2025年三季报点评：调整阵痛持续，库存优化成效显著

建筑装修Ⅲ2025年11月04日 推荐（维持）目标价：13.25元当前价：10.90元 华凯易佰（300592）2025年三季报点评 调整阵痛持续，库存优化成效显著 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报：2025年前三季度公司实现收入67.40亿元，同比+10.21%；归母净利润0.49亿元，同比-73.90%；扣非归母利润0.35亿元，同比-81.12%。单2025Q3实现收入22.04亿元，同比-15.10%；归母净利润0.13亿元，同比-76.87%；扣非归母利润0.11亿元，同比-80.55%。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 联系人：方逸涵邮箱：fangyihan@hcyjs.com 评论： ❖主动调整致收入短期承压，聚焦资产质量提升。2025年前三季度公司营收仍实现10.21%的同比增长，但Q3单季收入同比下降15.10%。这主要是由于面对海外市场政策调整及全球跨境电商行业竞争加剧等外部挑战，公司主动优化业务架构、调整经营节奏，阶段性地将战略重心从追求收入规模转向聚焦资产质量提升，以增强长期抗风险能力。这一战略调整导致营收增速阶段性放缓。 公司基本数据 总股本(万股)40,436.15已上市流通股(万股)35,103.02总市值(亿元)44.08流通市值(亿元)38.26资产负债率(%)41.69每股净资产(元)5.7112个月内最高/最低价16.83/9.77 ❖库存优化成效显著，短期利润换取长期健康。公司前三季度及Q3单季利润均出现较大幅度下滑，主要原因是公司为夯实资产质量，主动实施了库存优化管理计划。通过加大促销力度、降价让利等方式对存货进行系统性清理，导致毛利率承压，同时仓储、物流等费用阶段性上升，对盈利能力造成短期压力。但该战略成效显著，截至报告期末，公司库存规模已通过主动、高效的管理实现显著下降，存货周转效率和整体运营质量持续改善，为未来资源精准配置以及可持续、高质量发展奠定了更加坚实的基础。 ❖业务整合持续推进，AI应用提升运营效率。报告期内，子公司易佰网络与通拓科技持续推进业务整合，共同着力于库存结构优化与资产质量夯实。同时，公司重点推动AI在敏捷开发、智能客服、智能采购等环节的应用，通过AI技术应用，有效降低运营和管理成本。在数据分析环节，AI精准分析市场趋势和消费者偏好，为选品决策提供有力依据；预测模型提前预判销售高峰和库存需求，避免缺货与存货积压；自动化流程管理使订单处理、发货等环节更加高效，大幅提升运营全流程数字化和信息化管理水平，以技术优势在行业中形成差异化竞争。 相关研究报告 ❖投资建议：公司阶段性战略调整致业绩短期承压，加强品牌推广和精品业务蓄力长期成长，同时AI应用赋能业务正加速落地。参考公司前三季度业绩，我们预计公司25-27年归母净利润为0.98/2.14/2.98亿元（前值为1.82/2.95/4.05亿元），对应同比增长-42.2%/117.6%/39.1%。参考可比公司，并考虑公司未来更高的利润增速，给予公司26年25X PE，目标价13.25元，维持“推荐”评级。 《华凯易佰（300592）2025年中报点评：Q2利润降幅收窄，短期阵痛换取长期发展》2025-09-30《华凯易佰（300592）2024年三季报点评：业绩 短期承压，积极切入新渠道》2024-11-01《华凯易佰（300592）2023年报和2024年一季报点评：稳健增长，有序扩张，股东回报提升》2024-04-26 ❖风险提示：贸易环境恶化；AI落地不及预期；行业竞争加剧。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席分析师、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所