IPO专题：新股精要—电网数字化建设主力军南网数字

新股精要—电网数字化建设主力军南网数字 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 南网数字（301638.SZ）是专注服务数字电网建设和电力能源企业数字化转型的领军企业，多项技术实现自主可控。2024年公司实现营收/归母净利润60.90/5.70亿元。截至10月31日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为30.61/25.69/21.73倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 IPO月度数据一览（2025年10月）2025.11.02纵深推进板块改革，多层次市场体系再完善2025.11.01北证50指数回暖，北证日均成交额环比继续回落2025.10.29底仓贡献明显，三季度收益亮眼2025.10.29近端次新交易升温，新股首日涨幅分化2025.10.26 主营业务分析：公司主营业务为电网数字化业务、企业数字化业务以及数字基础设施业务。受业务剥离以及合同转化等因素共同影响，公司营收有所波动，但下游南方电网等智能化建设带来充足需求，公司未来业绩增长可期。公司毛利率整体稳定在30%左右，细分业务毛利率小幅波动，期间费用金额整体稳定。 行业发展及竞争格局：中国电力能源数字化市场规模已超3000亿元规模，其中，数字化服务和数字化升级改造分别占比八成和两成。国内能源企业数字化转型市场规模超千亿，未来发展三大趋势为公司业务带来充足需求。公司所在电网数字化领域行业集中度较高，企业数字化和数字基础设施领域多类企业参与竞争。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2025年10月31日）静态市盈率为71.09倍。根据招 股 意 向 书 披 露 ， 选 择 国 网 信 通 （600131.SH）、 东 方 电 子（000682.SZ）、远光软件（002063.SZ）、宝信软件（600845.SH）作为同行业可比A股上市公司。截至2025年10月31日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为30.61倍，对应2025和2026年Wind一致预测平均PE分别为25.69倍和21.73倍。 风险提示：1）关联销售占比相对较高的风险；2）收入季节性波动的风险。 1.南网数字：电网数字化建设主力军 公司背靠南方电网，专注服务数字电网建设和电力能源企业数字化转型，突破相关“卡脖子”技术，实现自主可控。公司由南方电网间接控股85%，是服务数字电网建设和电力能源企业数字化转型的主力军，主营业务围绕数字电网展开布局，采用基于物理电网叠加“微型传感+边缘计算+数据融合”等技术方式，支撑电力企业生产经营全过程业务应用，构建了融合“云-管-边-端-芯”的数字化总体框架，推动以电力系统全环节的数据为生产要素来优化电网生产运营，以人工智能和大数据等数字技术促进电网高效、科学决策，覆盖电力系统“发、输、变、配、用”等关键领域。公司突破“卡脖子”技术，实现自主可控，先后参与承接13项国家重点研发计划项目和国家重大科技专项项目及1项省级重点研发项目。公司研发聚焦电力行业的“电鸿”物联操作系统；开发上线自主可控电力行业“大瓦特”人工智能大模型；成功研制“伏羲”电力专用主控芯片，推动我国能源工控领域核心芯片从“进口通用”向“自主专用”转变，该成果成功入选国务院国资委“2021年度央企十大国之重器”；自主研制世界首套微型智能电流传感器，攻克我国电力高端传感器技术难题；国产电力网络安全态势感知系统性能达到领先水平。 公司产品与解决方案种类齐全，应用场景覆盖广泛，从电力能源领域拓展至交通、税务燃气等行业。公司业务门类齐全，兼具软件平台系统与硬件终端装置开发能力，业务范围涵盖调度生产、计量营销、规划建设、安全监督和企业管理等领域，形成软硬兼备的数字化建设整体解决方案。在调度生产领域，公司凭借先进的技术和精准的算法，实现电力生产的高效调度与实时监控，保障电网稳定运行；计量营销方面，公司以智能化的解决方案提升计量精度与营销效率，优化客户服务体验；规划建设领域，公司运用数字化手段进行科学规划与精准建设，助力行业可持续发展；安全监督上，公司通过实时监测与预警系统，为安全生产保驾护航；企业管理方面，公司提供高效的管理软件平台，提升企业运营效率。目前，公司的各类产品与解决方案已广泛应用于电力能源领域，并积极向交通、水务燃气、政务公安、城市建设等行业拓展。 2.主营业务分析及前五大客户 受业务剥离以及合同转化等因素共同影响，公司营收有所波动，但下游南方电网等智能化建设带来充足需求，公司未来业绩增长可期。公司主营业务为电网数字化业务、企业数字化业务以及数字基础设施业务。2022~2024年及2025年1~6月，公司营业收入分别为568625.21万元、423446.96万元、608972.26万元及155770.40万元，归属于母公司股东的净利润分别为65325.18万元、37743.61万元、57030.83万元及1302.94万元，整体呈现增长趋势。2023年，公司营业收入下滑145178.25万元，主要由于2022年公司根据战略发展需要年对通信及设备租赁、信息化项目运维、网络安全技术服务等非核心业务进行了剥离，其中通过处置海南公司股权使得收入减少7769.31万元，通过转让非核心业务资产组等方式使得收入减少60176.90万元。通过上述举措，公司将资源集中到电网数字化、企业数字化及数字基础设施等核心业务领域，实现了资源的高效配置与利用。此外，合同转化因素使得2023年收入下降60026.12万元。“十四五”初期，为落实南方电网的数字化转型规划，集团内多家成员单位集中与发行人签订了电网数字化、企业 数字化、数字基础设施建设的合同，2021年签约合同金额为543484.26万元，该批次项目集中于2022年陆续完工后，使得2022年当年度签署合同同比有所下降，签约合同金额为481179.14万元。2024年，公司电网数字化业务收入同比增长41.67%，其中数字电网物联感知设备收入同比增长达130.60%。南方电网在数字电网物联感知设备领域保持高水平投资规模，为公司智能网关业务、传感器业务收入的持续增长创造了良好的下游需求。2025年1~6月，公司营收为155770万元。公司营业收入具有明显季节性，一季度收入占比较低，四季度收入占比达六成左右。公司主要采用时点法确认收入且客户主要为电网企业，受客户预算管理制度、项目执行、项目验收等流程因素影响，第四季度收入占比高于同行业可比公司。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 公司毛利率整体稳定在30%左右，细分业务毛利率小幅波动。2022~2024年和2025年1~6月，公司毛利率保持相对稳定，分别为30.59%、32.65%、30.06%及33.18%。1）电网数字化业务：公司电网数字化业务毛利率相对稳定，分别为32.97%、33.01%、32.69%及35.13%，其中数字电网智能运行系统业务毛利率基本稳定，数字电网物联感知设备毛利率分别为47.28%、44.81%、37.09%及38.97%，整体有所下降。公司数字电网物联感知设备业务主要销售的是硬件产品，在产品试点研发部署及投入市场初期阶段，产品定价及毛利率相对较高。随着产品逐步放量及成熟，公司采取相对积极的市场拓展策略，逐步降低产品价格，毛利率有所下降。2）企业数字化业务：公司企业资产管理系统毛利率分别为26.87%、42.05%、39.61%及28.14%，其中2023年度同比增长较快，2025年1~6月有所下降。公司企业资产管理系统业务主要销售软件及技术服务。一般而言，前期项目可复用的经验及技术成果较少，成本较高、毛利率相对较低；后续随着系统迭代开发，项目可复用的经验及技术成果增多，标准化程度提高，毛利率有所提高。3）数字基础设施业务：公司数字基础设施业务毛利率分别为36.78%、32.86%、24.34%及30.87%。2024年度毛利率较2023年度下滑8.52个百分点，主要原因是云数一体的基础平台产品毛利率大幅下降，由34.36%下降到22.22%。公司2024年云数一体基础平台毛利率下降的主要原因为，2024年513建设项目和中国铁建集团数据中心建设与扩容项目完成验收，合计收入贡献了约6.43亿元，占2024年数字基础设施业务收入比例为41.75%，两个项目平均毛利率为12.32%，拉低了整体毛利率。 公司期间费用金额整体稳定。2022~2024年和2025年1~6月，公司的期间费用分别为107270.74万元、97747.22万元、109571.81万元及47317.47万元，金额相对稳定。期间费用占营业收入的比例分别为18.86%、23.08%、 17.99%及30.38%，2023年占比相对较高的主要原因是2023年公司营业收入相较2022年及2024年较小。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.中国电力能源数字化市场规模已超3000亿元规模 中国电力能源数字化市场规模已超3000亿元规模，其中，数字化服务和数字化升级改造分别占比八成和两成。随着2024年电网“数智化”建设规划的提出，未来电网建设将迈入“数智化”时代。在持续推进数智化建设的过程中，电网将在保障国家能源安全、加速能源清洁低碳转型等方面，迎来全新的发展契机。根据亿欧智库的数据，2024年中国电力能源数字化市场规模为3150亿元，同比增长约14.55%，预计2025年中国电力能源数字化市场规模将达到3700亿元，同比增长17.46%，2020~2025年均复合增长率达10.86%，电力能源数字化空间广阔。我国电力能源数字化市场可分为数字化服务和数字化升级改造两大类，其中，数字化服务主要涉及智能电网、自动化控制、巡检运维、灵活性服务、能源管理系统等，2024年市场规模约为2620亿元，占比约83%，且呈现持续提升趋势，预测2025年数字化服务市场规模约为3110亿元；数字化升级改造主要包括大数据、人工智能、云计算、区块链等技术应用改造，2024年市场规模约为530亿元，占比约为17%，预测2025年数字化升级改造市场规模约为590亿元。 国内能源企业数字化转型市场规模超千亿，未来发展三大趋势为公司业务带来充足需求。能源企业数字化转型是指能源企业应用新兴信息技术优化能源生产、传输、交易和消费环节的资源配置能力、安全保障能力和智能互动 能力，从而实现能源企业在资源配置、流程管理、财务管理、资产管理、人力资源等方面的智能化、数据化、信息化运营管理发展形态。根据NTCysd的数据，2024年我国能源企业数字化转型市场规模达到约1036亿元，同比增长9.1%。NTCysd预计到2030年我国能源企业数字化转型规模有望达到1726亿元，2023~2030年复合增长率达到8.9%。未来，能源企业数字化转型将呈现三大趋势，一是构建完善的数字化企业管理体系，二是深化数据要素市场化配置、推动能源数据资产化运营，三是通过数字化转型最终形成以数据为驱动的核心竞争能力，将为公司主营业务带来充足需求。 3.2.电网数字化领域行业集中度较高 公司所在电网数字化领域行业集中度较高，企业数字化和数字基础设施领域多类企业参与竞争。公司主要为电力能源等行业客户提供数字化建设综合解决方案，面临的是综合性行业竞争，从公司所在细分领域竞争格局来看：1）电网数字化领域，我国电网数字化行业内的竞争企业主要以国有企业为主，行业集中度较高，包括南网数字、东方电子、国电南瑞、四方股份、许继电气等，该类企业全面布局电力生产的各个环节，技术实力雄厚，市场份额较大，形成了较强的市场竞争力。此外，部分规模较小的国有企业或民营企业采用专注化战略，主攻细分市场，如调度自动化、发电厂用