中国：第15个五年计划-欧洲工业可能没有太多甜蜜点

核心观点

• 中国经济增速放缓：中国宣布的“十五五”规划（2026-2030）旨在将经济增长“保持在合理范围内”，暗示未来五年经济增速将放缓，更注重可持续和高质量发展。
• 消费优先于工业：政府将更加重视消费对经济增长的拉动作用，而非工业或基础设施投资的显著增长。这延续了“双循环”战略，意味着国内循环对经济增长的重要性提升。
• 房地产市场稳定：政府将逐步放宽对房地产市场的限制政策，但市场能否真正复苏仍需观察，关键在于解决居民就业和收入预期问题，以及市场库存去化。
• 国内替代趋势持续：国内产业升级和技术进步将持续推动国内替代进程。

关键数据

• “十五五”规划重点发展领域：传统产业升级（采矿、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶和建筑）、新能源、新材料、航空航天、低空经济、量子技术、生物制造、氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能和6G。
• 政府投资方向：加大对民生相关领域的政府投资比例。

研究结论

• 看好：对拥有显著中国业务敞口的股票，如ROR（受益于下游市场增长/客户资本支出），给予“增持”评级。
• 看空：对拥有显著中国业务敞口的股票，如KONE（房地产完工量疲软、中国估值过高、应收账款质量恶化、未偿付股息）、RSW（订单可见性有限、中国盈利面临压力）、SIE（数字化市场产能过剩、去库存），给予“减持”评级。
• 潜在机会：人工智能发展可能为DC供应商（如SU、SIE）带来机会，HEXA若将其拟人化业务拓展至中国市场也可能受益。人工智能发展带来的电力需求增长将持续支持中国电网投资，利好当地电缆制造商，并限制中国电缆出口对欧洲电缆制造商（NKT、PRY、NEX）的风险。