2025年三季报点评全面超预期，经营高质量

海尔智家2025年三季报点评：全面超预期，经营高质量 |报告要点 2025Q3海尔智家经营超预期，国内双位数增长，降本提效显著，有望持续好于行业；海外新兴市场高增，欧洲改革成效逐步兑现，GEA受益降息，改善斜率有望提升，盈利弹性值得关注。中长期国内空调份额或有空间，公司全球高端化&本土化卡位领先，分红率有提升预期。 |分析师及联系人 孙珊管泉森SAC：S0590523110003 SAC：S0590523100007 海尔智家(600690) 海尔智家2025年三季报点评：全面超预期，经营高质量 公司事件 行业：家用电器/白色家电投资评级：买入（维持）当前价格：26.81元 海尔智家发布其2025年三季报：公司2025Q1-Q3实现营业收入2340.54亿元，同比+9.98%，实现归母净利润173.73亿元，同比+14.68%，实现扣非净利润168.92亿元，同比+15.03%；2025Q3当季实现营业收入775.60亿元，同比+9.51%，实现归母净利润53.40亿元，同比+12.69%，实现扣非净利润51.90亿元，同比+14.70%。 ➢国内α突出，海外稳健增长 总股本/流通股本(百万股)9,380/9,380流通A股市值(百万元)167,683.17每股净资产(元)12.74资产负债率(%)56.48一年内最高/最低(元)30.85/23.58 公司2025Q3收入同比+10%，2025H1同比+10%，延续较快增长。其中，Q3当季内销收入同比+11%，空调产业收入增长超30%；据产业在线，Q3当季海尔智家空调内销出货量份额同比+3.7pct，其余品类或稳健为主。此外，前三季度卡萨帝收入同比+18%。期内公司强化数字营销，提升用户转化效率；数字库存变革加速触点拓展，当季POP渠道新引入客户61家，贡献零售3.7亿。Q3海外收入同比+8%，保持稳健，前三季度南亚/东南亚/中东非收入增长分别超25%/15%/60%，持续高增。 ➢降本增效兑现，盈利能力提升 公司2025Q3毛利率同比+0.1pct，国内数字化成效显著，海外高端战略坚定，新兴市场规模效应提升，预计均有改善。国内提升产品效率与爆款竞争力，期内型号效率提升15.6%，卡萨帝套系销售占比同比提升7pct至36%；海外规模效应扩大，GEA及欧洲白电强化中高端，优化品牌结构。2025Q3当季销售及管理费用率分别同比-0.1pct，数字化提效兑现，前三季度累计区县专卖店系统上线率提升15pct至86%；财务费用率同比平稳。降本增效持续兑现，当季归母净利润率同比+0.2pct。 ➢再超预期，维持“买入”评级 2025Q3海尔智家经营超预期，国内双位数增长，降本提效显著，有望持续好于行业；海外新兴市场高增，欧洲改革成效逐步兑现，GEA受益降息，改善斜率有望提升，盈利弹性值得关注。中长期国内空调份额或有空间，公司全球高端化&本土化卡位领先，分红有提升预期。我们预计公司2025及2026年分别实现归母净利润211及235亿元，对应当前股价PE分别为11.9及10.7倍，维持“买入”评级。 相关报告 1、《海尔智家（600690）：海尔智家2025年中报点评：业绩超预期，首推中期分红》2025.09.01 2、《海尔智家（600690）：2025年一季报点评：业绩超预期，经营趋势好转》2025.05.11 风险提示：政策兑现不及预期，原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。 扫码查看更多 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所 风险提示 1）政策兑现不及预期。2024年以旧换新成效较突出，2025年以来政策带动边际减弱，若后续资金接续或带动斜率不及预期，内需及家电公司内销有低预期的可能。 2）原材料成本大幅上涨。原材料占主要家电公司营业成本80%以上，目前盈利预期建立在原材料价格总体平稳假设上，若大宗价格持续普涨，盈利有不达预期的可能。 3）关税及外需不确定性。当前美国关税政策仍在博弈，货币及财政政策不确定性较大，地缘冲突风险持续，可能影响后续海外整体需求恢复及中国家电出口。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼