流动性月报：资金面季节性压力平复

10月资金面复盘

10月资金利率全面下行，DR001、DR007、DR014运行中枢分别下行5bp、4bp、5bp，R001、R007、R014运行中枢分别下行5bp、4bp、8bp。DR001运行在政策利率下方的时长占比大幅提升至83%，DR007运行在“政策利率+10bp”下方的时长上升至72%。10月DR007向上偏离OMO 7天幅度为6bp，较9月的10bp收窄。资金利率基本回归历史波动区间，同比已基本回归历史同期均值，环比DR007偏离政策利率月均值下行至2025年内新低。

原因分析：

1. 信贷需求偏弱：国股行半年期转贴利率快速下降、逼近0%，显示10月信贷较往年同期更弱。
2. 央行恢复国债买卖：10月27日宣布恢复公开市场国债买卖操作，缓解了月末资金面紧张程度。

关键数据：

• 10月央行投放资金规模仅47亿，远不及过去五年均值2537亿。
• 10月DR007偏离OMO 7天幅度较往年同期收窄。

11月资金面展望

预计11月资金面较10月变动不大，DR001继续多运行在政策利率下方，DR007持续运行在1.5%一线。

原因分析：

1. 央行重启国债买卖影响短期：对市场情绪有提振，但长期来看或“挤占”其他流动性工具的投放额度，央行会“合理”把控各种工具的流动性投放规模。
2. 流动性缺口：11月政府债净融资规模约1.23万亿，较10月明显回升；财政支出、货币发行、缴准基数对资金面形成一定对冲，预计11月超储率持平于10月。

关键数据：

• 11月政府债净融资规模约1.23万亿，较10月5281亿左右明显回升。
• 11月流动性缺口约为2万亿，假设央行对以上货币工具到期进行等额续作，估算11月超储率约为1.08%。

风险提示

政府债发行受多方面因素影响，历史经验不完全适用，政策超预期，海外市场波动。