延续改善趋势，资产出售增厚业绩

科锐国际(300662)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 科锐国际2025Q3业绩点评 本报告导读： 业绩超预期，核心灵工保持高增长，海外持续改善，科技平台经营数据延续环比加速趋势。 投资要点： 业绩简述：25Q3公司实现营收36.80亿/同比+23.70%，归母净利润9,323万元/同比+89.62%，归母扣非净利润6,060万/同比+26.90%。25Q1-Q3公司营业收入为107.55亿元，同比增长26.29%。归母净利润为2.20亿元，同比增长62.64%；扣非归母净利润为1.57亿元，同比增速40.20%。 灵工业务保持高增速，资产出售增厚业绩。①科锐本季关注：1）收入是否受月度新增人员数影响。2）海外趋势是否边际改善。3）禾蛙能否维持环比加速增长。②25Q3收入增速环比基本持平，表明月新增人头数与收入增速相关度并不高；2）公司灵活用工业务受益于岗位深耕与新用户开发，保持高增速；3）分业务拆分看：灵活用工、海外保持平稳增长，猎头预计持平。③毛利率6.32%，同比-0.55pct，销售费用率1.27%，同比-0.29pct，管理费用率1.62%，同比-0.62pct。④本季投资收益6,217.6万元，主要为转让天津的子公司股权投资收益，成为高增长的另一个重要原因。 海外延续改善趋势，禾蛙运营数据延续加速趋势。①我们预计海外收入维持25Q2以来的正增长趋势，利润水平预计环比持平。②科技平台业务在25H1是加速增长势头，我们预计公司禾蛙平台经营数据将延续Q2环比加速趋势。且单offer交易金额的提升，有助于改变以往认为禾蛙仅为低价值尾单撮合平台的认知。③公司25Q3业绩继续如期改善，市场关注的收入增速和海外改善均符合预期，2025年业绩兑现确定性较高。禾蛙平台数据仍然处于边际加速状态，持续改善对科技平台估值有明显贡献。 风险提示：经济波动影响需求，行业竞争加剧，海外业务拖累。 业绩如期改善，禾蛙保持加速增长趋势2025.09.19业务全面改善，技术赋能打开空间2025.04.29业绩有望改善，产业驱动用工新周期2025.03.02国内稳健增长，需求预期均改善2024.10.30宏观波动海外拖累，拓增量且持续提效2024.09.03 财务预测表 附：人力资源服务行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号