台积电（TSM.N）业绩表现超预期，上调全年资本支出

业绩表现超预期，上调全年资本支出 台积电2025Q3业绩超预期。2025Q3台积电收入331亿美元，同比增加40.8%，高于先前指引的318-330亿美元收入上限。按新台币收入为9899亿新台币，同比增加30.3%。本季度，公司毛利率达59.5%，较指引上限高2.0%，主要原因系成本改善与产能利用率提升。归母净利润达151亿美元，同比增长50.3%。 买入（维持） 先 进 制 程 收 入 占 比 稳 步 提 升 。从 产 品 结 构 来 看 ，2025Q3台 积 电3nm/5nm/7nm产品收入占比分别为23%/37%/14%，7nm及以下先进制程占晶圆总收入比重已达74%。其中，3nm/5nm占比同比增加3/5个百分点，7nm同比下降3个百分点。 需求角度：AI需求较3个月前更加强劲。下游场景方面，2025Q3高性能计 算HPC/智 能 手 机/IoT/汽 车/数 字 消 费 电 子 分 别 占 比57%/30%/5%/5%/1%。其中，高性能计算同比增加6个百分点。台积电管理层提到，AI需求较三个月前更强。尽管地缘政治影响了台积电对中国大陆的出货量，但公司有信心达成未来几年40%复合增速的目标。 供给角度：产能扩张计划持续进行中。在中国台湾，多期2nm晶圆厂正在准备中，主要面向领先制程与先进封装。在美国，亚利桑那厂区扩产持续加速，技术升级节奏提前至2nm及更先进制程以满足客户强劲的AI需求。同时，台积电还将取得第二块土地用于支撑其扩产计划。在日本，第二座晶圆厂已动工，扩产计划安排视客户需求与市场状况决定。在德国，德累斯顿特殊制程晶圆厂已动工，整体进展顺利。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 四季度指引上调全年资本支出。展望第四季度，公司指引2025年Q4营收322-334亿美元，毛利率区间为59.0%-61.0%，运营利润率区间为49.0%-51.0%；全年美元收入增长率在35%左右。公司上调2025年的资本开支指引区间至400-420亿美元，原指引区间380-420亿美元。 分析师刘玲执业证书编号：S0680524070003邮箱：liuling3@gszq.com 重申“买入”评级。基于AI端算力需求持续强劲以及布局产能的逐步释放，我们预计公司2025-2027年收入为37221/45033/55082亿新台币，同比增长29%/21%/22%。净利润为16528/20278/24517亿新台币，同比增长41%/23%/21%。我们认为台积电合理市值在18462亿美元，对应股价为356美元、28x 2026e P/E，重申“买入”评级。 相关研究 1、《台积电（TSM.N）：AI需求旺盛，产能望快速爬坡》2024-10-242、《台积电（TSM）：2024Q2业绩超预期，上调全年指引》2024-07-233、《台积电（TSM.N）：下调半导体行业预期，AI引领需求增长》2024-04-26 风险提示：PC、手机终端需求复苏不及预期、算力需求不及预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com