2025年三季报点评：由规模扩张向效益提升处于民机放量与军品交付的关键成长期

核心观点与关键数据

中航西飞2025年前三季度业绩表现稳健，呈现由规模扩张向效益提升的转变。公司盈利质量稳中有进，利润结构持续优化，归母净利润同比增长5.15%，扣非归母净利润同比增长7.94%，主要得益于成本控制能力增强和费用下降。销售毛利率微降0.57个百分点至6.79%，销售净利率稳定在3.28%。

资产负债结构稳健，运营效率与订单能见度双升。截至2025年三季度末，资产负债率下降至70.58%，有息负债显著压降，应收账款同比下降6.16%，存货同比下降18.62%，合同负债虽减少但维持在较高水平，预收款项稳定，预示未来收入支撑强劲。

现金流改善显著，盈利变现能力与资本开支节奏趋于平衡。经营活动现金流量净额同比收窄40.04%，主要受益于销售回款改善，但考虑到军工行业“先支后收”特征及存货与应收双降，现金流压力正在缓解，自由现金流较去年同期显著改善。

研究结论与投资建议

维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.39/13.39/16.04亿元，对应PE分别为63/53/45倍。风险提示包括下游需求波动、市场审价导致毛利率下降、产能释放进度不及预期等。