行业总览
2025年前三季度，基础化工行业指数跑赢沪深300指数7.46%，石油石化行业指数跑输沪深300指数21.06%。基础化工行业市盈率为29.28倍，历史分位68.13%；石油石化行业市净率为1.27倍，历史分位13.37%。2025年1-9月，基础化工行业涨跌幅为25.4%，石油石化行业涨跌幅为-3.1%。化学原料及化学制品制造业营收累计同比+1%，利润总额累计同比-4.4%；固定资产投资完成额累计同比-5.6%。成本端，2025年1-9月OPEC一揽子原油价格同比-12.89%，国内天然气均价同比-3.93%，国内无烟煤均价同比-15.84%。
基础化工
2025年前三季度，基础化工行业实现营收17,645.8亿元，同比+3.0%；归母净利润1,097.5亿元，同比+6.3%。2025Q3，营收6,051.5亿元，同比+2.1%、环比-0.04%；归母净利润366.4亿元，同比+16.8%、环比-2.2%。销售毛利率16.9%，同比+0.41pcts；归母净利率6.2%，同比+1.02pcts。期间费用1,578.2亿元，同比+1.9%；期间费用率8.9%，同比-0.29pcts。资本性支出1,653.7亿元，同比-8.3%。经营性现金流净额1,805.2亿元，同比+20.3%。子行业方面，农药、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥等子行业归母净利润同比大幅增长，氟化工、钾肥、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业盈利能力提升。有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前。
石油石化
2025年前三季度，石油石化行业实现营收56,181.1亿元，同比-7.1%；归母净利润2,746.5亿元，同比-11.1%。2025Q3，营收18,761.2亿元，同比-4.6%、环比+3.5%；归母净利润883.9亿元，同比-2.9%、环比+6.9%。销售毛利率19.0%，同比-0.1pcts；归母净利率4.9%，同比+0.19pcts。期间费用2,812.6亿元，同比-1.5%；期间费用率5.0%，同比-0.001pcts。资本性支出4,108.8亿元，同比-6.9%。经营性现金流净额6,980.9亿元，同比+1.1%。子行业方面，油气及炼化工程、油田服务子行业营收同比增长，炼油化工、油田服务子行业归母净利润同比增长。多数子行业资本性开支同比下降。
重点龙头公司跟踪
2025年前三季度，三美股份、亚钾国际、巨化股份等归母净利润同比大幅增长，多数公司资本性开支同比下降。
盈利预测及投资建议
在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升。推荐标的：万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、合盛硅业、华鲁恒升、龙佰集团、华峰化学、昊华科技、亚钾国际、桐昆股份、三美股份、兴发集团、蓝晓科技、扬农化工、博源化工、新凤鸣、圣泉集团等。受益标的：云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等。
风险提示
油价大幅波动，下游需求疲软，宏观经济下行，其他风险等。
