石油沥青年报：成本中枢存下行预期 需求前景仍难言乐观

展望明年全年，结合我们对原油成本端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运行区间可能会同比今年下移，未来可以持续关注逢高空BU主力合约的机会，但需要注意地缘局势变化对原料供应的潜在扰动风险...... 成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观 EnergyResearch能源板块研究 本期分析研究员 潘翔 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 成本中枢存下行预期，需求前景仍难言乐观 策略摘要 研究院能源组 结合我们对原油成本端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力。短期等待底部信号明确，中期可以持续关注逢高空BU的机会。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 2025年国内沥青基本面整体延续了供需两弱的格局，市场氛围较为平淡。在原油价格中枢下移的背景下，成本端支撑与自身基本面均缺乏有效支撑，现货与盘面绝对价格呈现震荡下跌走势。由于其弹性弱于原油，且消费税政策变化抬升了沥青的平均生产成本，随着基准油价走低，沥青裂解价差相较去年同期有所上涨。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 当前沥青现货与盘面仍处于低位弱势运行的状态，由于刚性需求整体表现疲软，叠加局部地区供应端压力增强，下游整体采购情绪较为谨慎，氛围尚未完全扭转。随着部分冬储远期合同释放，价格大概在2900-3000元/吨左右，为市场提供一定下方支撑。整体来看，沥青市场下行压力已有所缓解，但底部信号仍需要进一步明确，反弹动力不足。 展望明年全年，结合我们对原油成本端支撑偏弱以及沥青需求下滑的预期，我们认为市场中期依然存在一定下行压力，明年现货与期货价格的运行区间可能会同比今年下移，未来可以持续关注逢高空BU主力合约的机会，但需要注意地缘局势变化对原料供应的潜在扰动风险。 ■策略 谨慎偏空；短期等待底部信号明确，中期关注逢高空BU机会 ■风险 原油价格大幅上涨；沥青终端需求增长超预期；沥青原料出现断供；装置开工率低于预期 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................2核心观点............................................................................................................................................................................................2供过于求预期逐步兑现，原油端上方阻力或将延续.....................................................................................................................52025年沥青市场维持疲软，供需两弱成为常态..........................................................................................................................72025年沥青价格弱势震荡，裂解价差中低位运行..............................................................................................................72025年国内沥青需求同比回升，但大趋势并未逆转..........................................................................................................7炼厂分化加剧，利润因素持续压制行业开工率.....................................................................................................................9库存整体位置不高，但社库存在局部压力..........................................................................................................................112026年需求前景难言乐观，炼厂端分化格局或延续................................................................................................................12国家经济结构持续转型，基建与地产端需求改善乏力.......................................................................................................12沥青产能过剩矛盾延续，出清周期逐步开启.......................................................................................................................13委内瑞拉局势仍不明朗，原料供应存在不确定性...............................................................................................................14沥青市场或将持续承压，短期关注底部信号的明确...........................................................................................................15 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶......................................................................................................................................6图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................6图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶..............................................................................................................................................6图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶..........................................................................................................................................6图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶.........................................................................................................................................6图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶.................................................................................................................................6图7:沥青期货价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图8:BU对BRENT裂解价差丨单位：元/吨......................................................................................................................................7图9:国内沥青总需求丨单位：万吨................................................................................................................................................8图10:国内道路沥青需求丨单位：万吨........................................................................................................................................8图11:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨..................................................................................................................................8图12:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨.................................................................................................................................8图13:中国沥青表观消费量丨单位：万吨......................................................................................................................................9图14:沥青混凝土摊铺机销量丨单位：台........................