豆粕周报：中美谈判提振盘面，库存高企或限制上方空间

期货研究报告 2025 年 11 月 2 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 198.25 万吨，累计到港 7673.25 万吨，同比变化 9.2%。美豆产区无干旱地区占比 34%，中度干旱地区占比 34%，重度及以上干旱地区占比 18%。沿海油厂开工率为 61.35%，较上周变动-9.88%。国内油厂本周产量为 154.68 万吨，累计产量为 5852.9362 万吨，同比变化3.61%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 99.22 元/吨，较上周变动-30.37 元/吨。现货压榨利润为-311.95 元/吨，较上周变动 12.9 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.34 万头，较上月变动-1.7 万头，商品猪存栏为 3839.01 万头，较上月变动 56.61 万头，油厂五日移动平均提货量为 196360吨，较上周变动-2840 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 94.03 万吨，较上周变动 8.69 万吨，豆粕饲料企业库存为 8.02 万吨，较上周变动 0.07 万吨。仓单数量为 42332 张，较上周变动 8640 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2764830 吨，环比变化 8.39%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 947671吨，环比变化 22.74%，美国豆粕库存最新一期数据为 353131 短吨，环比变化-14.26%。供给方面，美国方面，由于中国对美大豆已经有实质性的采购，美豆连续大涨，市场情绪高亢。从本次谈判来看，美方对中国采购美豆的诉求颇为迫切。巴西方面，市场维持巴西 1.77 亿吨的丰产预估，但中美谈判预期已导致巴西旧作与新作价差加速收敛，旧作待售压力凸显。阿根廷大豆播种进展顺利，暂无明显天气扰动，2025/26 年度南美供应宽松基调未改。国内方面，短期来看，国内已完成 2025/26 年度一季度大部分南美大豆采购，剩余缺口仅 700-800 万吨，即使中美达成协议，实际可增量空间有限。但中长期若恢复至年均 2500 万吨的美豆采购量，叠加 10-12 月累计 2626 万吨的大豆到港量，国内大豆供应宽松格局将进一步巩固，豆粕供应压力可能延续至明年一季度。需求方面，国庆后终端养殖需求季节性回升不及预期，生猪及禽类养殖利润仍处低位，养殖户降本意愿强烈，饲料厂普遍减少豆粕添加比例。中美谈判虽推动外盘上涨，但国内贸易商及饲料企业对远月采购持谨慎态度，仅少数大型集团试探性签订 12 月基差合约，成交规模有限。库存方面，国内豆粕油厂库存本周小幅累库。结合中美谈判潜在影响与船期数据，四季度大豆到港充足叠加可能的美豆采购增量，豆粕库存压力将滞后释放。若需求端无实质性改善，库存压力将持续主导市场弱势格局。 豆粕周报 走势评级：豆粕——短期震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869投资咨询证号：Z0021769联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢低做多。套利：15 合约正套。期权：观望。 风险提示：中美贸易关系变化；南美天气异常 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕01基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕15月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润................................................................................................................7图25：大豆压榨现货利润...........