产能过剩，猪价承压

产能过剩猪价承压20251102 交易咨询号：Z0014038从业资格号：F30278080769-22110802 审核：曾可，从业资格号：F03118676，交易咨询号：Z0022773 月度观点及策略1期现市场2产能3供给端4需求端5成本及利润6 月度观点及策略 基本面观点 u现货：国庆过后猪价跌至低位（10月中旬全国生猪出栏价一度低于5.5元/斤，广西跌破5元/斤）。目前毛猪价格处于低位，标肥价差有走扩迹象，二育入场积极性明显提高，猪价在10元大关附近存有一定支撑。但全国生猪出栏量保持高位，叠加养殖端悲观心态下的增量出栏行为，市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，短期全国生猪市场供强需弱的格局难以扭转，生猪行情或延续弱势震荡。 u产能：据国家农业部最新数据显示，2025年前三季度，全国生猪出栏52992万头，同比增加962万头，增长1.8%，增速较上半年提高1.2个百分点，连续3个季度保持增长。猪肉产量4368万吨，同比增加128万吨，增长3.0%。截止三季度末，全国生猪存栏43680万头，同比增加986万头，增长2.3%，环比增加1233万头，增长2.9%。2025年9月全国能繁母猪存栏量为4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%。按照《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，全国能繁母猪存栏正常保有量为3900万头，能繁母猪存栏量处于正常保有量的92%—105%区间（含92%和105%两个临界值）为绿色区域，表示产能正常波动。目前能繁母猪存栏量为3900万头正常保有量的103.3%，虽处于产能调控绿色合理区域的上限，但已呈现出阶段性偏高的态势。另一方面，近年生猪养殖行业生产效率已有显著提升，平均PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从之前的24头提高到26头以上，部分龙头企业甚至接近29头，产能大幅提升，去产能周期不断被拉长。2024年4月至11月能繁母猪存栏量呈震荡攀升态势，2025年年内母猪产能基本趋于稳定，部分企业7月前仍有小幅增长，根据生长周期推算，2026年5月前全国生猪出栏量仍将呈现惯性增长的态势。 策略观点与展望 u展望：政策面虽持续释放积极信号，但实际产能去化不及预期，市场情绪转弱。本轮期现货共振下跌的行情并非单一因素主导，而是产能长期过剩、政策调控落地滞后与消费疲软的三重压力叠加所致，目前行业正面临短期价格承压与长期产能出清的关键博弈期。当前生猪产能依旧过剩，下游需求端疲软，二育短期的入场行为对猪价仅能起到“缓冲作用”，无法扭转全国生猪市场供增需弱的格局，养殖端整体进入全面亏损状态，市场情绪偏弱，短期生猪现货行情或延续弱势震荡，期货盘面震荡下跌修复基差。中期来看，年底天气转冷后，终端对大体重猪的需求会有所增加，同时，南方地区腌腊、灌肠等传统消费需求逐步启动，或对行情形成阶段性提振。但近年来传统意义上的生猪消费旺季均未能兑现，今年旺季不旺或已成为行业共识，大概率仍将维持供应增量大于需求增量的格局。而12月作为年度收尾的阶段，规模企业为完成全年出栏目标，大概率会加速出栏，不排除出现“集中增量”的可能，届时生猪市场供应压力仍将进一步加大。即使是旺季，生猪现货价格仍将处于低位水平。后市需密切关注能繁母猪存栏量、养殖端出栏节奏以及二次育肥规模和季节性需求兑现程度，而当前期货行情走向很大程度仍依赖于市场情绪，需重点跟踪主力资金持仓动态。u策略：市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，预计短期全国生猪市场供强需弱的格局难以扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~13000。期权方面，可卖出虚值看跌期权。 产业链结构 期现市场 生猪期现货价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u国庆假日期间，全国生猪需求整体呈现“旺季不旺”的态势，主流成交价在11.0-12.2元/公斤，川渝地区甚至跌破11元大关。假期过后，供需矛盾进一步加剧，行业长期积累的供应压力难以缓解，需求疲软已成定局，节后生猪期货低开低走，增仓破位下探，主连合约在10月13日最低触及11120元/吨，创上市以来新低。生猪期货近期的成交量与跌幅的同步扩大，表明市场对后续供需格局的悲观情绪进一步释放。目前毛猪价格处于低位，标肥价差有走扩迹象，二育入场积极性明显提高，猪价在10元大关附近存有一定支撑。但全国生猪出栏量保持高位，生猪行情或延续弱势震荡。 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 期货价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 生猪标肥价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 标肥、毛白价差 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u周内部分地区二次育肥入场补栏情绪积极，导致标猪成交阶段性较好，价格强势上涨。同时，虽然天气转凉后肥猪需求向好，但其供应相对稳定，价格上涨幅度略逊于标猪。 仔猪&二元母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u全国7kg仔猪周度均价为182.86元/头，较上周价格上涨16.43元/头，环比上涨9.87%，同比下跌51.21%。周内7公斤断奶仔猪报价上涨，市场主流价为160-210元/头，当前全国仔猪利润约为亏损90元/头。 淘汰母猪价格 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周淘汰母猪均价8.29元/公斤，较上周上涨0.25元/公斤，环比上涨2.01%，同比下跌35.59%。周内生猪重心大幅上移，出栏量略有放缓叠加二育带动，猪价顺势拉涨。短期内养殖端出栏进度正常，月底压力或减轻，预计下周淘汰母猪价格跟随生猪价格持续震荡调整。 产能 能繁母猪存栏量（中国农业部） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据国家农业部最新数据显示，2025年9月全国能繁母猪存栏量为4035万头，同比减少28万头，下降0.7%，环比减少9万头，略降0.2%。虽处于产能调控绿色合理区域的上限，但已呈现出阶段性偏高的态势。另一方面，近年生猪养殖行业生产效率已有显著提升，平均PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从之前的24头提高到26头以上，部分龙头企业甚至接近29头，产能大幅提升，去产能周期不断被拉长。2024年4月至11月能繁母猪存栏量呈震荡攀升态势，2025年年内母猪产能基本趋于稳定，部分企业7月前仍有小幅增长，根据生长周期推算，2026年5月前全国生猪出栏量仍将呈现惯性增长的态势。 能繁母猪存栏量（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场9月份能繁母猪存栏量为504.21万头，环比小降0.28%，同比涨1.09%。西北大区稳定，其他大区均呈小幅下调趋势。其中85家中小散样本场中，9月份能繁母猪存栏量为17.125万头，环比下调1.50%，同比涨2.10%。9月国内生猪市场弱势下行，叠加母猪产能调减政策引导，规模场持续进行产能优化及种群更替，近月低产能母猪持续淘汰量略有提升；其次，南方局部猪瘟疫病及环保政策加严，加之少数不合规养殖场清退，母猪产能存被动去化现象；再次，自繁自养场生猪出栏亏损面积扩大，叠加行业后市预期下降，华北个别中小场亦有主动退场现象。10月份来看，生猪市场或持续弱势，但月内若无集中猪瘟疫病发生，预计能繁母猪存栏量或仍小降为主。 能繁母猪淘汰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，其中123家规模养殖场9月份能繁母猪淘汰量为106603.00头，环比涨幅2.54%，同比涨幅9.60%；85家中小散样本场月内能繁母猪淘汰量为11526.00头，环比涨幅13.80%，同比增幅29.83%。受规模集团企业产能优化及种群更迭影响，低产能淘汰母猪增量；其次，行业高成本养殖亏损扩大及局部点状猪瘟疫病影响，中小场能繁母猪存栏亦有增加。10月份产能去化趋势不变，因此能繁母猪淘汰量或继续增加，但当前母猪性能逐步提升，主动淘汰依旧谨慎，去化进程仍或偏缓。 能繁母猪存栏存栏占比（钢联统计） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 供给端 商品猪存栏量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，9月123家规模场商品猪存栏量为3684.99万头，环比增加1.44%，同比增加5.29%。85家中小散样本企业9月份存栏量154.02万头，环比增加2.93%，同比上涨6.29%。去年12月能繁母猪存栏量环比增加，对应9月商品猪存栏增加，且9月商品猪销售有压力，规模企业未完成出栏计划，少量积压，存栏被迫增加。综合以上，样本企业商品猪存栏环比呈增长态势。10月对应半年前仔猪出生和外销情况，规模企业商品猪存栏增加，且9月养殖端销售压力大，尤其规模企业部分计划延后至10月份，因此预计10月商品猪存栏或环比增加。 商品猪出栏量 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u据Mysteel农产品208家定点样本企业数据统计，9月123家规模场商品猪出栏量为1021.73万头，环比减少4.54%，同比增加23.49%。85家中小散样本企业9月份出栏量为48.03万头，环比增加1.39%，同比增加33.52%。9月规模企业出栏计划增加，养殖端竞争激烈，压力之下，部分企业未完成出栏计划。实际出栏量环比少于8月份。价格持续下行，养殖端亏损加剧，尤其散户，认卖程度较高整体出栏积极，散户出栏同比增加。10月份规模企业计划出栏量增加，且前期未销售猪源延后至10月份销售，因此综合预计10月份出栏量或环比增加。 商品猪存栏结构 u2025年9月7-49公斤小猪存栏占比33.36%，50-89公斤体重段生猪存栏占比29.53%，90-140公斤体重段生猪存栏占比35.89%，140公斤以上大猪存栏占比1.21%，环比分别为0.05%、-0.36%、0.07%、5.54%。7-49公斤存栏环比上行，主要原因是仔猪交易频繁，存栏量微增。90-140公斤存栏量窄幅调整，主要原因是规模场大猪存栏量减少，部分散户由于不看好后期猪价，择机出栏增多，存栏量减少。140公斤存栏量增加明显，主要原因是天气逐渐开始转凉，大猪消费向好，大猪价格稳中震荡运行，养殖户压栏增重现象较多，大猪存栏比例微增。 商品猪出栏均重 资料来源：MYSTEEl、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u本周全国外三元生猪出栏均重为123.21公斤，较上周跌0.22公斤，环比跌幅0.18%，同比降幅0.49%。随月内标肥价差扩大，农户压栏增重情绪增加，大猪供应占比有所增量；但规模企业来看，双节后养殖端后市预期偏弱，生猪加速出栏，近期供应压力有所缓和，随前期二育加快入场，部分集团场有降重超卖现象，综合带动周内生猪出栏均重小幅回落。短时来看，南北气温下降后大猪需求跟进，随养殖端出栏节奏恢复，预计下周生猪出栏体重或有支撑。 需求端 生猪屠宰量 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所 u受降温影响，居民消费有所增加，屠企宰量缓步上升；但后期猪价迅速拉高，屠企收购成本增加，白条价格被动跟涨，贸易商接货有限，同时二次育肥入市，适重猪源减少，增加屠企收购难度，屠企宰量开始下滑；屠宰企业把未能及时销售的猪肉转为库存，形成被动入库，推