业需求疲软，受海外反倾销调查和房地产投资拖累， 采购量收缩，后期开工回升幅度受限。 从锌终端行业数据来看，房地产行业疲弱状态延续；基建投资增速继续放缓；汽车产销数据表现良好。11月份，下游终端需求进入淡季，需求或逐步转淡，北方地区受采暖季影响，下游企业开工出现阶段性减产、停产，需求或进一步下滑。 2025年1-8月，广义基建投资增速为3.34%，增速较1-8下降了2.08个百分点。今年3月份开始，基建投资增速累积同比持续下滑。政策方面，“十五五”时期我国预计建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求突破5万亿元，但政策传导终端仍需时间。 数据来源：wind 房地产方面，1-9月份，全国房地产开发投资同比下降13.9%，降幅继续扩大。房屋施工面积同比下降9.