超级央行周主要央行利率决议点评与展望

2025年11月3日 【一周综述】 民银国际研究团队 应习文电话：+852 3728 8180Email：xiwenying@cmbcint.com 美联储降息符合预期，但鲍威尔讲话放鹰。FOMC将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场预期。会后鲍威尔表示12月是否进一步降息“远非已成定局”，意在管理市场预期。10月以来美国政府停摆已切实对经济形成拖累，12月议息会议前，美联储可能将面对疲软的11月就业数据和相对温和的通胀数据，停摆后的经济反弹要到更晚时期才能体现，据此仍预计12月降息是大概率事件。日本央行上周宣布保持利率不变，两名委员投下反对票。随着高市早苗上任，更强的财政支持蓄势待发，美日贸易协定逐步落地，日本央行加息的紧迫性也在升高。欧央行按兵不动，考虑到通胀和经济增长的同时回升，欧元区降息进程已基本结束，12月继续维持当前利率将是大概率事件。 相关报告： 海外宏观周报（10/27）：超级央行周来临，美联储将再次降息海外宏观周报（10/20）：哪些政治事件可能影响TACO交易？海外宏观周报（10/13）：如何看中美新一轮关税与贸易反制措施升级海外宏观周报（10/8）：国庆长假期间海外动态与市场表现海外宏观周报（9/29）：关注近期主要国家长端债券利率上行海外宏观周报（9/22）：美联储开启降息的后续关注点 【交易模式】 美联储降息后边际转鹰引发紧缩交易 【关键数据】 美国：财年赤字率下降，房价环比回升，联储PMI指数回暖。欧洲：三季度GDP回暖，核心CPI高于预期，失业率持平，经济景气指数回升。日本：东京CPI超预期上涨，工业与商业销售回暖。 【重要事件】 美国：特朗普亚洲行与多国达成贸易协议，美联储降息。欧洲：欧央行按兵不动，法国议会通过预算修正案。日本：日央行按兵不动，美日签订投资实施清单。其他地区：加拿大降息，继续寻求达成贸易协议。 【本周关注】 美国最高法院关税辩论，密歇根大学调查数据 目录 超级央行周主要央行利率决议点评与展望.........................................................1 【交易模式】.............................................................................................3 美联储降息后边际转鹰引发紧缩交易.................................................................3 【关键数据】.............................................................................................4 美国：财年赤字率下降，房价见底回升.............................................................4欧洲：三季度GDP回暖，核心CPI高于预期..................................................5日本：东京CPI超预期上涨，工业与商业销售回暖........................................7 【重要事件】.............................................................................................9 美国：特朗普亚洲行与多国达成贸易协议，美联储降息.................................9欧洲：欧央行按兵不动，法国议会通过预算修正案.......................................11日本：日央行按兵不动，美日签订投资实施清单...........................................11其他地区：加拿大降息，继续寻求达成贸易协议...........................................12 【本周关注】...........................................................................................14 美国最高法院关税辩论，密歇根大学调查数据...............................................14 【一周综述】 超级央行周主要央行利率决议点评与展望 10月的最后一周成为2025年重要事件最密集的“超级周”。美、加、日、欧央行先后发布利率决议。中美马来西亚贸易谈判结果公布，中、美、日、韩四国两两会面，特朗普亚洲行签订多个贸易协议，地缘风险缓和。市场风险偏好恢复，美、英、法、德、日、韩等多国股市创下历史新高，繁荣交易下多国债券收益率升高，商品价格波动中回升。不过随着美联储降息后意外放鹰，全球市场也出现了明显波动。 美联储降息符合预期。美国联邦储备委员会10月29日宣布，将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点到3.75%至4.00%之间，符合市场预期。从投票结果看，有两人持不同意见，包括新任美联储理事米兰倾向于降息50bp，其曾表示表示贸易紧张局势给经济带来不确定性，同时增加了经济增长的下行风险。堪萨斯联储主席施密德则倾向于维持利率不变，他认为通胀压力依然存在，政策过早放松或削弱美联储对2%目标的承诺。 鲍威尔讲话放鹰，全球市场短期紧缩交易。鲍威尔在随后的记者会上表示，尽管联邦政府停摆将持续对经济活动构成压力，但停摆结束后这些影响将会逆转。鉴于近期数据显示美国经济活动增长势头可能比预期更为强劲，12月是否进一步降息“远非已成定局”。讲话结束后，全球股市应声下跌，美债收益率和美元则走强，市场对于12月降息的预计概率也由90%下降至60%左右。 鲍威尔讲话意在管理市场预期。在美国政府停摆持续、9月通胀表现温和的情况下，市场认为美联储将更多关注就业恶化风险，从而对降息预期“打得过满”。但近期美国经济数据展现韧性，三季度GDP增速可能接近4%，房地产市场在降息预期下已提前回暖，显示了较强的需求弹性。鲍威尔的讲话意味着，美联储9、10两月的降息依旧是预防式的，暗指当前通胀水平本不该过快降息，因此一旦就业放缓证据不足，就应该停止降息。但市场已将年内三次降息作为基准情景，显然与美联储的意愿存在差异，如果不及时修正将可能继续推升一致性预期，若政府停摆结束后经济回升超预期，压制通胀可能更为困难。 美联储将停止缩表，符合市场预期。美联储表示自12月1日起停止目前以每月50亿美元速度进行的国债缩表操作。自2022年5月以来，美联储已由接近 9万亿的资产负债表规模缩减到目前不足6.6万亿，近期联储银行准备金余额跌破2.9万亿，存款机构逆回购协议保持在3600亿美元的低位，财政部TGA账户由6月的不足3000亿快速补充至9800亿消耗了多数流动性。因此市场普遍预计年末停止缩表是大概率事件。 预计12月美联储仍将降息，但明年或放缓降息速度。尽管鲍威尔意外放鹰，但10月以来美国政府停摆已切实对经济形成拖累。目前数百万美军工资正通过其他军事账目“拆东补西”，但11月15日的发薪日可能面临更大困难；为约4200万人提供基本食物福利的“补充营养援助计划”也因资金耗尽正难以为继。Polymarket网站预计停摆在11月第一周结束的概率仅为16%，第二周为39%，更晚结束的概率则接近50%。12月议息会议前，美联储可能将面对疲软的11月就业数据和相对温和的通胀数据，停摆后的经济反弹要到更晚时期才能体现，因此降息依旧是合理选择。不过2026年降息速度预计将放缓，新任美联储主席仍存不确定性。凯文·哈塞特、克里斯托福·沃勒和凯文·沃什继续领跑美联储主席人选，Polymarket网站给出的概率分别是37%、20%和17%。 日本通胀回升，东京CPI超预期，日央行加息正在临近。日本央行上周宣布保持利率不变，两名委员投下反对票认为应该立刻加息。9月日本核心CPI涨幅扩大，10月东京CPI再次超预期，核心CPI同比上涨2.8%，环比涨幅达到0.9%，预示通胀加速风险。日本央行或面临行动过于迟缓的风险。近年来日本通胀持续高于政策目标，劳动力紧张正推升工资涨幅，服务业通胀有走强之势，但日本央行始终保持谨慎态度，认为在美国关税政策对日本经济影响存在不确定性的背景下，加息需要审慎评估。随着高市早苗上任，更强的财政支持蓄势待发，美日贸易协定逐步落地，日本央行加息的紧迫性也在升高。 欧央行按兵不动，通胀小幅反弹但仍保持合理区间。上周欧洲央行连续第三次将主要再融资利率维持在2.15%不变，欧央行认为通胀已处于2%的目标水平，其并不急于调整政策。10月欧元区核心CPI高于预期，服务业同比涨幅扩大，德国与法国通胀压力也有所上升，三季度欧元区GDP季调环比增长0.2%好于预期。考虑到通胀和经济增长的同时回升，欧元区降息进程已基本结束，12月继续维持当前利率将是大概率事件。 【交易模式】 美联储降息后边际转鹰引发紧缩交易 【关键数据】 美国：财年赤字率下降，房价见底回升 月度财政盈余，财年赤字率下降，利息支出再次升高。更新数据显示，美国9月财政收入5437亿美元，2025财年收入5.235万亿美元，同比+6.4%；9月财政支出3457亿美元，2025财年支出7.010万亿美元，同比+4.1%。9月财政盈余1980亿美元，2025财年赤字1.775万亿美元（2024财年1.817万亿），同比-2.3%。估算2025财年赤字率为5.9%（2024财年6.3%）。9月关税收入297亿美元（前值295亿），2025财年累计关税收入1949亿美元（2024财年770亿美元），同比+153%；个人所得税收入同比+9.5%，但企业所得税同比-14.7%；利息支出1.216万亿美元，同比+7.3%。 数据来源：美国财政部，Wind 其他数据：房价环比回升，联储PMI指数回暖。8月标普/CS20个大中城市房价指数同比+1.6%（前值+1.8%），季调环比+0.2%（前值-0.1%）；FHFA房价指数同比+2.3%（前值+2.4%），季调环比+0.4%（前值0%）。达拉斯联储制造业指数5.2（前值5.2），里奇蒙德联储制造业指数-4（前值-17），芝加哥联储PMI指数43.8（前值40.6）。 周度数据：亚特兰大联储10月27日更新的GDPNow预测数据显示，2025年三季度美国GDP预计季调年化环比+3.9%（上周为+3.9%）。10月24日当周纽约联储周度经济指数（WEI）为+2.00%（前值由+2.16%下修至+2.14%），当周红皮书商业零售同比+5.2%（前值+5.0%）。ADP新发布周度数据，截至10月11日的四周内新增就业5.7万个。10月29日美联储资产负债表规模较上周-24.99亿美元（前值-69.21亿），联储银行准备金周较上周-1017.28亿美元（前 值-585.65亿），财政部一般账户（TGA）较上周+787.85亿（前值+531.22亿），逆回购协议+129.89亿美元（前值+65.23亿）。 欧洲：三季度GDP回暖，核心CPI高于预期 欧元区三季度GDP好于预期。欧元区三季度GDP季调环比初值+0.2%（预期+0.1%，前值+0.1%），季调同比初值+1.3%（预期+1.2%，前值+1.5%）。法国三季度GDP季调环比初值+0.5%（前值+0.3%），同比+0.5%（前值+0.5%）；德国季调环比初值0.0%（前值-0.2%），同比+0.3%（前值-0.2%）。 数据来源：欧盟统计局，Wind 数据来源：法国统计局，Wind 数据来源：德国统计局，Wind 欧元区