沥青月报：需求季节性回落，沥青中枢下行

沥青月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892研究员：彭浩洲（工业硅碳市场）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 需求季节性回落，沥青中枢下行 观点摘要 ＃summary＃沥青供应端，11月山东胜星以及金诚石化预计在月初复产沥青，营口中海沥青10月末也已经复产。但另一方面，齐鲁石化、江苏新海等装置10月下旬开始转产渣油，复产沥青时间未定。华东地区扬子石化120万吨产能10月20日复产沥青后，也在24日再度转产渣油。卓创预计2025年11月份沥青产量在234万吨左右，较2025年10月份预估产量减少25万吨。 需求端，10月沥青需求开始回落，11月需求或延续弱势。当前沥青市场的核心矛盾在于疲软的资金面难以支撑全面施工。尽管南方凭借赶工需求勉强维持平稳并消化库存，但北方在降雨以及降温双重打击下需求已明显萎缩。这导致全国整体项目开工稳定性差，施工进度高度依赖资金的间歇性注入，市场需求短期内难见强劲、持续的复苏动力。11月气温继续回落，北方施工也陆续结束，沥青需求将进入下行通道，过去5年年间，除了24年11月政策驱动导致的需求大增外，11月表需平均环比降幅达到5.9%。 总体来看，气温逐步回落，沥青需求进入季节性下行通道，供应端利润趋势下部分炼厂仍然生产渣油为主，炼厂暂无增产动力，沥青仍然呈现供需两弱的局面，油价也没有趋势上行的驱动，预计沥青价格震荡偏弱运行，操作上考虑反弹试空。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 10月沥青价格V型反转。月初美国威胁加大对中国的关税，市场避险情绪抬头，油价快速下行，带动沥青价格下行。此后美国宣布加大对俄制裁，中美谈判也取得阶段性成果，油价反弹支撑下，沥青价格回升。 截至10月31日，BU2601合约收盘价3266元/吨，最高价3335元，最低3109元，跌幅2.68%；BU2512收盘价3274元/吨，最高价3358元，最低3143元，跌幅2.94%。 二、需求季节性回落，沥青中枢下行 原油方面，OPEC+产量释放较为温和，但各成员国决定继续增产，市场供应过剩的担忧不断深化。且OPEC+仍然有可能加速增产。科威特石油部长表示OPEC已经做好准备在石油需求增加的情况下开始增产。此前也有消息称沙特希望加快增产速度，但遭到俄罗斯反对，最终维持目前的速度增产。伊拉克石油部长也表示该国正在就其原油产量配额展开谈判。俄罗斯再度受到制裁，短期市场观望情绪浓厚，关注后期制裁落地情况。短期来看市场处于观望状态，部分采购将转向中东国家。美国原油产量增产缓慢，4季度产量增长空间相对有限。 中美贸易谈判持续推进，一定程度上缓和宏观气氛，关注后期中美领导人直接会面。市场普遍预期美联储将再度降息25bp，但短期来看对油价的直接提振较为有限。EIA和IEA都在月报中大幅上调了全球原油供应预期。供应增速远超需求增速，市场累库速度加快。根据9月报的预期，今年4季度以及2026年1季度的累库幅度为190/255万桶日，10月调整后加快到265/300万桶日。 市场受到宏观以及地缘局势的支撑，油价有所反弹。仍需关注美国对俄制裁的落地情况，短期市场处于观望状态，或加大对中东原油的采购，支撑对应油种以及SC相对走强。中期若没有进一步支撑（如中美领导人会面），在供过于求的压力下油价或再度下探。 图5：华东沥青开工率 图4：沥青日度开工率 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 沥青供应端，10月我国沥青产量预计258.66万吨，环比减少18.64万吨，降幅6.72%。10月地炼加工原油生产沥青的盈利水平进一步提升，炼厂维持较高的沥青生产意愿。然而，受日照岚桥、山东胜星、金诚石化等多家炼厂相继停工检修影响，加之10月下旬东北、西北地区沥青刚性需求减弱，部分炼厂转而生产渣油，共同导致当月沥青产量环比下降。尽管如此，整体产量仍处于年内相对较高的水平。 装置方面，根据卓创数据，10月我国样本炼厂沥青装置平均开工率37.81%，环比减少7.34个百分点。本月因炼油产品价格跌幅整体小于原油，沥青生产效益有所改善，但10月上旬北方部分地区遭遇持续降雨，制约了沥青刚性需求的释放，同时东北、西北等地气温下降也导致当地需求进一步转弱。受此影响，沥青现货市场交投气氛清淡，炼厂生产积极性不高，10月份沥青装置开工负荷率因此受到限制。 展望11月，山东地区胜星以及金诚石化预计在月初复产沥青，营口中海沥青 10月末也已经复产。但另一方面，齐鲁石化、江苏新海等装置10月下旬开始转产渣油，复产沥青时间未定。华东地区扬子石化120万吨产能10月20日复产沥青后，也在24日再度转产渣油。卓创预计2025年11月份沥青产量在234万吨左右，较2025年10月份预估产量减少25万吨。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 本月国内沥青生产利润小幅回升。根据卓创数据，截至10月28日，山东地炼沥青生产利润（稀释沥青）-284元/吨，月环比涨86.29元/吨。主营利润527元/吨，环比涨166元/吨。10月前期国际油价以及沥青、成品油价格同步下行，但成本端跌幅更大，汽柴油价格走势略强于沥青，主营利润修复更为明显。 期货盘面裂解价高位运行。截至29日收盘，盘面主力合约裂解价差221元/吨，月初油价持续下探，沥青供需相对有支撑，裂解价差持续走高，16日收盘一度涨至349元/吨，此后伴随油价反弹，裂解价差回落，但目前裂解价差远高于5年同期水平。 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创，建信期货研究发展部 需求端，10月沥青需求开始回落，11月需求或延续弱势。 当前沥青市场的核心矛盾在于疲软的资金面难以支撑全面施工。尽管南方凭借赶工需求勉强维持平稳并消化库存，但北方在降雨以及降温双重打击下需求已明显萎缩。这导致全国整体项目开工稳定性差，施工进度高度依赖资金的间歇性注入，市场需求短期内难见强劲、持续的复苏动力。11月来看，气温继续回落，北方施工也陆续结束，沥青需求将进入下行通道，过去5年年间，除了24年11月政策驱动导致的需求大增外，11月表需平均环比降幅达到5.9%。 库存方面，10月国内沥青厂库小幅增长。卓创数据显示，截至10月29日当周，沥青炼厂库存总量为43.21万吨，库存月环比增加5.3万吨，总库容率17%，环比增2个百分点。国内不同区域炼厂库存分化。华南因降产与资源外流，库存微降；华东则因产量充裕与社会库低价冲击，库存承压上升；北方多地受阴雨需求受限及生产积极性高涨共同作用，库存环比走高。 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 三、展望及操作建议 沥青供应端，11月山东胜星以及金诚石化预计在月初复产沥青，营口中海沥青10月末也已经复产。但另一方面，齐鲁石化、江苏新海等装置10月下旬开始转产渣油，复产沥青时间未定。华东地区扬子石化120万吨产能10月20日复产沥青后，也在24日再度转产渣油。卓创预计2025年11月份沥青产量在234万吨左右，较2025年10月份预估产量减少25万吨。 需求端，10月沥青需求开始回落，11月需求或延续弱势。当前沥青市场的核心矛盾在于疲软的资金面难以支撑全面施工。尽管南方凭借赶工需求勉强维持平稳并消化库存，但北方在降雨以及降温双重打击下需求已明显萎缩。这导致全国整体项目开工稳定性差，施工进度高度依赖资金的间歇性注入，市场需求短期内难见强劲、持续的复苏动力。11月气温继续回落，北方施工也陆续结束，沥青 需求将进入下行通道，过去5年年间，除了24年11月政策驱动导致的需求大增外，11月表需平均环比降幅达到5.9%。 总体来看，气温逐步回落，沥青需求进入季节性下行通道，供应端利润趋势下部分炼厂仍然生产渣油为主，炼厂暂无增产动力，沥青仍然呈现供需两弱的局面，油价也没有趋势上行的驱动，预计沥青价格震荡偏弱运行，操作上考虑反弹试空。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山东分公司 浙江分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 地址：杭州市上城区五星路188号荣安大厦602-1室电话：0571-87777081邮编：310000 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 地址：广州市天河区天河北路233号中信广场3316室电话：020-38909805邮编：510620 上海杨树浦路营业部 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室电话：021-63097527邮编：200082 福清营业部 泉州营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1