2025Q3业绩分析：新一轮成长产业景气趋势进一步证实

新一轮成长产业景气趋势进一步证实 ——2025Q3业绩分析 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007联系方式：zhengxx@hazq.com分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系方式：liuchao@hazq.com分析师：陈博SAC执业证书号：S0010525070002联系方式：chenbo@hazq.com 核心要点 盈利增速 ➢2025Q3全A、全A剔金融盈利增速均显著回升。其中全A以及剔金融后全A在2025Q3单季度归母净利润增速分别为11.6%、4.2%，相较2025Q2单季度分别大幅增加10.1、6.1个百分点；科创板盈利改善程度最大，盈利增速为64.1%，较上季度回升51.0个百分点；创业板、北证盈利也明显改善，盈利增速分别为33.6%、-1.7%，较2025Q2分别增加27.5、17.8个百分点，北证盈利降幅收窄。上市公司整体经营规模呈企稳回升态势。 ➢2025Q3成长风格业绩依旧有明显的相对优势。2025Q3单季度，消费、周期、成长、大金融盈利增速分别为-5.2%、1.0%、36.7%、17.0%，成长、金融风格继续取得业绩相对优势。 ➢成长板块中，各细分行业盈利增速均有上行且都处于较高水平，军工、传媒、电力设备、电子高增速。军工、传媒、电力设备、电子2025Q3季度盈利同比增速分别为60.7%、57.1%、50.5%、51.2%；计算机、通信行业盈利增速边际提升相对较少，但绝对增速分别为28.7%、12.1%，呈较高增速。 ➢消费行业盈利增速过半数改善，商贸、食饮降幅扩大，食饮、商贸2025Q3盈利增速分别回落至-62.2%、-14.6%。 ➢周期行业多数改善。钢铁、有色、化工2025Q3盈利同比增速分别为202.9%、51.1%、20.6%，边际提升120.7、33.7、23.1个百分点；农牧延续大幅回落态势，交运回落也相对较多，均由正转负；建材、建装、机械设备也呈边际下滑状态。 ➢大金融行业中，非银大幅改善，增速升至高增长水平。非银同比增速为64.9%，较上季度增加49.0个百分点；银行小幅下降；地产增速再度回落。毛利率 ➢2025Q3所有上市板毛利均有下滑。2025Q3剔除金融后的全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.6%、22.7%、28.1%、22.0%，较2025Q2变化分别减少0.2、0.5、1.2、0.6个百分点。 ➢2025Q3季度，消费、成长毛利率下降，周期小幅回升，分别较上季度变化分别为-0.6、-1.1、+0.3个百分点。 核心要点 毛利率 ➢毛利率提升显著（3%以上）：无 ➢毛利下降显著（-2%以上）：美护-3.3%、食饮-2.1%、通信-3.5%、建材-3.0%。 ROE ➢2025Q3全A整体ROE较去年同期增长，主要来自于销售利润率提升的贡献。科创板和创业板ROE上行则是三因素共振。 ➢成长风格ROE较去年同期增长0.50个百分点，杜邦三因素均有不同程度改善；消费中三因素均形成拖累；周期受总资产周转率拖累ROE下降；大金融ROE主要受销售利润率回升而出现改善。 ➢成长行业中，各细分行业ROE均有改善，除军工、通信外，其余行业销售利润率增幅较为明显；军工、传媒总资产周转率回升较多；传媒权益乘数改善较多。 ➢消费行业多数ROE下降，食饮、商贸明显下滑。食饮三因素均有拖累，受销售净利率、总资产周转率下降的影响较大；商贸则主要受到销售利润率下滑的拖累较多。 ➢周期行业，多数行业ROE下降。钢铁、有色ROE改善相对明显，分别较去年同期分别提升了1.89、0.95个百分点，均显著受益于销售利润率改善的贡献；农牧三因素均有拖累，其中销售利润率的影响最大；煤炭则是受到了销售利润率和总资产周转率的明显拖累。 ➢金融风格，非银ROE显著提升、银行小幅回落、房地产降幅较大。非银三因素均有贡献，其中销售净利润贡献度最高；银行的受总资产周转率拖累；销售净利润下降对房地产的负面影响较大。 风险提示：样本数据统计结果与真实情况可能存在偏差、基于个人的数据处理办法也可能存在偏差、业绩表现不等于市场表现等。 2025Q3全A及上市板盈利 2025Q3各风格及细分行业盈利 2 1.1盈利能力：2025Q3上市公司盈利增速显著回升 ➢2025Q3上市公司整体盈利增速较2025Q2出现明显改善。其中全部A股以及剔除金融后全A在2025Q3单季度归母净利润增速分别为11.6%、4.2%，相较2025Q2单季度分别增加10.1、6.1个百分点。 ➢2025Q3剔除金融后的上市公司盈利增速低于GDP增速。2025Q3国内GDP增速为4.8%，较2025Q2回落0.4个百分点。 1.1盈利能力：所有上市板盈利增速均显著改善，北证盈利降幅收窄 ➢2025Q3单季度所有上市板盈利增速均有明显改善，北证盈利增速仍为负但降幅收窄。 ➢2025Q3创业板整体和创业板剔金融的盈利增速分别为33.6%和32.3%，较2025Q2增速分别回升27.5、26.9个百分点。 ➢2025Q3科创板盈利增速为64.1%，较2025Q2增速大幅提升51.0个百分点。 ➢2025Q3北证盈利增速为-1.7%，较2025Q2增速提升17.8个百分点。 1.2营收营本：2025Q3全A整体经营规模、营收营本增速回升 ➢2025Q3上市公司整体营业收入增速延续改善态势，由负转正。2025Q3单季度全A剔除金融后的营业收入同比增速为2.6%，较2025Q2提升2.9个百分点。➢2025Q3上市公司整体营业成本增速较2025Q2同样呈回升状态。2025Q3单季度全A剔除金融后的营业成本增速为2.7%，较2025Q2回升了2.7个百分点。 1.2营收营本：科创、创业板营收和营本增速均回升至双位数水平 ➢2025Q3创业板营业收入和营业成本增速延续自2025Q1以来的改善态势。2025Q3创业板剔金融后的营业收入增速13.3%，相比2025Q2增速增加3.4个百分点；营业成本增速15.2%，相比2025Q2增速增加3.9个百分点。 ➢2025Q3科创板营业收入、营业成本继续显著改善。2025Q3科创板剔金融后的营业收入增速12.2%，相比2025Q2增速增加6.9个百分点；营业成本增速12.1%，相比2025Q2增速增加7.2个百分点。 1.3毛利率：2025Q3上市公司整体毛利率小幅回落 ➢2025Q3上市公司整体毛利率较2025Q2小幅回落。2025Q3剔除金融后的全部A股毛利率为17.6%，相较2025Q2的17.9%，小幅回落。 1.3毛利率：2025Q3所有上市板毛利率均有不同程度下滑 ➢2025Q3上市板中所有板块毛利率均有下降，全A、北证下滑相对较少。2025Q3剔除金融后的全A、创业板、科创板和北证毛利率分别为17.6%、22.7%、28.1%、22.0%，较2025Q2分别下降了0.2、0.5、1.2、0.6个百分点。 1.4盈利质量：2025Q3全A整体ROE较去年同期有所增长 ➢由于单季度ROE环比变化通常存在较强的季节性效应，因此将ROE与去年同期ROE相比来衡量盈利质量的变化。 ➢2025Q3上市公司整体盈利质量ROE较2024Q3上升，主要来自于销售利润率提升的贡献。A股上市公司2025Q3的单季度ROE为2.40%，较2024Q3增加0.12个百分点。根据杜邦拆解，销售利润率增加了0.7个百分点，权益乘数提高0.12个单位点，都为ROE的提升提供了贡献，而总资产周转率下降了0.2个百分点。 1.4盈利质量：创业板、科创板ROE较去年同期出现明显增长 ➢2025Q3创业板ROE较去年同期大幅增长，三因素均有贡献。创业板2025Q3的ROE为2.28%，较2024Q3的1.75%增加0.53个百分点。其中，销售利润率贡献度明显。 ➢2025Q3科创板ROE上行，也是三因素出现改善，销售利润率形成较大贡献。科创板2025Q3单季度ROE为1.00%，较2024Q3的0.59%增加0.41个百分点。按杜邦拆解，科创板销售利润率、总资产周转率、权益乘数分别增加了1.8个百分点、0.5个百分点、0.06个单位点，销售利润率回升对科创板ROE的正向带动作用较大。 2025Q3全A及上市板盈利 2025Q3各风格及细分行业盈利 2 2.1盈利能力：2025Q3仅消费盈利增速下滑，成长、大金融显著提升 ➢2025Q3除消费外，其余风格盈利增速均有改善，成长、大金融风格盈利增速进一步提升，周期由负转正。2025Q3成长、大金融风格盈利同比增速分别为36.7%、17.0%，较上季度分别增加了19.1、13.8个百分点，周期风格盈利增速增加5.7个百分点，盈利增速由负转正，消费风格盈利增速减少0.9个百分点，同比增速为-5.2%。2025Q3季度，成长、大金融风格仍延续了上个季度的业绩相对优势，成长风格业绩绝对优势依旧明显。 2.1盈利能力：成长类行业盈利增速均显著回升，处于高增速水平 ➢军工、传媒、电力设备、电子上升至高盈利增速水平。军工、传媒、电力设备、电子2025Q3季度盈利同比增速分别为60.7%、57.1%、50.5%、51.2%，较上季度分别大幅提升了42.9、36.9、24.5、20.7个百分点。 ➢计算机、通信行业盈利增速边际增加值相对较低，但绝对增速水平也较高。2025Q3计算机、通信盈利增速分别为28.7%、12.1%，较2025Q2分别增加9.2、3.8个百分点。 2.1盈利能力：消费行业盈利增速过半数改善，商贸、食饮降幅扩大 ➢美护、汽车、轻工盈利增速边际改善较多。美护、汽车、轻工2025Q3季度盈利增速分别为4.4%、9.5%、-16.3%，较2025Q2季度分别回升19.5、17.0、10.3个百分点，其中美护、轻工由负转正。 ➢2025Q3商贸零售、食饮、社服、纺织服饰行业的盈利降幅均有不同程度的扩大，其中食饮、商贸降幅较大。食饮、商贸2025Q3盈利增速分别回落至-62.2%、-14.6%，较上季度分别下降38.3、12.5个百分点。 2.1盈利能力：周期行业多数改善，农牧延续大幅下降态势 ➢钢铁、有色、化工边际改善显著。钢铁、有色、化工2025Q3盈利同比增速分别为202.9%、51.1%、20.6%，分别提升了120.7、33.7、23.1个百分点。石化、煤炭、环保虽边际改善，但盈利增速仍处于负值区间。 ➢农牧延续大幅回落态势，交运回落也相对较多，均由正转负；建材、建装、机械设备也呈边际下降状态。 2.1盈利能力：非银大幅改善，银行小幅下降，地产增速再度回落 ➢银行2025Q3盈利增速小幅下滑。同比增速为2.8%，较2025Q2下降0.2个百分点。 ➢非银大幅改善，增速升至较高水平。同比增速为64.9%，较上季度增加49.0个百分点。 ➢房地产盈利增速边际下滑，盈利仍处于大幅亏损状态。同比增速为-150.1%，较上季度下降24.3个百分点。 2.2毛利率：消费、成长毛利率减少，周期小幅回升 ➢消费风格2025Q3的毛利率为23.4%，较2025Q2的24.0%，减少了0.6个百分点。➢成长风格2025Q3的毛利率为19.9%，较2025Q2的21.0%，减少了1.1个百分点。➢周期风格2025Q3的毛利率为15.1%，较2025Q2的14.8%，小幅增加0.3个百分点。 2.2毛利率：成长行业升降各半，消费行业大多数下降 ➢成长细分行业中，电力设备、电子、传媒毛利改善，计算机、军工、通信下滑。其中电力设备、电子、传媒分别提升了0.3、0.3、0.1个百分点，计算机、军工、通信分别下降1.0、1.2、3.5个百分点。 ➢消费细分行业中，仅社服、汽车有所改善，其余均出现不同程度的回落。社服、汽车分别提升了1.3、0.4个百分点；医药、食饮、美护降幅较大，分别减少了1.5、2.1、3.3个百分点。 2.2