兴登堡预兆触发，美股回调概率骤增！

10月30日，纽交所出现93个新高和131个新低，美股连续两日触发兴登堡预兆。该技术性指标需满足三个条件：市场处于上升趋势；标普500指数高于50日移动平均线；超过2.8%的纽交所股票同时创出52周新高和新低；以及麦克莱伦震荡指标（用于衡量市场广度）转为负值。 而在过去30次该信号触发时，标普500未来两个月内下跌概率为83%，平均回撤超6%。而震荡指标转负则意味着股票下跌动能已超过上涨，市场内部持续走弱。美股当前上涨行情背后存在结构性分化：市值加权指数创新高，而等权重指数滞涨，市场广度明显收窄。 尽管从历史看，单次兴登堡信号预测成功率仅约25%，仅依赖单一信号误差过大。但若30天内密集触发，则下跌概率显著提升、信号也会变得更加可靠。该信号触发后最严重下跌通常发生在1个月至6个月间，而非立即发生。 所以当前的信号对于投资者而言，更多是一个高赔率警示，表明未来几周市场可能经历波动加剧与回调压力。即使短期仍可延续惯性上涨，但风险收益比已大幅恶化。 AI泡沫加剧，市场广度持续丧失 目前美股的上涨依然是由少数大型科技股驱动，多数中小市值股票表现普遍偏弱，大量股票同时创年内新高与新低。当如此多的股票同时处于52周高低两端时，表明市场已严重分裂；而健康股市的上涨趋势会带动大多数股票同步走高。 在过去的三十年中，这种情况仅出现过数次：分别是在2000年互联网泡沫、全球金融危机见底前后，以及2021年流动性峰值阶段。这种模式往往出现在经济周期的后期或高度不确定的环境中。当前，市场资金高度集中于科技巨头。这些公司凭借雄厚的资产负债表、充裕的现金流以及极高的流动性，足以应对巨额资金流入；而市场的其他部分，尤其是规模较小、周期性更强的公司，则正面临资金和关注度的双重困境。 过去两日市值加权标普500指数相对等权重指数的超额收益达2.23%，为1990年以来第七大差距。资金正集中于确定性龙头，导致市场广度恶化。 而现阶段美股科技巨头之间相互投资，左右脚互踩拉升估值，正在人为延缓AI泡沫破裂。特别是随着AI企业资本开支占自由现金流比重创新高，企业杠杆率与债务融资同步上升，市场对AI企业盈利兑现能力和债务风险也愈发担忧。 甲骨文正准备推出一笔规模高达380亿美元的债券发行，用于数据中心项目融资；Meta也计划发行250亿美元债券支持其AI战略。AI基础设施建设正式从科技巨头内部现金游戏，转向由杠杆驱动的资本竞赛。 巨大的前期投入已导致甲骨文现金流自1992年以来首次转负，其自由现金流在未来几年内也难以转正。截至2025年8月底，甲骨文的长期债务已达约1055亿美元，此次发债将进一步提高其杠杆率。当前交易员也在加速买入甲骨文公司的信用违约掉期(CDS)，押注其激进的AI基建投资可能引发债务风险。 估值与杠杆接近历史峰值 目前标普500长期市盈率已突破历史新高，超过2000年水平，市场对科技公司未来回报过于乐观，盈利预期被过度透支。从历史经验来看，当估值升至当前高位时，未来十年的投资回报往往表现疲弱。这并不必然意味着市场会出现崩盘，而更可能表现为长期横盘整理，或是在通胀的隐性侵蚀下，实际收益被逐步削弱。此前唯一可与当前情形类比的，是互联网泡沫时期：当时估值不仅处于高位，且持续时间较长，而随后的十年间，股市增长基本陷入停滞。 而美股杠杆水平也在接近历史峰值。当前保证金债务达到1.13万亿美元，两年变化率现已突破70%，达到与2007年和2022年初相同的危险区间。这表明通过杠杆借来的钱正在承担大部分市场推力。这就形成了一种反身性循环：价格上涨抬高抵押品价值，使交易者能借更多钱，进而又将价格推向更高。这种杠杆反馈在市场崩溃之前总会被误当成市场强势的表现，但实际上只是脆弱前的假象。 投资者的乐观情绪演变为过度自信，杠杆持续堆积，使整个市场对流动性、利率或波动率的细微变化都变得高度敏感。这种动态并不预示立即崩盘，但表明市场正进入一个由杠杆而非基本面主导的周期阶段。当杠杆扩张速度超过收入或现金流时， 市场调整将不再是情绪转变，而是演变为强制平仓的机械性过程。 后续关注 如前所述，尽管单次兴登堡信号的成功率不高，但若短期内密集触发，则市场下跌概率显著提升。因此接下来一个月应重点关注信号是否重复出现。 1）适度降低高估值科技股权重，增加现金流稳定、防御属性强的行业配置。 2）若广度持续恶化，可考虑通过波动率产品或期权对冲。 3）中期看，估值修复或通过横盘而非暴跌实现。整体更可能出现缓慢调整而非崩盘。 不过也需注意，尽管鲍威尔FOMC会后超预期的“12月份降息并非板上钉钉”的鹰派表态，加剧了市场波动；但就业市场的可替代指标依旧显示疲软，潜在通胀水平距离2%并不远，这都支持美联储在12月份继续降息，仍会对风险资产形成支撑。另外，美股科技巨头三季报超预期，显示科技企业盈利依旧强劲，这在短期内仍会支撑股价。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。