股指月报：关注风格高低切换，指数可低吸不追高

期货研究报告 2025年11月3日 宏观金融研究 报告内容摘要: 走势评级：震荡 10月股指波动放大，主要系宏观政策与事件的干扰增多，整体市场呈现探底回升走势。结构方面，10月大小盘比价呈现收敛特征，四大核心标的指数的涨跌幅排序为上证50＞沪深300＞中证1000＞中证500。伴随着科技板块性价比回落，部分资金开始向低估值板块迁移，推动金融、稳定风格板块显著跑赢大盘。衍生品市场上，股指期货贴水小幅扩大，目前除IH合约外，IF、IC、IM合约贴水均较年初趋势扩大，处于历史中高位水平。期权隐含波动率逆势回落，投资者呈现“看平指数波动”的预期特征。 宋婧琪从业资格证号：F03100886投资咨询证号：Z0021165联系电话：0571-28132632邮箱：songjingqi@cindasc.com ◆股指核心逻辑小结：高位盘整时间或较长，11月关注结构调整 随着“十五五”规划等宏观预期落地，当前多数市场指标（如股息债息比、风险溢价）已从高性价比区域逐步回落至中位数水平。从历史的经验看，当前万得全A估值已对应过去几轮牛市的中后期水平，这意味着在现有条件下，市场自发启动新一轮上攻行情的难度较大。这一阶段，市场消化估值压力的路径通常有两条，一是政策层面出现明确转向，例如2015年6月对场外配资的整治；二是盈利抬升带动估值被动下降，例如2017年通胀回升推动企业盈利改善。年内来看，这两条路径短期内落地的难度均较大。此外，本轮行情节奏偏向慢牛，融资余额/A股流通市值等指标显示市场情绪远未过热，因此本轮股指暂不具备触发大级别调整的条件，预计高位盘整的格局将持续较长时间。 风格方面，今年电子、通信是主要领涨板块，各行业间估值分化特征显著，对应到股指中科创50指数估值已处于近10年96%分位数的高位，而创业50指数估值仍在40%左右分位数，相对偏低。相比较而言，大小盘风格的分化并不显著，目前股指期货四大标的指数估值均处于近10年75%分位数以上。展望11月，行情将以结构调整为主，具体表现为部分创业板行业相对于科创板的补涨（或估值收敛）。在此过程中，大盘指数相对小盘指数的性价比大概率跟随回升，但幅度预计有限，IF-IM价差的目标位置可参考4月高点。单边操作层面，建议优先关注IF、IC，遇回踩时可布局多单。 后市展望与策略建议： 期货操作上，多单可低吸不追高，建议参考下方20日均线与9月4日低点作为入场点，上方关注10月高点压力，品种优先推荐IF、IC。 期权操作上，当前沪深300、中证1000当月期权IV平均在16%、20%一线波动，为历史中位数水平，卖出期权的安全垫暂且不足，有参与卖权的投资者建议等待升波后（可参考沪深300期权IV20%、中证1000期权IV30%）再入场。 风险提示： 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 （1）国内政策力度不及预期；（3）中美关系恶化；（4）美联储超预期紧缩； 目录 一、10月股指运行情况回顾：................................................................................31、政策事件密集落地，10月股指先抑后扬...........................................32、成交量边际下降，日线分歧展开........................................................33、期指贴水小幅扩大，期权隐波逆势回落............................................3二、股指核心逻辑小结：........................................................................................71、高位震荡或成常态，可低吸不追高........................................................................72、总量风险可控，11月关注行业结构调整................................................................9三、股指后市展望与操作建议................................................................................10 图目录 图1：10月全球股指涨跌幅.............................................................................................................4图2：10月中信风格指数涨跌幅.....................................................................................................4图3：行业板块涨跌幅......................................................................................................................4图4：成交金额与换手率..................................................................................................................4图5：股票型ETF份额与净值.........................................................................................................4图6：融资余额与大小盘风格..........................................................................................................4图7：股指期货年化基差率..............................................................................................................4图8：股指期权隐含波动率..............................................................................................................4图9：上证50期货............................................................................................................................5图10：沪深300期货.......................................................................................................................5图11：中证500期货........................................................................................................................6图12：中证1000期货.....................................................................................................................6图13：规模以上工业企业利润增速（%）.....................................................................................8图14：中美利差与股指走势............................................................................................................8图15：万得全A估值.......................................................................................................................8图16：风险溢价已大幅收敛............................................................................................................8图17：融资余额占股票流通市值比重............................................................................................8图18：历次五年规划后股指走势....................................................................................................8图19：主要股指的历史百分位........................................................................................................9图20：大小盘风格估值比价............................................................................................................9图21：居民存款搬家仍有空间........................................................................................................9图22：股息债息比............................................................................................................................9 一、10月股指运行情况回顾： 1、政策事件密集落地，10月股指先抑后扬 10月股指波动放大，主要系宏观政策与事件的干扰增多，整体市场呈现探底回升走势。具体来看，月初伴随着特朗普对华关税重启，国际市场恐慌情绪升温，VIX指数当晚涨超30%，且在月内前半月持续维持高位。受此影响，A股主要股指承压走弱，尤其是三季度领涨的中小创板块降温更为显著。进入后半月，美联储降息落地，中美在APEC领导人会议中达成新贸易协议，国际风险偏好随之修复，包括美股纳斯达克等指数月线收红。与此同时，国内四中全会召开并为“十五五”规划奠定基调，市场对相关赛道的题材炒作热情再度被点燃，A股多数股指开启反弹行情并扭转前期跌势。 结构方面，10月大小盘比价呈现收敛特征，主要系月内避险情绪升温后，中证1000等小盘类