港股晨报

国证国际证券（香港）有限公司•研究部 今日重点 1.国证视点：底部信号初现，中期复苏基础逐步形成 1.国证视点 昨日，港股三大指数集体上行。截至收盘，恒生指数涨0.97%，国企指数涨0.98%，恒生科技指数涨0.24%。大市成交金额2,286.76亿元，主板总卖空金额400.14亿元，占可卖空股票总成交额比率为19.81%。南向资金北水方面，港股通交易净流入54.72亿港元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是小米集团-W 1810.HK、中海油883.HK、中国移动941.HK；净卖出最多的是中芯国际981.HK、阿里巴巴9988.HK、华虹半导体1347.HK。 底部信号初现，中期复苏基础逐步形成 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-广告稳健，资本开支持续扩张，关注AI渗透率提升 北向资金方面，11月3日北向资金共成交2677.42亿元，占两市总成交额的12.71%。工业富联601138.SH、寒武纪-U 688256.SH、药明康德603259.SH位列沪股通成交前三，成交额分别为30.85亿、16.81亿、16.19亿；中际旭创300308.SZ、阳光电源300274.SZ、宁德时代300750.SZ位列深股通成交前三，成交额分别为41.01亿、32.96亿、27.40亿。 板块方面，油气板块录得上涨，中国海洋石油883.HK涨3.49%，中国石油股份857.HK涨3.37%，中国石油化工股份386.HK涨1.94%。消息层面，OPEC+主要成员国在周日的会议上达成协议，决定12月日均增产13.7万桶，和10月和11月计划的增产量持平，并在明年1月至3月期间暂停增产。 此外，煤炭板块表现亮眼，其中，中国秦发866.HK涨7.53%，力量发展1277.HK涨5.48%，中煤能源1898.HK涨4.2%，中国神华1088.HK涨2.42%。由于北方地区寒潮来袭，多地提前开始供暖，正式进入煤炭消费旺季，有望推动煤价回升。 美国10月制造业采购经理指数（PMI）跌至48.7，低于9月的49.1，显示制造业已连续八个月处于收缩区间，且收缩速度加快，明显不及市场预期的49.5。数据显示，美国制造业活动在经历9月短暂回升后再次转弱，主要受生产活动急速下滑及库存缩减拖累。生产下降抵消了需求改善带来的部分正面效应，反映出企业在未来展望上仍保持保守态度。 然而，报告中的细项指标整体表现优于总体结果。新订单指数从9月的48.9升至49.4，积压订单与出口订单的下降速度也趋缓，显示需求面略有回温。就业指数的下降幅度收窄，暗示企业减少人力调整的意愿，劳动市场韧性仍在。另一方面，投入成本的增长放缓，价格压力明显减轻，有助长期稳定通胀预期。 综上所述，虽然10月ISM制造业PMI总体数据依旧疲软，但细分指针透露的讯息相对乐观。需求回稳、就业改善及价格放缓意味底部信号初现，短期内美国制造业或继续在低位徘徊，但中期复苏的基础正在逐步形成。 分析师：杨怡然（laurayang@sdicsi.com.hk） 2.公司点评 Meta Platforms(META.US)-广告稳健，资本开支持续扩张，关注AI渗透率提升 3季度利润因计提大额税务调整影响同比降83%：3季度总收入同比增26%至512亿美元，超市场预期3%，增速超指引（17%-24%）上线，其中FoA/Reality Labs收入同比增26%/75%。FoA经营利润同比增15%至250亿美元，符合市场预期；Reality Labs经营亏损44亿美元，同比稳定，好于市场预期的52亿美元。净利润27亿美元，同比降83%，因计提一次性非现金税务调整（159亿美元）影响，该部分调整主要反映“大而美法案”在2025年7月生效后对Meta由海外业务累计的递延所得税资产减值的影响。剔除该部分影响后，实际有效税率为14%，公司预计4Q25有效税率区间为12%-15%。 预计广告业务AI工具渗透率持续提升：3季度广告收入同比增26%，超市场预期3%，广告展示量同比增14%，平均广告价格同比增10%。AI推荐系统带动Q3Facebook/Threads用户时长同比增5%/10%。美国&加拿大市场广告收入同比增23%，仍贡献最主要增量，受益于美国市场Facebook/Instagram用户时长同比双位数增长，主要由视频时长增长、推荐效率优化等驱动。9月，Meta AI上线AI内容制作工具Vibes，用户渗透率快速提升中。商业化角度，Reels ARR（年化收入）提升至超500亿美元水平，端到端AI赋能工具ARR超600亿美元，我们测算约占2025年广告收入的31%，预计渗透率仍有较大提升空间。 2026年资本开支指引强劲：公司指引4季度收入560-590亿美元，同比增16%-22%（含汇率顺风1%）。同时，公司上调2025年CAPEX指引至700-720亿美元（前值：660-720亿美元），同比增78%-84%，指引2026年CAPEX增量将显著大于2025年（2025年增量超300亿美元），对应全年CAPEX超1,000亿美元，同时指引2026年费用（COGS+OPEX）同比增速显著高于2025年。 财务预测调整及估值：鉴于广告业务趋势好于预期，我们上调2025/2026年收入预测2%/5%，考虑税务因素、费用扩张大于此前预期，相应下调2025年/2026年净利润预测23%/14%。将估值基准调整至2026年，考虑美股同业估值及公司前景，给予26x 2026E市盈率（vs.此前29x 2025E），对比当前纳指市盈率为36.3x/29.3x 2025E/2026E，目标价调整至819美元（前值：901美元），维持买入评级。我们认为后续关注重点为Superintelligence Labs在大模型领域的进展及AI工具在广告业务的渗透率提升。 风险：美国宏观走弱影响广告支出；欧盟业务调整影响大于预期；AI竞争激烈。 分析师：王婷（tinawang@sdicsi.com.hk） 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010