规模优势提升，等待需求释放

公司业绩表现

• 前三季度实现营业收入34.01亿元，同比下降11.10%；归属于母公司股东净利润5.42亿元，同比下降24.70%；扣非后归属于母公司股东净利润5.16亿元，同比下降25.13%。
• 营业收入和利润同比降幅较上半年扩大，主要原因是行业需求低迷，国家组织的药品带量采购落地影响中硼硅模制瓶需求。

盈利能力分析

• 综合毛利率为33.08%，同比提高0.98个百分点，主要由于中硼硅模制瓶等高端产品比例提升。
• 净利率为15.95%，同比下降2.89个百分点，主要受管理费用率、研发费用率提升和存货跌价损失影响。
• 管理费用率为5.71%，同比提高1.88个百分点，主要由于职工薪酬和折旧提升。
• 研发费用率为4.07%，同比提高1.05个百分点，主要由于研发职工薪酬提升。
• 存货跌价产生8091万资产减值损失，同比增长168.25%，与行业低迷环境下产品价格下降和库存量提升有关。

规模优势与产能

• 40亿支中硼硅模制瓶项目产能逐步提升，满足客户需求，提升规模优势，降低单位成本。
• 产能提升带来较好的业绩弹性，等待需求释放。

实控人变更

• 国药国际、国药国际香港向公司控股股东鲁中投资增资24.49亿元，国药集团成为新实控人。
• 国药集团入主有利于公司利用其渠道、研发优势获得更好发展。

盈利预测与投资评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.43、8.85和10.29亿元，对应EPS分别为1.12、1.33和1.55元，对应PE值分别为18.62、15.64和13.44倍。
• 维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格变化影响不及预期、需求释放情况不及预期和模制瓶市场格局变化超出预期。