A股“兴登堡凶兆”研究系列之一：市场面临较大调整压力

专题研究 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【衍生品·研究报告】 研究结论 z “兴登堡凶兆”是美国股市量化分析中，用作为预测走势转弱或暴跌的重要方法之一，一项重要判定标准是同时创 52 周新高或新低的股票数目。从美国的历史数据来看，当兴登堡凶兆一旦确认之后，市场下跌超过 5%的概率达到 77%，一般这个过程会在未来 40 天内完成。出现恐慌性卖出的概率达到 41%，而且成为股灾的概率达到 29.7%。尽管这个凶兆没有100%预测成功，从 1985 年到现在，一共有 27 次的凶兆确认次数，其中只有两次失败（跌幅小于 2%）。 z 同时创 52 周新高或新低的股票数目主要是来衡量市场的分化程度，因为美股个股与板块或行业的联动性高，与市场的联动性低，所以可以用部分股票创新高部分创新低来衡量市场的分化程度；但是中国股市个股相对于市场的联动性远大于美股，所以同时出现部分创新高部分创新低的概率不是很高，所以“兴登堡恶兆”很难简单地适用于中国 A 股市场。但是通过个股相对于市场的相关系数来衡量市场分化程度，可以观察到中国 A股市场的“兴登堡凶兆”现象。 z 实验测算得到所有个股相关系数 r 方平均值（市场趋同指标）达到最低，也就是市场对于个股的影响力达到最低，市场出现比较明显分化后，往往在这之后会出现比较大的跌幅。而且可以明显发现趋同指标数值越小，市场分化越厉害，低位持续时间越长，后期面临的下跌也就越大，下跌持续时间也就越长。 z 从长期看，趋同指数小于 0.3 作为先期预警信号，一般探底回升之后，然后加上市场短期空头，长期多头信号。用这些标准确定的卖出信号基本上正确，能够规避大的下跌风险,是一个很好的择时指标。当趋同指数减小，也就是个股系统性风险占比降低时，一旦从低位反弹确立，就确立了大盘阶段见顶，是一个领先指标。 z 对于今年的震荡行情，趋同指标也能够比较好的反应出市场风险，我们可以看到从 2009年8月17日至今的走势来看，几乎每次趋同指标达到一个相对底部，都会有一次短期的调整（停止前期上涨或者下跌），一般也符合数值越低，持续时间越长，指数下跌幅度越大。经过 8 月份到现在的一波反弹，目前2r趋同指标数值已经达到阶段最低值，已经达到 0.199。从目前的趋同数值来看，我们认为市场已经面临较大的调整风险。一旦指标从低位反弹确立，就意味着市场阶段见顶的确立。 量化择时 市场面临较大调整压力 ——A股“兴登堡凶兆”研究系列之一阚先成 金融工程高级分析师 021-63325888-6118 kanxiancheng@orientsec.com.cn 执业证书编号: S0860209110206 楼华锋 金融工程分析师 021-63325888-6114 louhuafeng@orientsec.com.cn 执业证书编号: S0860110060070 报告日期 2010年10月19日 2 量化择时 市场面临较大调整压力1、美股“兴登堡凶兆” 1.1 简介 “兴登堡凶兆(Hindenburg Omen)”是股市技术分析上，用作预测走势转弱或暴跌的重要方法之一，由失明数学家米耶卡于1995年创造，主要追踪纽约证券交易所上市股票，由多项标准组成，其中一项重要判定标准是创52周新高或新低的股票数目。他认为，正常情况下，当股市行至高点，多数股票应处于高位；股市跌至低位，多数股票应处于低位，这是股市常态。如果股市在高位盘整时，股价创出一年新高与创出一年新低的个股均达到一个较高比例，同时反映市场广度的麦克莱恩摆荡指标为负数时，显示市场可能正处于激烈分化之中，分化之后，市场可能出现大幅回落。自1987年以来，美股每次大跌市前，都会出现“兴登堡凶兆”，似乎相当灵验。上一次是2008年6月，当时2度出现“凶兆”，1个月后又出现1次，美股当年秋季果然狂泻47%。在2010年8月12日，兴登堡凶兆指标再次触发，几日之后信号第二次触发，所以该凶兆指数最近又再度受到市场的关注，投资者担心又一次暴跌的来临。 “兴登堡凶兆”这名称，源自1937年德国飞船“兴登堡”号灾难。创造这指标的米耶卡披露，名字是由他的同僚、市场技术员甘米奇构思，他起初想取名“铁达尼”，但发觉已被人使用，遂决定选择史上另一场大灾难来命名。 1937年5月6日，“兴登堡”号飞船在美国新泽西州莱克赫斯特海军航空站上空准备著陆，其间发生大火，短短30多秒便遭大火吞噬，97名乘客和机组人员中至少35人死亡，起火原因据信是发动机释出的静电或火花，点燃降落时放掉的氢气。而“兴登堡”号大灾难，也使飞船退出历史舞台，彻底终止了飞船的黄金年代。 1.2 “兴登堡凶兆”四大准则 当纽交所的股票市场出现以下四大标准的时候，也就标志着“兴登堡凶兆”的触发 “兴登堡凶兆”4大准则 ： 1. 纽交所每日创52周新高和新低的股票数目，均超过大市交易股份数目的2.2%，即达69或以上(按目前纽交所3,126只上市股份的2.2%计) 2. 指数的10周移动平均向上，也有人用相对数据来衡量，大盘指数比50天前要高即可。 3. 借平滑涨跌家数差值而制成的“麦克连指标”当天为负数 4. 52周新高股票数目不可高于52周新低股票数目2倍(相反则可)。 传统的定义方法需要这些现象出现在同一天，一旦信号发出，在30天内都有效，接下来的信号如果再次触发也是可以忽略。在这30天内，如果“麦克连指标”指标持续为负责继续有效，如果“麦克连指标”变正了，则信号取消。 关于这四个标准的理解： 标准1：主要体现了了市场的分化程度，也就是各个股票间的收益间距拉大，表现好的变得很好，差得更加差，个股受市场指数的影响降到历史新低。 标准2：无论用10周移动平均线向上的标准还是用对比50日前 的指数相对高低，都是表明了大盘前期的上涨趋势。 标准3：“麦克连指标”的计算如下： DIF=上涨家数-下跌家数 MCL=DIF的19日指数的加权移动平均 - DIF的39日指数的加权移动平均 3 量化择时 市场面临较大调整压力“麦克连指标”是以0轴为中心。MCL为正值时，是短期多头市场；MCL为负值时，是短期空头市场。 标准4：在单边上升市场中，市场普涨可能会使52周新高股票过多，此时并不能作为触发“兴登堡凶兆”的条件。 由以上这些理解我们可以笼统地概括出“兴登堡凶兆”的触发条件，在一个前期市场上升的市场当中，短期空头占优势，并且市场表现不断分化，好的更加好，差得更加差。出现这种情况市场会有很大的下跌风险。这是因为在一个上涨过程中，初期和中期往往会有一个比较明确且持续的热点，而到中后期则会缺乏这种持续热点，市场观点开始分化，有部分股票开始独立大盘走出自己的行情，一旦这种分化达到一个极值(有部分创新高部分创新低)，短期市场又出现空头情况则很有可能市场会出现剧烈下跌。 1.3 历史表现 从过去的 25 年的历史表现来看，“兴登堡凶兆”基本都在市场崩盘或者恐慌性出售出现前出现。没有一次跌幅超过 15%的下跌前没有出现凶兆，也可以说只要兴登堡凶兆没有出现，基本可以确定我们还是比较安全的。 从历史数据来看，如果我们用下跌超过 15%来定义一次股灾的话，在过去的 25 年的 27 次兴登堡凶兆确认信号中，有 8 次（29.7%）；有 3 次（11.1%）出现恐慌性出售（下跌 10%到 15%）；有 4 次（14.8%）出现大幅下跌(下跌 8%到 10%)；有 6 次（22.2%）出现明显下跌（下跌 5%到8%）；4 次（14.8%）出现温和下跌（下跌 2%到 5%）；2 次（7.4%）失败（下跌小于 2%）。换句话说，只要兴登堡幸好得到确认了，有 77.8%概率市场会下跌超过 5%，大约在 13 次兴登堡行照的确认信号只有一次会失败。 每次信号的确认都是提前与市场大幅下跌前的，2008 年市场下跌前一天凶兆信号确认，1987 年股灾前几个礼拜凶兆信号确认，1989 年 10 月信号的确认后就出现了 1990 年的经济衰退。 表1：1986~2010信号触发统计 日期 触发次数 下跌幅度 下跌持续时间 8/12/2010 2 Watching Watching 6/6/2008 6 47.3% 276days 10/16/2007 9 16.3% 99days 6/13/2007 8 7.1% 64days 4/7/2006 9 7.0% 34days 9/21/2005 5 2.2% 22days 4/13/2004 5 5.4% 30days 6/20/2002 5 15.8% 30days 6/20/2002 5 23.9% 112days 6/20/2001 2 25.5% 93days 3/12/2001 4 11.4% 11days 4 量化择时 市场面临较大调整压力9/15/2000