核心观点
2025年前三季度，公司业绩实现稳健增长。受益于渠道质态的持续提升及投资收益的改善，公司实现营业收入3449.04亿元，同比增长11.1%；归母净利润457.00亿元，同比增长19.3%。集团归母营运利润为284.74亿元，同比增长7.4%，核心业务盈利能力稳步提升。单三季度业绩表现亮眼，实现营业收入1444.08亿元，同比增长24.6%；归母净利润178.15亿元，同比大幅增长35.2%，主要得益于资本市场上涨和保险服务业绩增长。
基础数据
- 投资评级：优于大市（维持）
- 合理估值：收盘价35.13元
- 总市值/流通市值：337963/337963百万元
- 52周最高价/最低价：42.23/28.70元
- 近3个月日均成交额：1460.98百万元
寿险业务
- “长航”转型成效显著，新业务价值同比增长31.2%至153.51亿元。
- 银保渠道实现规模保费583.10亿元，同比增长63.3%；新保期缴规模保费159.91亿元，同比增长43.6%。
- 代理人渠道改革聚焦“优增优育”，队伍规模保持稳定，月均保险营销员为18.1万人，核心人力月人均首年规模保费达7.1万元，同比增长16.6%。
- 代理人渠道新保期缴中分红险占比提升至58.6%，优化产品结构，降低负债成本。
财险业务
- 坚持高质量发展，承保COR为97.6%，同比优化1.0个百分点。
- 原保险保费收入1602.06亿元，同比基本持平；车险保费稳健增长2.9%至804.61亿元。
- 非车险保费同比下降2.6%，主要由于压降高风险的个人信用保证保险等业务。
权益投资
- 投资收益率提升至5.2%，同比提升0.5个百分点，主要受益于A股市场震荡上涨。
- 积极配置长期固收资产以延展久期，并抓住利率波动的阶段性机会进行配置。
投资建议
- 公司转型战略稳步推进，经营成果稳健。
- 上调2025年至2027年盈利预测，预计EPS为5.14/5.25/5.43元/股，对应P/EV为0.52/0.45/0.40x。
- 维持“优于大市”评级。
风险提示
- 保费不及预期；自然灾害导致COR上升；资产收益下行等。
