油脂月报：供需双重利空来袭，棕榈油领跌油脂

油脂观点 市场要闻与重要数据 价格行情 期货方面，10月收盘棕榈油2501合约8764元/吨，环比下跌464元，跌幅0.5%；10月收盘豆油2501合约8128元/吨，环比下跌12元，跌幅0.14%；10月收盘菜油2501合约9422元/吨，环比下跌622元，跌幅6.19%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格8620元/吨，环比下跌460元/吨，跌幅5.06%，现货基差P01-144，环比上涨4元；天津地区一级豆油现货8290元/吨，环比下跌0，跌幅0%，现货基差Y01+162，环比上涨12；江苏地区四级菜油现货价格9790元/吨，环比下跌490元，跌幅4.77%，现货基差OI01+368，环比上涨132。 棕榈油供需 供应方面，2025年9月我国棕榈油脂合计进口19.03万吨，月环比减少53.60%，同比减少37.80%；2025年1-9月棕榈油脂累计进口225.44万吨，较上年同期271.62万吨减少46.18万吨，减幅17.00%。10月棕榈油24度现货均价大幅下跌，10月31日连盘棕榈油与豆油期货主力收盘价差-636元/吨，环比上月涨452元/吨。10月需求不及此前预期，而10月及11月买船数量大，供过于求，现货价格跌幅大于期价。Mysteel统计，10月全国重点油厂棕榈油成交量23715吨，较9月34592吨减少10877吨，减幅31.44%。据Mysteel调研显示，截至2025年10月24日（第43周），全国重点地区棕榈油商业库存60.71万吨，环比上月增加5.49万吨，增幅9.94%；同比去年49.01万吨增加11.70万吨，增幅23.87%。 豆油供需 供应方面，据海关总署数据显示：中国2025年9月大豆进口1286.9万吨，环比8月进口增加59万吨，较2024年9月进口量同比增加149.8万吨，增幅为13.17%。2025年1-9月中国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨，增幅为5.29%。钢联数据到港预估：10月881万吨，11月850万吨,12月600万吨。海关总署数据显示，2025年9月，中国豆油进口量71574.568吨，环比减少26.12%，同比增加81.12%。1-9月，中国豆油进口累计266454.72吨，较去年同期增加13633.53吨，累计同比增加5.39%。据Mysteel农产品团队对国内动态全样本油厂跟踪统计，2025年10月全国油厂大豆压榨为863.1万吨，较上月减少130.44万吨，减幅13.13%；较去年同期增加67.8万吨，增幅8.53%。2025年1-10月自然年度（始于2025年1月1日）全国大豆压榨量为8364.48万吨，较去年同期增幅达5.66%。本统计月期内，国内重点油厂豆油散油成交总量25.15万吨，日均成交量1.4万吨，较上月成交总量环比降幅18.26%，日均成交量降幅8.79%。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2025年10月24日（第43周）全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，环比上周增加2.63万吨，增幅2.15%。同比增加11.63万吨，涨幅10.26%。进口大豆已连续五个月月进口量超千万吨，油厂压榨持续高开，豆油产出增多，而终端消费能力有限，豆油库存持续高位。 菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜籽压榨量为5.70万吨，较上月减少10.5万吨。10月菜籽压榨以消 耗库存为主。同时，因对加拿大菜籽征收反倾销保证金导致其到港量锐减，预计11月国内菜籽压榨量将出现显著萎缩，供应面临阶段性断档。后续12月份的有效补给，将主要取决于澳大利亚菜籽的发船与到港节奏。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油产量为2.34万吨，较上月减少4.31万吨。菜油产量随着菜籽压榨减少而减少。加籽反倾销保证金政策对市场 海油厂菜油产量为2.34万吨，较上月减少4.31万吨。菜油产量随着菜籽压榨减少而减少。加籽反倾销保证金政策对市场 造成了显著抑制，新增买船意愿低迷，致使远期到港量极为有限。由此，在11月澳大利亚新作上市前，市场将经历一 段明确的原料供应空窗期。这一供应压力将直接传导至生产端，预计11月国内油厂将因原料短缺而被迫大幅降低开机 率，菜油产量随之面临显著收缩。根据Mysteel统计，本月沿海油厂菜油提货量为4.99万吨，较上月减少5.31万吨。10 月菜油产量下降，且多家油厂库存已降至极低水平，导致现货提货持续紧张。鉴于当前菜籽原料几乎断供，预计11月油厂菜油提货量将进一步承压下滑，但进口菜油库存依然处于高位。库存方面，截至本月底全国进口菜籽库存0.6万吨，环比减少2万吨；截至本月底沿海油厂菜油库存4.2万吨，环比减少2.65万吨。 市场分析 10月三大油脂期货盘面整体下跌，但是品种间有分化，菜油和棕榈油跌幅较大，豆油跌幅较小。棕榈油因产地供应增加超预期以及印尼B50生物柴油政策可能推迟在本月领跌油脂；菜油受加拿大总领访华市场交易中加关系缓和、国内菜油去库不及预期、菜油竞价销售和采购成交不佳等因素影响，叠加之前涨幅过高，资金离场，本月大幅回调。而豆油因价格相对偏低性价比高和中美谈判后，乐观预期下美豆上涨从而推升国内豆系成本在油脂中表现抗跌。因棕榈油跌幅大于豆油，本月豆棕价差快速修复，截至10月31日，豆棕01合约价差-636，菜棕01合约价差658。 后市看，豆油方面，10月30日，中美在韩国釜山举行会晤，在会晤前行业人士表示，29日中国已购买三船美国大豆，计划于12月和1月从美西港口装运。而后美国财长贝森特表示，中国已同意在截至1月份的本种植季购买1200万吨美国大豆(低于上个种植季的2250万吨)，称中国还承诺在未来三年每年购买2500万吨大豆。另外东南亚其他国家已同意再购买1900万吨美国大豆，受以上利好提振，美豆强势拉涨，并一度突破1100美分/蒲式耳关口。海关数据显示9月大豆进口1286.9万吨，1-9月中国累计进口大豆总量为8618万吨，同比增433.1万吨；钢联数据显示10月预估到港881万吨，11月大豆到港约968.5万吨，12月700万吨，1月500万吨，大豆供应充裕下，国内油厂压榨始终保持高位，12月底前基本能保证油厂油厂月均在950万吨水平，豆油供应维持宽松格局，但需求始终表现一般，豆油持续累库，目前豆油库存维持近三年最高水平。据Mysteel数据，截至10月24日，全国重点地区豆油商业库存125.03万吨，同比增加11.63万吨。豆油供应虽然庞大，但今年豆油出口是新增利好，贸易商仍有挺价行为，豆油基差表现较强。 棕榈油方面，印尼贸易部敲定11月毛棕榈油参考价为每吨963.75美元，略高于10月的每吨963.61美元，11月出口税将持平于目前的每吨124美元，印尼还对棕榈油征收10%的专项税。GAPKI报告称，印尼2025年棕榈油产量有望增长10%，至5,600万吨左右，高于此前的预估。另外SPPOMA数据显示10月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增加2.78%，受供应压力大增影响叠加花旗分析师指出印尼的B50政策很可能因资金限制及棕榈油—柴油价差不 利而从计划的206年年底推迟至2027年，供需双重利空下棕榈油应声下跌。高频船运数据对马来1-25日出口分歧较大，不过整体有一定增长。此前因排灯节备货，印度在8、9月已经进行了大量的补库，8月进口99.05万吨，9月进口棕榈油82.9万吨，目前印度的棕榈油和油脂的库存都已经处于高位，后期进口速度或放缓；马来10月底库存有累库预期。近期棕榈油价格下跌后，国内终端逢低采购，成交量明显增加，但因国内棕榈油仍然维持刚需，消费总量有限。另外价格下跌后进口利润倒挂加深，有少量洗船，数量不多，影响或有限。 菜油方面，10月加拿大总理马克·卡尼与中国国家领导人的会晤效果甚微，双方仅同意致力于解决加中贸易分歧。双方仍未就向加拿大油菜籽开放市场达成任何实际协议。受中国对加拿大菜籽进口停滞影响，加拿大菜籽销售进度缓慢。加拿大谷物理事会的报告显示，截至10月19日当周，本作物年度累计出口量107.94万吨，而去年同期为258.9万吨。国内消费量相对稳定在273万吨。油菜籽商业库存为133.97万吨。不过芝加哥大豆和豆粕价格上涨，在一定程度上提振了ICE菜籽期货，截至10月31日，ICE油菜籽11合约收盘价622.8加元/吨，整体维持低位震荡运行。国内油厂加籽买船基本停滞，且澳籽船期主要集中在年后，多数油厂尚未获准使用，预计10-12月进口菜籽到港量将较为有限。据Mysteel数据，11月沿海地区进口菜籽预估到港船数0条，12月菜籽预估到港2船13万吨，1月菜籽预估到港3船19.5万吨。目前菜籽压榨厂大多仍处于缺籽停机状态，但港口菜油库存水平依然偏高，钢联数据显示，截至10月24日全国主要地区菜油库存总计53.6万吨，近期国储菜籽油竞价购销成交不佳也侧面证实了需求的不佳。 策略 整体看，目前原油弱势，产地增产和印尼B50推迟等利空对棕榈油拖累明显，预计在产地正式减产前，棕榈油维持弱势运行。近期菜油整体跟踪其他油脂波动，且因前期涨幅过高，多头平仓离场导致跌幅更大，预计菜油仍将维持宽幅震荡格局。单边：中性 图表 图1：棕榈油：24°现货均价.......................................................................................................................................................5图2：大豆油：一级现货均价....................................................................................................................................................5图3：菜籽油：现货均价............................................................................................................................................................6图4：棕榈油主力合约价格........................................................................................................................................................6图5：豆油主力合约价格............................................................................................................................................................6图6：菜籽油主力合约价格........................................................................................................................................................6图7：菜籽油现货基差................................................................................................................................................................6图8：棕榈油现货基差