电子半导体产业研究方法论

目录/CONTENTS 1电子半导体产业研究方法论2如何挖掘趋势性高成长股 01电子半导体产业研究方法论 电子板块研究：拥抱变化，抓住产业链头尾（晶圆制造&终端产品） 1 国产化 1.1 “iPhone时刻“：科技改变生活和生产，成长的本质是需求的成长 行业供需周期：判断行业景气拐点与价格拐点 1.3 半导体产业成长的内因：“摩尔定律”与“产业链转移” 半导体是具备明显周期成长属性的行业，本质上是长短2个周期相互嵌套：即“科技创新周期+行业供需周期”。 11994~2004，市场规模达2104.3亿美金：由PC/laptop市场驱动22004~2013，市场规模达3034.8亿美金：CAGR5%，由智能手机市场驱动（3）2013~2017，市场规模达4050.8亿美金：CAGR7%，由数据市场驱动（4）2017~2021，市场规模达5559亿美元：CAGR6.2%，由5G+AIOT+国产化驱动 电子板块研究：拥抱变化，抓住产业链头尾（晶圆制造&终端产品） 国产化 02如何挖掘趋势性高成长股 2.1 资产定价模型：DDM是理论基础，相对估值是实战基础 1、DDM模型是理论基础：•分子端注重企业盈利；•分母端注重宏观环境与风险偏好。•难以实际运用，涉及预测项目多。 2、相对估值是实战基础：核心思想来自于比较，国际比较、行业比较、公司比较。 •资本开支收入利润，对应PBPSPE。•不同阶段的企业选什么估值体系？跟谁比？以什么财务数据为基数比？•高估值溢价的来源：商业模式、成本优势、行业增速、技术壁垒、中美博弈等。 趋势性高成长股靠什么：EPS是关键 2.2 2.3 北方华创：高技术壁垒，具备高成长性 对于高技术壁垒、竞争格局清晰的细分环节半导体龙头而言： •根据当年或者第二年的业绩给相对估值，主要参考公司业绩指引与可比公司平均水平。•可见的远期，半导体重资产制造业，假设产能建设规模全部打满，对应收入与利润规模，根据预期时间折算回现值。•终局估值，中国大陆市场的国产化份额全部打满，对应收入与利润规模，根据预期时间折算回现值。预期有多远，取决于行业增速确定性、企业竞争优势、进入壁垒、中美关系、宏观环境、市场情绪、政策支持等多种因素。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 2.4 立讯精密：跟随大客户兑现每一条产品线 高业绩兑现度。落实每一条产品线。AirPods抓住机会，业绩大幅上涨。iPhone组装带来新的增长点。 数据来源：wind，国泰海通证券研究 走A的高成长股：抓住核心矛盾是关键2.5 晶方科技：19Q2-20Q2股价增长超8倍，摒弃噪音很重要 2.6 核心逻辑：摄像头多摄升级，产能紧缺，价格三个月内调涨三次。2019Q2-2020Q2晶方科技涨8倍，大部分投资者只参与一段，甚至是很小的一段。拿住高成长股的关键是对产业足够了解，把握核心矛盾，摒弃噪音。 高成长股的特质：价值量够大，客户集中度高，稀缺 2.7 风险提示013 半导体厂商技术进步不及预期：电子行业对产品及技术迭代要求较高，突破难度大，国内厂商研发、投资、扩产等环节存在瓶颈。如技术进步不及预期，则影响企业盈利能力。 端侧AIAgent性能不及预期：AI Agent是提升手机等终端设备体验的核心，若端侧AIAgent性能不及预期，将减弱消费者换机需求，对上游PCB、散热、存储等硬件产业链业绩造成一定不利影响。 本公司是本报告所述寒武纪-U(688256)的做市券商。本报告系本公司分析师根据寒武纪-U(688256)公开信息所做的独立判断。 THANKS FORLISTENING