三季度盈利能力修复，“十五五”电源建设需求可期

2025-11-04 王蔚祺,徐文辉国信证券何杰斌

核心观点：东方电气2025年前三季度盈利能力修复，新签订单持续增长，"十五五"电源建设需求可期。
关键数据：
- 2025年前三季度实现归母净利润29.7亿元，同比增长13%；营业总收入555.2亿元，同比增长16%。
- 2025Q3实现营业总收入173.7亿元，同比增长20.7%；归母净利润10.6亿元，同比增长13.2%，环比增长39.8%。
- 2025年前三季度毛利率为15.4%，同比下降0.4pcts；Q3毛利率为15.2%，同比下降1.4pcts，环比提升0.6pcts。
- 2025年前三季度新签订单885.8亿元，同比增长9%；其中可再生能源装备新签订单269.2亿元，同比增长23%。
- 2025Q3新签订单231.0亿元，同比下滑8%，环比下滑22%。
- 公司2025年目标完成发电设备产量73GW，2024年为58.1GW，同比增长26%。
研究结论：
- 公司毛利率将迎来持续修复，减值计提拖累利润增长。
- 在手订单充沛，保证后续业绩增长。
- "十五五"期间，大型水电项目、核电、气电灵活性调峰电源需求可期，公司产品技术领先，有望受益行业增长。
投资建议：上调2025年盈利预测并下调2026及2027年盈利预测，维持“优于大市”评级。
- 预计2025-2027年公司归母净利润为45.8/47.9/51.0亿元，同比增长56.6%/4.6%/6.7%。
- 当前股价对应PE分别为16/15.3/14.4倍。
风险提示：项目建设不及预期，电源设备行业竞争加剧。