公司获得罗氏HS-20110(CDH17 ADC)的全球独占许可(不含中国内地及港澳台地区),首付款8000万美元,潜在里程碑最高14.5亿美元,并享有分级特许权使用费。公司近三年已与4家MNC达成5款产品的许可协议,在国内企业中领先,持续BD能力获验证。HS-20110是全球唯一与MNC达成协议的CDH17 ADC,竞争激烈中脱颖而出,验证了公司ADC平台研发实力。公司创新药收入占比高,驱动业绩快速增长,自主研发及BD双轮驱动,早期管线布局丰富,积极进行国际化布局,打开海外市场想象空间。调整2025-2027年收入分别为145.37亿元、155.11亿元、178.80亿元,归母净利润分别为45.16亿元、47.87亿元、56.61亿元,对应2025年PE分别为44.92x、42.38x、35.84x,维持“买入”评级。风险提示包括临床开发进度或结果不及预期、商业化表现不及预期、政策变化超预期。