锌月报：供应压力缓解 沪锌震荡偏强

一、行情回顾 10月份，沪锌指数震荡整理后反弹。月中上旬因供需走弱和库存累积，沪锌震荡走低；月下旬因出口窗口打开、库存缓解及美国降息预期，沪锌开始走强。11月份，锌矿加工费继续回落，冶炼厂利润压缩，部分企业减产，供应端收缩预期加剧。国内供应收缩和出口窗口打开下，库存压力有望缓解，锌或延续震荡偏强走势，但下游消费转弱将限制上涨幅度。

二、锌影响因素分析

1. 全球锌矿供应高速增加 全球锌矿产量同比高速增加，主要来自海外矿山复产和国内新疆新增产能。9月国内锌精矿产量环比下降，海外矿山增产为主。10月国内矿山进入季节性淡季，产量继续下滑。

2. 国内锌矿进口维持高位 9月进口锌精矿50.54万吨，环比增加，同比大幅增加。主要来源国为澳大利亚、秘鲁和阿曼。10月进口窗口关闭，但冶炼厂冬储需求仍将维持一定进口量。

3. 全球锌供需过剩量逐渐扩大 8月全球精炼锌供需过剩4.79万吨，1-8月累计过剩17.99万吨，主要因产量增速大于需求量。

4. 国内锌供应预期收缩 10月国内锌锭产量环比增加，但不及预期，主要因原料矛盾导致部分地区减产。11月国产TC下滑，冶炼厂利润压缩，部分高成本企业减产，供应端收缩预期加大。

5. 下游需求进入淡季 镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率表现疲软，传统领域需求疲软。房地产投资下滑，基建投资增速放缓，汽车产销良好但下游需求进入淡季，北方采暖季影响下需求或进一步下滑。

6. 国内外锌库存分化明显 LME库存持续下降至低位，国内锌社会库存高位运行但开始小幅回落，库存压力仍较大，但供应收缩预期下库存压力或缓解。

三、行情展望 宏观面，外部环境不确定性较大，美联储降息但偏鹰，美元走强压制锌价；国内政策形成托底，供应收缩预期加大。供应端，全球矿山供应增加但海外紧张，国内冶炼厂利润压缩，供应收缩预期加大。需求端，下游进入淡季，需求或逐步转淡。综合来看，短期供应端收缩利好锌价，国内出口窗口打开，库存压力有望缓解，锌或延续震荡偏强走势，但下游消费转弱将限制上涨幅度。后期重点关注国内冶炼厂动态、下游需求情况和海外锌库存变动。