三季报点评经营显著改善，商业化快速进展

科大讯飞（002230.SZ）软件开发 2025年11月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：闻学臣执业证书编号：S0740519090007Email：wenxc@zts.com.cn分析师：王雪晴执业证书编号：S0740524120003Email：wangxq03@zts.com.cn 报告摘要 投资事件：2025年10月，科大讯飞发布2025年第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业总收入169.89亿元，同比增长14.41%；归母净利润-0.67亿元，同比增长80.6%；扣非净利润-3.38亿元，同比增长27.83%。 主营业务造血能力增强，AI商业化应用持续突破。2025年第三季度，科大讯飞实现营业收入60.78亿元，同比增长10.02%，表明公司主营业务造血功能显著增强。其核心驱动力源于“讯飞星火”大模型在垂直行业的快速商业化落地，尤其是在教育和医疗领域的领先优势持续扩大。当季公司大模型相关项目中标金额高达5.45亿元，在行业中占据主导地位，同时开发者生态的繁荣也为平台化收入做出贡献。此外，公司坚持核心技术自主可控，基于国产算力的模型能力提升进一步巩固了其市场地位，共同推动了本季度收入的健康增长。 股价与行业-市场走势对比 经营效率显著提升，净利润扭亏为盈。公司三季度归母净利润转正，达到1.72亿元，同比大幅增长202.40%；公司前三季度经营活动产生的现金流量净额录得1.23亿元，同比增长114.94%。同时公司保持了健康的约40%的毛利率水平，印证了其产品与解决方案具备较强的市场竞争力。前三季度公司研发费用率18.76%，较去年同期20.45%有所下降。 相关报告 智能体平台更新发布，平台生态与行业双驱赋能。科大讯飞依靠全国产化、自主可控的“讯飞星火”大模型这一核心技术底座，顺应了当前国际科技竞争下的国产替代趋势；以大模型项目中标为核心的各行业数字化解决方案深化聚焦教育和医疗这两个已建立领先优势的垂直赛道，同时培养于多语言模型的国际化业务拓展和繁荣的开发者生态，来为公司带来长期价值。在企业AI赛道，公司持续进行商业化实践，1024开发者节上公司更新了智能体平台，其中“Agent+RPA”融合方案能够结合晓悟RPA平台，帮助开发者快速构建自动化流程，实现从自然语言指令到实际业务操作的全自动处理，有望打开全新增长空间。 投资建议：我们预计公司25/26/27年实现营业收入276.81/316.21/363.72亿元（25/26年 前 值266.08/306.51亿 元）， 同 比 增 长19%/14%/15%;实 现 归 母 净 利润8.77/12.15/15.97亿元（25/26年前值7.31/10.60亿元），同比增长57%/39%/31%。考虑到公司经营情况持续改善，下游业务进展顺利，底层大模型能力具有稀缺性，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：技术落地不及预期，行业竞争加剧，宏观风险，信息更新不及时等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。