海外信用债，亦可博弈长久期高评级策略

海外信用债，亦可博弈长久期高评级策略 本报告导读： 美联储虽启动降息，但通胀粘性和财政扩张预期令美债曲线呈现熊平格局。但降息趋势不改，曲线熊平反而提供配置窗口：当前应拉久期至中等水平、坚守高信用，待收益率进一步下行、利差收窄后再增配久期、下沉信用，动态把握降息周期的阶段性机遇。 唐元懋(分析师)0755-23976753tangyuanmao@gtht.com登记编号S0880524040002 投资要点： 关注中长期信用债的骑乘收益空间2025.11.03新增地方债发行进度89.5%，年内剩余发行规模1万亿左右2025.11.03存单利率下行背后的一二级行为变化2025.11.03分子分母端再平衡，分化加剧2025.11.02“信息”为何能驱动行情？背后的技术形态支撑20251102 2025.11.02 美联储降息后，美国国债收益率曲线呈熊平态势，短端（1个月和3个月）略微下跌，中长端（5年期、7年期等）普遍上涨，反映市场对长期通胀和财政压力的担忧。欧洲主权债收益率分化，德国国债全面上行，而英国国债收益率曲线继续陡峭化。信用价差方面，高收益债（HY）和新兴市场企业债利差均显著收窄，显示投资者在降息落地后风险偏好有所改善。 上周离岸人民币（点心）国债收益率小幅上行，境内国债收益率下行，导致10年期境内外利差显著走阔至13.82个基点。点心债一级市场发行活跃，发行总额达151.50亿元，大型金融机构仍是信用债主力。中资美元/港币债发行总额约为46.75亿元，结构仍以高信用评级的国有银行金融债和优质产业债为主导。中资美元债市场中，BBB级短久期信用利差逆势收窄，而A+级利差走阔，显示市场对高绝对收益资产的强烈偏好。 上周全球信贷市场缺乏标志性违约事件，但宏观政策和结构性风险对信用环境影响显著。美联储对未来降息路径的不确定性提高了全球信贷融资成本。美国政府停摆造成的经济数据真空引入系统性不确定性。结构性方面，穆迪强调气候风险对主权信用的威胁，并警示私募信贷市场中的透明度风险。企业则因对AI等基础设施的大量投资导致现金储备下降。 美联储降息驱动全球资金面波动加剧。美国SOFR（有担保隔夜融资利率）期限结构呈明显倒挂，即短期利率高于中长期利率，但中长端SOFR周涨幅更显著，反映市场对远期资金成本预期的快速重估。亚太地区流动性局部缓解，香港HIBOR 1个月利率周跌幅高达-4.381 bp，显示港元短期流动性压力减缓。在美联储降息周期确立、长端收益率维持高位的背景下，本周海外 债策略应适度拉长久期，重点布局中长期美债，把握长端利率下行带来的资本利得机会。同时，坚守高信用品质，聚焦投资级信用债，以稳健票息平衡潜在波动，在宽松周期与经济放缓并行的环境中实现稳健增厚收益与风险防御的双重目标。 风险提示：市场波动超预期，海外债券市场系统性风险。 目录 1.上周市场综述：美联储再度降息，地缘政治与财政压力仍制约全球债市风险偏好........................................................................................................32.收益率与价差走势：美债短端下行长端上行，欧债承压分化，信用利差略收窄............................................................................................................33.上周境外债一二级市场动态..................................................................54.信用动态与信用事件：宏观不确定升温，结构性风险加深，长期信用压力持续累积...................................................................................................105.流动性与资金面：美联储降息引发资金面波动，短端利率倒挂显现，亚太流动性局部缓解........................................................................................106.海外债配置策略：拉长久期布局中长期美债，坚守高信用策略以稳健增厚收益..........................................................................................................117.风险提示............................................................................................12 1.上周市场综述：美联储再度降息，地缘政治与财政压力仍制约全球债市风险偏好 上周（2025年10月24日至10月31日），全球债券市场关注焦点集中于主要央行政策行动及其对宏观经济前景的指引，以及地缘政治风险与财政压力对主权债市场的潜在影响。 在央行层面，美联储在周内宣布降息25个基点，这是其连续第二次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.00%。此次降息操作被市场普遍预期，主要归因于近期美国劳动力市场数据持续疲软，尽管核心通胀数据的降幅略低于预期，但整体温和，为美联储的宽松政策提供了支撑。市场分析师认为，此举凸显了美联储对劳动市场下行风险的担忧，尽管未来是否会继续降息仍存分歧，尤其是在政府停摆导致经济数据披露不全的情况下。此外，欧洲中央银行（ECB）和日本银行（BOJ）的政策会议也在此周举行，市场普遍关注其在区域经济复苏前景不明朗和全球贸易不确定性加剧背景 下的政策立场。土耳其等新兴市场国家在此期间继续发行欧元债券，反映了市场对新兴市场债券的乐观情绪。 在全球宏观层面，金融稳定风险的警报仍未解除。国际货币基金组织（IMF）发布的《全球金融稳定报告》强调，在资产估值偏高、主权债券市场压力增加以及非银行金融机构（NBFIs）作用日益增强的背景下，全球金融市场基础依然脆弱。特别值得关注的是，主权债市场面临着财政赤字扩大的压力，而银行与非银行金融机构之间日益增长的关联性和期限错配可能放大 冲击。此外，阿根廷执政党赢得选举后，其国内市场出现了强劲反弹，但在全球范围内的影响相对有限，更多是新兴市场内部的乐观情绪体现。在主要经济数据影响方面，尽管本周美国公布的九月份消费者价格指数（CPI）数据显示核心通胀低于预期，为美联储降息提供了理由，但市场对美国和中国之间的贸易谈判进展高度关注，任何关于贸易关系缓和或升级的消息都将直 接影响市场避险情绪和全球供应链预期。 整体而言，全球债市在经历了十月初的调整后，本周的市场情绪有所回暖，尤其是在美联储降息后，但潜在的宏观不确定性，如地缘政治紧张局势对能源市场的冲击、财政赤字压力以及非银行金融机构的脆弱性，仍是制约全球固定收益市场风险偏好和定价的关键因素。 2.收益率与价差走势：美债短端下行长端上行，欧债承压分化，信用利差略收窄 在美联储如期降息的宏观背景下，上周全球主要主权债券收益率曲线呈现出显著的分化走势。美国国债收益率曲线表现为短端显著下行，长端集体上行的“熊平”态势，但整体呈上行趋势。其中，短端方面，1年期和2年期美债收益率周涨幅分别为10.4个基点和9.6个基点，但极短端的1个月和3个月美债收益率却逆势下跌，分别下降3.1个基点和1.9个基点，反映出市场对流动性环境的短期敏感性。中长端美债收益率全线上涨，涨幅集中在6.2至8.9个基点之间，尤以7年期和5年期美债涨幅最大，均为8.0个基点，表明在美联储降息后，市场对更长期的通胀和财政压力担忧并未完全消除，驱动期限溢价走高。 欧洲主权债市场收益率走势出现分化。英国国债收益率曲线继续陡峭化，20年期国债收益率周涨幅高达17.04个基点，而10年期收益率则逆势小幅下跌1.11个基点。德国国债收益率全面上行，主要期限周涨幅介于4.00至9.00个基点之间，其中5年期收益率上涨9.00个基点，涨幅最大，显示出欧洲国债普遍承压。亚洲主要国家国债方面，日本政府债券（JGB）收益率 长端小幅下行，其中5年期和10年期收益率均下跌0.70个基点，而1年期收益率则小幅上行0.80个基点，反映出日本央行（BOJ）政策保持稳定的预期仍在发挥作用。 在信用价差方面，本周多数信用利差有所收窄，体现出一定的风险偏好回升。反映市场资金压力的TED spread (SOFR)周涨幅达4.888个基点，至0.050%，暗示银行间市场短期资金压力有所上升。G-spread（整体）小幅走阔0.20个基点。而高收益债（HY）和新兴市场企业债利差均显著收窄，其中高收益债G-spread下降9.80个基点，新兴市场G-spread下降6.80个基点，显示投资者风险偏好在美联储降息预期落地后有所改善，寻求更高收益资产。信用指数方面，ICE BofA美国企业债指数的有效收益率全线上涨8.00至9.00个基点，而ICE BofA新兴市场企业债指数有效收益率仅上涨1.00个基点，表现相对平稳。 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 3.上周境外债一二级市场动态 过去一周，10年期中债离岸人民币中国主权债（点心国债）收益率小幅上行，收于1.93%，较上周收盘的1.92%微涨1.70个基点。与此同时，作为境内对标的10年期中债国债收益率则录得下跌，收于1.79%，较上周的1.85%下降5.32个基点。 在收益率走势上，从年初至今，点心国债（离岸）收益率与中债国债（境内）收益率均呈现出先抑后扬的震荡上行趋势。在4月初至7月上旬，两条曲线走势相对平稳，随后在7月下旬开始缓慢抬升。进入9月和10月后，两条曲线均在高位震荡，其中点心国债收益率基本维持在1.90%上方，境内国债收益率则在1.85%附近波动。总体来看，点心国债收益率在年初至今的大部分时间里均高于境内国债收益率，两条曲线的走势大致同步。 关键在于境内外利差的变化。由于上周点心国债收益率小幅上行而境 内国债收益率下行，两者之间的利差显著走阔。截至上周末（2025年10月31日），10年期中债离岸人民币主权债与境内国债的利差收于13.82个基点，较上上周的6.80个基点大幅扩大7.02个基点。这表明在过去一周，离岸市场与境内市场在利率定价上出现了明显的背离，离岸人民币债券的吸引力相对于境内国债有所增强。 资料来源：iFinD，国泰海通证券研究 过去一周，境外点心债市场发行活跃，共计发行14只新债券，实际发行总额达151.50亿元人民币。在发行结构上，利率债（政府债）发行3只，规模合计75.00亿元，全部为广东省人民政府在境外发行的主权债券，占据了本周发行总量的近一半。信用债（金融债、城投债）发行11只，规模合计76.50亿元，包括多家国有大型银行分支机构以及地方城投企业的发债活动。在主要债券发行情况中，广东省人民政府于10月24日发行了三期共计75.00亿元的政府债券，期限涵盖3年期（35.00亿元）、5年期（25.00亿元）和10年期（15.00亿元），票面利率分别为1.72%、1.80%和2.09%，所有三期债券均在CMU和港交所上市，是本周离岸人民币利率债市场的核心供给。信用债方面，大型金融机构仍是主力：中国银行股份有限公司伦敦分行发行了一笔3年期、规模为15.00亿元的金融债券，票面利率为1.92%，该债券同时在CMU和伦敦证券交易所上市，显示出其在国际市场的认可度；中国工商银行股份有限公司首尔分行和交通银行股份有限公司亦分别发行了13.00亿元和合计10.00亿元的金融债券；在城投债方面，醴陵市渌江投资控股集团有限公司在中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX）发行了一笔3年期公司债券，规