2025年三季报点评：收入利润快速增长，销售维持行业前列

2025年11月03日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 三 季 报 。2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现655.14亿 元 ，同 比 增 长60.64%； 归 母 净 利 润23.95亿 元 ， 同 比 增 长46.60%； 基 本 每 股 收益0.77元 ， 同 比 增 长48.08%。 滨江集团（股票代码：002244） 推荐维持评级 ⚫收 入利 润 快 速 增 长：2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 营 业 收 入655.14亿 元 ， 同比 增 长60.64%； 归 母 净 利 润23.95亿 元 ， 同 比 增 长46.60%。收 入 大 幅 增 长主 要 由 于 交 付 楼 盘 体 量 较 去 年 同 期 增 加 。 归 母 净 利 润 同 比增 速 低 于 收 入 增 速 ，主 要 由 于 ：1）2025年 前 三 季 度 公 司 的 资 产 减 值 损 失 为5.33亿 元 ， 较 去 年 同期0.85亿 元 损 失 扩 大 较 大 ，主 要 由 于 计 提 存 货 跌 价 准 备 增 加 ；2）权 益 比 例 下降 ，2025年 前 三 季 度的 少 数 股 东 损 益 占 净 利 润的比 例 为41.10%，去 年 同 期 为7.81%，相 对 应 的 公 司 权 益 比 例 下 降33.28pct。盈 利 能 力 上 ，公 司2025年 前三 季 度 毛 利 率 为12.44%， 较 去 年 同 期 提 高2.01pct。 费 用 管 控 上 ， 销 售 费 用率 和 管 理 费 用 率 分 别 为1.22%、0.52%， 分 别 较 去 年 同 期 下 降0.29pct、0.81pct，表 明 公 司 费 用 管 控 取 得 成 效 。 分析师 胡孝宇：huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070001 ⚫销 售 维 持 前10：根 据 克 而 瑞 数 据 ，2025年 前 三 季 度 ，公 司 实 现 销 售 面 积200.3万 方 ，同 比 增 长17.82%，销 售 金 额786.3亿 元 ，同 比 下 降1.87%，对 应 的 销售 均 价 为39256元/平 米 ，同 比 下 降16.72%。从 公 司 销 售 金 额 看 ，公 司 已 实 现全 年 目 标 的78.63%，全 年 目 标 可 期；从 排 名 看 ，公 司 前 三 季 度 销 售 全 口 径 金额 全 国 第10，与 上 半 年 排 名 持 平 ，实 现“ 排 名 维 持 在 行 业15名 以 内 ”的 目 标；从 市 占 率 看 ，公 司2025年 前 三 季 度 全 口 径 销 售 金 额 占 全 国 商 品 房 销 售 金 额 的1.25%，实 现“ 全 国 份 额1%以 上 ”的 目 标。投 资 方 面 ，公 司 在2025年 前 三 季度 共 新 增18个 地 块 ， 对 应 总 地 价 为366.39亿 元 ， 权 益 地 价 为217.34亿 元 ，对 应 的 权 益 比 例 为59.32%，其 中 三 季 度 新 增 的2个 地 块 均 为100%拿 地 。2025年 公 司 前 三 季 度 投 资 强 度 为46.60%，拿 地 较 积 极 。从 区 域 分 布 看 ，2025年 前三 季 度 新 增 地 块 中 ，金 华 地 块 地 价 占 比 为3.10%，其 余 地 块 均 位 于 杭 州 ，公 司维 持 高 质 量 拿 地 ， 聚 焦 杭 州 优 秀 地 块 。 ⚫融 资通 畅：2025年7月 ，公 司 通 过 短 期 融 资 券 融 资6亿 元 ，发 行 利 率2.5%。2025年10月 ，公 司 发 行2年 期 中 票 ，融 资7亿 元 ，发 行利 率2.85%。公 司 的融 资 渠 道 通 畅 ， 通 过 低 融 资 成 本 补 充 流 动 性 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司收 入利 润 快 速 增 长 ， 销 售 维 持 行 业 前10， 投 资 持 续 高 质 量 拿地 ，聚 焦 核 心。融 资 端 ，公 司 融 资 渠 道 通 畅 ，融 资 成 本 较 低 。基 于 此，我 们维持公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 为28.39亿 元 、29.76亿 元 、31.02亿 元 的 预测 ， 对 应EPS为0.91元/股 、0.96元/股 、1.00元/股 ， 对 应PE为12.82X、12.23X、11.73X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河地产】公司点评_稳健经营业绩高增，区域深耕土储优秀_滨江集团2025半年报点评2.【银河地产】公司点评_归母净利润增长，稳健经营深耕_滨江集团2024年报及2025年一季报点评3.【银河地产】公司点评_财务控制杠杆，投资深耕杭州_滨江集团2024年三季报点评 ⚫风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险 、房 地 产 销 售 不 及 预 期 的 风 险 、房 价 大 幅度 下 跌 的 风 险 、资 金 回 流 不 及 预 期 的 风 险 、债 务 偿 还 不 及 预 期 的 风 险 、运 营 业务 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 胡 孝 宇 ，房 地 产 行 业 分 析 师 ，5年 房 地 产 研 究 经 验 ，美 国 东 北 大 学 硕 士 ，同 济 大 学 金 融 学 学 士 ，曾 就 职 于 天 风 证 券 ，2023年7月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn