2025年三季报点评：军品嵌入式计算赛道订单放量、盈利兑现的关键爬升期

2025年三季报点评：军品嵌入式计算赛道订单放量、盈利兑现的关键爬升期 2025年10月27日 证券分析师苏立赞执业证书：S0600521110001sulz@dwzq.com.cn证券分析师许牧 执业证书：S0600523060002xumu@dwzq.com.cn证券分析师高正泰执业证书：S0600525060001gaozht@dwzq.com.cn 增持（维持） 投资要点 ◼盈利质量显著改善，利润结构趋于健康。截至2025年前三季度，智明达实现营业总收入5.12亿元，同比增长145.16%；归母净利润达0.82亿元，同比大幅增长995.37%，成功扭转2024年同期亏损局面。业绩强劲反弹主要源于订单交付节奏加快及高毛利产品占比提升。公司销售毛利率为47.98%，虽较2024年同期的49.74%略有回落，但仍处高位，显示核心业务盈利能力稳健；销售净利率由负转正至16.03%，反映成本控制与运营效率同步优化。费用端结构合理：研发费用0.72亿元，同比微降7.28%；管理费用0.35亿元，同比增长29.38%；销售费用0.18亿元，同比下降10.87%。整体来看，利润增长并非依赖非经常性损益，扣非归母净利润0.78亿元，同比增长661.58%，盈利质量高、可持续性强。 市场数据 收盘价(元)37.37一年最低/最高价24.37/47.49市净率(倍)5.35流通A股市值(百万元)6,264.24总市值(百万元)6,264.24 ◼资产结构稳健优化，负债水平可控，运营效率有所提升。截至2025年三季度末，公司资产负债率为35.79%（总负债6.53亿元/总资产18.24亿元），较2024年同期的27.50%有所上升，但仍处于安全区间，整体杠杆水平合理。有息负债方面，短期借款增至1.21亿元（同比大增552.88%），而一年内到期的非流动负债降至0.00亿元（同比减少99.03%），长期借款已清零，显示公司主动调整债务结构，以短期融资支持运营，但需关注短期偿债压力。应收账款为9.74亿元，同比增长43.84%，虽随营收扩张而上升，但应收票据及应收账款合计占营收比重可控，回款风险整体可控。 基础数据 每股净资产(元,LF)6.99资产负债率(%,LF)35.79总股本(百万股)167.63流通A股(百万股)167.63 相关研究 ◼现金流与利润匹配良好，自由现金流支撑内生增长能力。2025年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-0.29亿元，虽净流出，但考虑到净利润0.82亿元，利润现金含量暂时为负，主要受应收账款增加及存货备货影响，属业务扩张期的正常现象。投资活动现金流量净额为-0.18亿元，其中购建固定资产等支付现金0.13亿元，同比减少75.91%，显示资本开支审慎。综合来看，尽管经营现金流短期承压，但与高增长营收及利润趋势一致，现金流结构健康，业绩真实性强，具备可持续发展基础。 《智明达(688636)：2025年中报点评：业绩大幅回暖，利润同比增速超20倍》2025-07-27 《智明达(688636)：2024年报点评：下游多型号订单恢复，看好今年为业绩拐点》2025-04-27 ◼盈利预测与投资评级：公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.11/1.42/1.65亿元，对应PE分别为56/44/38倍，维持“增持”评级。 ◼风险提示：1）商誉减值风险；2）原材料价格上涨风险；3）业绩承诺无法完成风险；4）行业政策调整风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn