航天电器(002025)2025年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸

核心观点与关键数据

• 盈利下滑分析：2025年前三季度公司营收同比增长8.87%至43.49亿元，但归母净利下降64.53%至1.46亿元。盈利下滑主要源于规模扩张与价格策略，但费用收敛及新品爬坡有望修复利润。毛利率31.06%较去年回落13.3个百分点，主要受降价抢单及新品良率影响；净利率4.13%同步下滑，但较上半年回升1.2个百分点，显示盈利拐点隐现。
• 费用结构：研发费用4.79亿元，占比11.0%，同比下降7.8%；销售费用0.93亿元、管理费用4.09亿元，分别下降21.97%和11.19%。
• 资产负债结构：截至2025年三季度末，资产负债率37.88%，仅上升2.4个百分点，杠杆安全；有息负债1.16亿元，不足总资产的1%；货币资金15.79亿元，覆盖率达13.6倍。应收账款50.65亿元，同比增加4.57%，但增速低于营收，回款周期缩短至192天；存货24.77亿元，增长37.86%，70%为订单式在产品和发出商品，潜在跌价风险低；合同负债1.32亿元，增长52.35%，预示四季度收入能见度提升。
• 现金流表现：2025年前三季度经营现金流净额-8.00亿元，同比多亏3.23亿元，但三季度单季已收窄至-0.85亿元，环比改善60%；利润现金含量由年中的-9.2倍回升至-4.5倍，回款加速明显。自由现金流-10.68亿元，环比收窄2.10亿元，预计四季度将进一步回补。

研究结论与投资评级

• 盈利预测调整：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.69/2.98/3.09亿元，较先前预测下调，对应PE分别为76/69/66倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司业绩虽短期承压，但军品复苏及高端民用延伸将驱动长期增长。
• 风险提示：宏观经济波动、市场经营风险、管理风险及应收账款增加等。

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