俄油贸易再平衡进入市场观察期

市场分析 价格价差：绝对价格方面，美国加大俄油制裁力度一周后，油价消化涨幅后基本持稳，Brent持稳于65美元/桶，WTI持稳于60美元/桶，市场波动率再度回落。 月差方面，趋势性不明显，前端月差略有回落，与一周前变化有限。远期曲线维持微笑曲线形状，俄油制裁对现货市场仍有收紧作用，导致市场过剩预期有所缓和。 实货贴水方面，北海实货贴水上周略有反弹，Johan Sverdup原油贴水、WTI Midland原油到岸贴水均出现小幅反弹，实货市场有边际转好但力度有限；西非方面，安哥拉原油贴水近期继续走弱，显示中国买兴疲软依旧；地中海原油方面，CPC、KEBCO贴水反弹，或与近期船货数量下降有关，Azeri原油实货贴水依然偏弱，土耳其可能增加基尔库克原油采购替代俄油对地中海主力油种的影响有限；中东方面，上周贴水波动较大，但整体维持高位，这与印度增加中东原油采购直接相关；亚太方面，ESPO对Dubai原油贴水持稳在5.5美元/桶，没有进一步回落，俄油经济性强化；美国方面，WTI Cushing结构偏强势，Midland与MEH对Cushing的价差再度收窄，提升库欣注油的吸引力削弱库欣流入美湾；拉美方面，巴西、圭亚那与阿根廷原油贴水持续走弱，买兴不足同时也与拉美原油今年产量持续增长有关。从当前实货市场的现状上看，俄油制裁后仅中东市场出现了局部紧张，其他市场并未出现抢货现象，市场正在消化制裁的影响。 地区价差方面，Brent Dubai EFS回落至0.35美元/桶，WTI-Brent近月价差维持在4美元/桶左右。成品油裂解价差方面，受到俄油制裁影响，欧洲柴油、航煤裂解价差再度飙升至近30美元/桶，因俄油与卢克石油出口的柴油体量较大，汽油与燃料油裂差也相对坚挺。 库存：根据Kpler高频库存数据，全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR库存）上周环比大幅增加3000万桶至30.2亿桶，中国陆上原油库存近期小幅反弹至11.7亿桶（含卫星浮顶罐不含地下SPR）。日照码头制裁以及地炼年底缺配额导致中国沿海浮仓增加。原油浮仓方面，近期在途原油库存持续增加至12.5亿桶，显示全球原油发货与到货的巨大不平衡，上周全球浮仓原油库存增加至8500万桶，伊朗原油浮仓持续增加至4300万桶，可能与近期港口受到制裁以及年底地炼配额紧张有关，更多伊朗油滞留海上。成品油库存方面，非美地区低库存问题得到明显缓解，ARA柴油库存已经回到历史高位，日本、新加坡等地成品油库存处于中等偏高水平，近期富查伊拉成品油库存快速增加，而美国成品油库存上周加速下降，主要是高出口叠加炼厂检修。 原油船期：全球原油发货量环比下降至4480万桶/日，仍处于年内较高水平，中东发货量维持在1800万桶/日年内高位，沙特原油出口还在持续回升到700万桶/日创全年新高，伊拉克原油出口回升至360万桶/日，主要是南部出口增加，北部经杰伊汉的出口增长还未体现在船期上，阿联酋发货量维持在320万桶/日。拉美发货量维持在510万桶/日，巴西发货近期维持在200万桶/日，圭亚那新FPSO黄尾项目投产发货量增加至90万桶/日，达产速度超预期。西非发货量小增至360万桶/日、北非发货量反弹在280万桶/日（含埃及过境发货）。北美方面，加拿大原油发货量达到了90万桶/日左右，美国发货维持在430万桶/日高位，前苏联地区俄罗斯发货量回落至350万桶/日，可能与近期炼厂复产有关，哈萨克斯坦发货量持续下降至130万桶/日（近期其天然气加工厂遇袭导致凝析油减产），阿塞拜疆原油发货量仍偏低在40万桶/日，北海方面发货量维持在210万桶/日。 全球到货方面，近期维持在4262万桶/日，环比有所下降但同比处于高位，东北亚到货量有所回升至1480万桶/日，南亚到货量近期回升至500万桶/日，东南亚进口维持在350万桶/日，美国到货量持续下降至230万桶/日，欧洲到货 炼厂检修与利润：全球炼厂停产量在10月中旬突破1000万桶/日后，截至10月24日骤降80万桶/日，降至940万桶/日。美国、前苏联国家、拉丁美洲和中国仍是停产产能的主要来源，而加拿大、前苏联国家及美国推动了当周最显著的产能重启。截至10月31日当周，随着北美、西欧及前苏联地区产量的全面回升，预计停产日产量将进一步降至870万桶/日。本周俄罗斯炼油厂停产量减少60万桶/日。新库比舍夫和锡兹兰炼油厂因乌克兰无人机袭击完全停产，里亚赞炼油厂部分运行。随着炼油厂完成检修工作，预计未来两周停产量将进一步下降。尼日利亚丹格特炼厂RFCC装置已经重启，但装置运行不稳未来仍面临检修或者临停。 地缘政治：中美元首会面后贸易博弈有所缓和，但由于市场已经提前预期对油价利好有限，且本次谈判并未解决根本性分歧，中国恢复美国能源采购依然需要观察。俄油制裁方面，上周印度石油公司强调，只要采购量符合制裁规则（价格上限、非受制裁卖家/运输商），将继续采购俄罗斯原油（俄油进口占比18-19%）。这意味着印度对俄油进口韧性更强，我们认为印度对俄油采购的削减力度在80万桶/日以内，且削减采购的结构是渐近的，俄油经济体强化后，其他贸易主体可能增加俄油采购。 整体预判：俄油贸易再平衡进入市场观察期，现在市场焦点重新集中在大幅增加的海上库存上，增加的库存结构非常重要，如果大部分是合规油那么意味着四季度油价下行压力依然较大，但如果大部分是制裁油，那么对油价下行的影响相对有限。 策略 油价短期震荡筑底，中期空头配置 风险 下行风险：美国放松俄罗斯石油制裁，宏观黑天鹅事件上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 图表 图1：原油期货价格走势............................................................................................................................................................4图2：原油期货与国内成品油价格走势对比............................................................................................................................4图3：原油期货与美债收益率走势对比....................................................................................................................................4图4：原油期货与铜价走势对比................................................................................................................................................4图5：原油基金净多持仓............................................................................................................................................................5图6：西北欧原油库存................................................................................................................................................................5图7：新加坡成品油库存............................................................................................................................................................5图8：全球原油浮式库存............................................................................................................................................................5图9：美国商业原油库存............................................................................................................................................................5图10：中国炼厂利润..................................................................................................................................................................5表1：产业机构套保建议............................................................................................................................................................4 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg，华泰期货研究院 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：卓创，华泰期货研究院 本期分析研究员 潘翔 康远宁 从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 联系人 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888网址：www.htfc.com 公司总部：广州市