建信期货油脂日报

行业油脂 2025年11月3日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 成本支撑犹存短期探底筑底 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃菜油：供应端，全球油菜籽产量创历史新高，主要产区加拿大、欧盟和澳大利亚等产量同比增加，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。需求端，中国则是关键买家，与加拿大贸易争端暂未解决，政策基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。中国国内菜油库存高位，短期供应充足，去库缓慢。由于中加领导人会晤成果有限，中国未同意降低油菜籽关税，建议关注套利多菜油01空豆油01。需持续关注中国对加拿大和澳大利亚油菜籽产品进口政策。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 《美国税收政策对加拿大油菜籽产业影响分析》2025-02-25 豆油：美国大豆收获进入尾声，季节性供应压力逐步减弱，而南美新作播种开局顺利，远期供应预期充足。由于中美谈判顺利，美豆基本面趋向于偏紧预期。中国对美国大豆关税从13%降至3%，中国或将采购美豆弥补一季度原料供应缺口，重点关注油厂实际买船情况及近端压榨节奏。随着未来压榨量下降，豆油库存拐点将出现。从进口大豆成本来看，国内豆油价格下方7800-8000支撑较强，但近端供应宽松局面限制盘面涨幅，中长期存在买入价值。 棕榈油：主产区印尼和马来西亚棕榈油处于产量高峰期，供应端“宽松预期”是短期核心压制因素，而印度和中国棕榈油需求放缓，中这可能会给价格带来压力。关注即将公布的MPOB报告。棕榈油整体偏震荡调整，但有止跌企稳迹象。由于国内油脂总库存高企，下游终端需求偏弱，整体油脂板块上行驱动不足，建议区间震荡看待。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况...........................................................-5-2.2豆油：进口成本支撑较强，下方空间有限...................................................-7-2.3棕榈油：缺乏驱动，震荡格局.....................................................................-10-三、总结及投资建议................................................................................................-12- 一、行情回顾 10月份，棕榈油期货在国庆假期之后冲高，然后快速回落，处于短期下降通道，主力合约P2601从最高价9608元/吨，跌至8700元/吨附近，月度跌幅超过5%。豆油整体呈现震荡偏弱格局，上下空间都不大，受高库存压制，价格上行乏力。菜油跌幅最大，超过6%，下游终端需求偏弱以及中加贸易关系改善预期影响。整体油脂板块上行驱动不足，10月份油粕比大幅走低。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、核心因素分析 2.1菜油：政策主导，关注远期买船情况 菜油期货是典型的政策品种，国内进口政策变动所导致的供应量下降问题逐渐显现，价格下方受政策现状强势支撑，而进口政策使得价格向上弹性巨大。政策是非常关键的影响因素，中加关系、中澳关系等相关报道时常引发盘面波动。 10月31日下午，习近平主席在韩国庆州出席亚太经合组织第三十二次领导人非正式会议期间，会见了加拿大总理卡尼，就进一步改善发展中加关系达成重要共识，作出战略引领。中方愿同加方一道努力，以这次会见为契机，恢复重启两国各领域交流合作，推进解决彼此关切的具体经贸问题，推动中加关系早日回到健康、稳定、可持续的正确轨道，更好造福两国人民。截至当前，加拿大尚未取消对华关税，但已采取部分调整措施，加拿大对中国电动汽车征收的100%关税目前仍保留。中国驻加拿大大使王镝早前在接受CTV采访时表示，北京愿意在加拿大取消对中国电动车征收的100%惩罚性关税后，考虑撤销对加拿大油菜籽的高税率限制。此举被视为一种“互惠交换”策略，既能缓和双边紧张，也有助于恢复农产品正常贸易。中国目前的政策暂未调整，基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。 根据美国农业部（USDA）2025年9月供需报告，全球油菜籽产量预计达9096万吨，同比增6.1%，创历史新高，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。加拿大产量上调至2000万吨，同比增4%，但出口下调至670万吨，同比减少28.2%；欧盟产量预计为1965万吨，同比大增16.5%。中加贸易关系、关税政策仍是影响全球油菜籽贸易的最大不确定因素。 加拿大农业及农业食品部（Agriculture andAgri-Food Canada，AAFC）对加拿大油菜籽供需数据进行了上修，预计2025/26年度加拿大油菜籽产量为2,010万吨，较此前预估增加12.9%。这一调整基于加拿大农业部的最新数据，反映了当前作物生长条件和市场预期的变化。坊间证据显示，油菜籽产量好于预期，一些市场参与者预计产量将达到或超过2100万吨。加拿大统计局计划于12月4日发布下一份产量报告，其中将涵盖对27,000多名农民的调查结果。 澳大利亚2025/26年度油菜籽收割工作已经展开。澳洲农业资源经济科学局（ABARES）预计本年度油菜籽产量为640万吨，略高于上一年度。但是独立咨询机构拉施托克公司将油菜籽产量预估下调至610万吨，理由是近几周干燥天气压制单产。 随着进口政策的变动，中国国内油菜籽和菜油进口数量和来源目的地也发生了变化。中国海关公布的数据显示，2025年9月油菜籽进口总量为11.53万吨，较上年同期80.69万吨减少69.16万吨，同比减少85.71%，较上月同期24.66万 吨环比减少13.14万吨。2025年1-9月油菜籽进口总量为244.59万吨，同比减少42.20%。2025年9月菜籽油进口总量为15.66万吨，较上年同期14.64万吨增加1.02万吨，同比增加6.99%，较上月同期13.76万吨环比增加1.90万吨。2025年1-9月菜籽油进口总量为160.33万吨，同比增加22.21%。由于政策原因，导致企业持观望态度，延缓了采购决策，未来进口菜籽买船预报大幅下降，供应形势充满不确定性。 中国国内菜油库存高位，短期供应充足，海关数据显示今年以来菜籽进口量下降明显，虽然菜油进口也在积极补充缺口，但是整体来看国内菜油持续去库，油菜籽压榨量处于低位。由于中加领导人会晤成果有限，中国未同意降低油菜籽关税，建议套利参与多菜油01空豆油01。需持续关注中国对加拿大和澳大利亚油菜籽产品进口政策。 数据来源：海关，建信期货研究发展部 数据来源：海关，建信期货研究发展部 2.2豆油：进口成本支撑较强，下方空间有限 根据USDA2025年9月报告，2025/26年度全球大豆产量预计为4.2587亿吨，较上月调低52万吨，但比上年增加7.4%，仍为历史最高纪录。美国农业部本月维持2024/25年度阿根廷、巴西和巴拉圭大豆产量不变，分别为5090万吨、1.69亿吨和1020万吨。三国大豆产量合计为创纪录的2.301亿吨，较上年的2.1371亿吨提高1640万吨或7.7%。 南美供应前景保持充裕，天气因素成为当前主要的不确定性来源。USDA9月维持2025/26年度南美大豆产量预期不变，阿根廷大豆产量预计为4850万吨，巴拉圭1100万吨，巴西产量为1.75亿吨。巴西占全球总产量的约41%，进一步巩固其全球最大生产国地位。巴西大豆产量有望创纪录。荷兰合作银行（Rabobank_） 预测2025/26年度巴西大豆产量预计将达到创纪录的1.77亿吨，比上年增长3%，这要高于9月份预测的1.75亿吨。巴西植物油行业协会（ABIOVE）首次预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.785亿吨，较上年修正后的产量1.718亿吨增长3.9%。巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的作物进展报告称，截止2025年10月18日，巴西2025/26年度大豆播种进度为34.4%，高于一周前的21.7%，也高于去年同期的37.7%，但是低于五年均值42.5%。马托格罗索州大豆播种进度为62.1%，低于历史均72.7%。帕拉纳州播种进度为52.0%，略低于五年均值55.6%。巴西仍将是中国的主要大豆供应国，虽然中国和美国达成了大豆采购协议。 美国大豆收获进入尾声，季节性供应压力逐步减弱，而南美新作播种开局顺利，远期供应预期充足。10月30日中美元首在韩国釜山举行面对面会晤后，宣布达成一项内容广泛的贸易协议。美国财政部长斯科特·贝森特确认，中国已同意在本季(截至明年1月)采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆。这一承诺为价值逾120亿美元、但因贸易摩擦而一度中断的中美大豆贸易重启铺平了道路，对于面临巨大财务压力的美国农民无疑是一场及时雨。东南亚国家已同意再购买1900万吨美国大豆，但是没有具体说明购买的时间安排以及涉及的国家。根据美国农业部的数据，近年来，除中国以外的亚洲进口国每年进口800万至1000万吨美国大豆。美国农业部称，2024公历年美国对中国出口2680万吨大豆，2023年出口2640万吨，2022年出口3020万吨。美国统计调查局的数据显示，过去五个市场年度(9月至8月)，美国平均对中国出口2880万吨大豆。由于中美谈判顺利，美豆基本面趋向于偏紧预期。 中国自10月30日起暂停实施对美国大豆加征的10%对等关税，关税从13%降至3%，调整自公告发布之日起立即生效，有效期至2026年10月30日。中国或将采购美豆弥补一季度原料供应缺口，重点关注油厂实际买船情况及近端压榨节奏。 根据海关数据显示2025年9月大豆到港1286.90万吨，同比增加了13.18%，环比增加了4.80%。2024/25年度(10-9月)累计进口总量为10936.80万吨，较上年度同期累计进口总量的10474.70，增加462.09万吨，同比增加4.41%。根据船期统计数据显示，10月到港量预估在880.70万吨左右。从进口大豆采购进度来看，未来一季度国内进口到港量大幅下降。 受进口大豆压榨量维持高位影响，国内豆油库存不断升高，基差稳中偏弱。因巴西和美国宣布扶持性政策措施后，生物燃料行业的豆油需求预期增长，中国豆油价格竞