业绩增长稳健，海内外市场持续突破

投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2025-11-03 业绩 公司发布 2025 年第三季度报告，2025 年前三季度实现营收 51.65 亿元，同比增长 11.53%；归母净利润 4.95 亿元，同比增长 17.53%；扣非归母净利 4.73 亿元，同比增长 22.03%。毛利率为 32.12%，同比下降0.66Pct。2025Q3，实现营收 20.03 亿元，同比增长 10.51%；归母净利润 1.93 亿元，同比增长 14.35%；扣非归母净利 1.78 亿元，同比增长17.56%。毛利率为 30.61%，同比下降 2.46Pct。 收盘价（元）12.82近 12 个月最高/最低（元）13.09/8.69总股本（百万股）1,341流通股本（百万股）1,341流通股比例（%）99.99总市值（亿元）172流通市值（亿元）172 电网核心业务市场份额持续突破，海外市场持续突破 国内：公司及子公司今年上半年中标额超过 54 亿元，其中在国网区域联合采购中标 4.44 亿元，拓展一二次融合产品市场；国网总部数字化一批招标，调度类硬件中标 1.14 亿元；中标南网第一次配网框架招标1.88 亿元。 海外：加大市场拓展力度，积极推进国际零碳岛屿建设和绿色低碳业务推广。中标尼加拉瓜国家电力负荷调度中心 SCADA/EMS 项目合同、老挝国家调度主站项目，中标秘鲁 OMS 项目，调度业务的海外拓展持续突破；签约阿塞拜疆国家数字化配网项目，合同金额 1145 万美元；在沙特市场签订合同 1.6 亿元，完成 2000 套智能环网柜的生产交付；签订乌拉圭 500kV 变电站安装合同，成功拓展了南美市场。威思顿公司取得摩洛哥 225kV 变电站扩建项目、蒙古乌兰巴托电能表项目、斯里兰卡科伦坡 SCADA 项目等。公司的海外解决方案能力持续突破，市场区域持续扩展，产品和解决方案的海外市场影响力进一步加强。投资建议 分析师：张志邦执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com分析师：郑洋 执业证书号：S0010524110003邮箱：zhengyang@hazq.com 我们预计 25-27 年收入分别为 89.21/106.13/126.14 亿元；归母净利润分别为 8.52/10.22/12.24 亿元，对应 PE 分别 20/17/14 倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。 相关报告 1. 业 绩 稳 定 增 长 ， 海 外 业 务 突 破2025-08-302.业绩稳健增长，新兴业务多点突破2025-04-273.业绩稳健增长，国网中标份额稳定2024-12-02 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5 年卖方行业研究经验。分析师：郑洋，华安证券电新行业分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;公司评级体系 买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。