Q3业绩环比回落，二期项目稳步推进中

2025年11月01日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年三 季度 报 告 。报 告 期 内，公 司 实 现 营 业 收 入38.09亿元 ， 同 比增 长56.50%； 归 母 净 利 润6.87亿 元 ， 同 比增 长236.13%； 扣 非 归母 净 利 润6.82亿 元 ， 同 比 增 长240.70%。分 季 度 来 看 ， 公 司25Q3实 现 营 业收 入12.66亿 元 ，同 比增 长43.45%、环 比下 滑11.59%；归 母 净 利 润2.31亿元 ， 同 比增 长326.06%、环 比下 滑19.18%； 扣 非 归 母 净 利 润2.26亿 元 ， 同比 增 长333.55%， 环 比 下 滑20.72%。 芭田股份（股票代码：002170） 推荐维持评级 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 ⚫复 合 肥 表 现 偏 弱，公 司25Q3业 绩 环 比 小 幅 回 落。前 三 季 度公 司 销 售 毛 利率 、销 售 净 利 率 分 别 为35.33%、18.05%，同 比 分 别 增 长12.89、9.62个pcts。分 季 度 来 看 ，25Q3公 司 销 售 毛 利 率 、 销 售 净 利 率 分 别 为36.27%、18.25%，同 比 分 别 增 长16.44、12.08pcts； 环 比 分 别 下 滑1.45、1.71pcts。公 司 业 绩同 比 显 著 增 长 ，主 要 系 前 三 季 度 公 司 磷 矿 石 及 其 加 工 产 品 以 及 肥 料 销 售 大 幅 增长 所 致 ；盈 利 能 力 大 幅 提 升 ，主 要 系高 毛 利 率 的 磷 矿 石 产 能 增 量 逐 步 释 放、业绩 占 比 提 升所 致 。分 板 块 来 看 ，25Q3国 内 磷 矿 石 价 格 高 位 持 稳 ，截 至9月30日 贵 州 市 场30%磷 矿 石原 矿 市 场 价 为1015元/吨 ， 较 去 年 同 期 及 年 初 持 平；25Q3国 内 复 合 肥 均 价 、单 吨 利 润 分 别 环 比 下 滑0.63%、33.91%，另根 据 卓 创资 讯数 据，25Q3国 内 市 场 复 合 肥 总 需 求 为1100万 吨 ，环 比 下 滑29.49%。复合 肥 需 求 转 弱 、 盈 利 能 力 下 滑 或 一 定 程 度 上 拖 累 公 司25Q3业 绩 表 现 。 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫公 司小 高 寨 二 期 磷 矿 项 目 稳 步 推 进 中。公 司 小 高 寨 磷 矿 现 有 磷 矿 石 安 全 许 可200万 吨/年 ， 磷 矿 石 日 产 量 可 达1万 吨 以 上。公 司 现已启 动小 高 寨 磷 矿 二 期项 目，规 划 磷 矿 石 产 能90万 吨/年，现 正 进 行 扩 建 审 批 工 作 ，待 项 目 取 得 批 复即 可 进 行 建 设 。二 期项 目 建 成 投 产后，公 司小 高 寨 磷 矿 总 计产 能规 模 将 达 到290万 吨/年。磷 矿 产 能 持 续 扩 张 ， 一 方 面 有 助 于 进 一 步 增 强 公 司 的 营 收 和 盈利 能 力 ， 另 一 方 面 将 为 公 司 完 善 磷 化 工 产 业 链 一 体 化 布 局 提 供 有 力 保 障 。 ⚫投 资 建 议 ：参 考 公 司主 营 业 务 近 况 及二 期 项 目 审 批 进 展 ，我 们 小 幅 调 整 公 司 盈利 预 测 ，预 计2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为9.76、11.76、13.82亿 元 ，同 比 分 别 变 化138.56%、20.47%、17.52%；EPS分 别 为1.01、1.22、1.43元/股；PE分 别 为11.04、9.17、7.80倍 。 维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；复 合 肥 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ；下 游农产 品 行 业 波 动 的 风 险 ； 磷 矿 石 项 目 进 展 不 及 预 期 的 风 险 等 。 资料来源：中国银河证券研究院 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn