是否预警？科技仓位突破40%

2025年10月29日是否预警？科技仓位突破40% 证券研究报告 步入四季度，A股呈现“高位品种震荡回落，低位品种超额回升”，可以看到10月至今涨幅靠前行业开始与Q3科技科创一枝独秀形成鲜明反差，对应“A股高切低行情指数”已经处于明显触顶回落过程，这点符合我们在十一之前《四季度胜负手》预判。目前基于交易视角看，本轮高切低过程结构表现较为复杂。一方面，低位品种虽然超额回升，但轮动较快并尚缺乏绝对主线，这意味着当前高切低还未形成清晰风格切换，更多是体现是风格再均衡。另一方面，更深层次观察，会注意到：虽然近期中美关税问题的缓和使得风险偏好提高，推动创业板指和科技科创的修复，但10月科技内部投资已经出现明显缩圈，加剧在有基本面支撑的强势品种上抱团，这也是这是近期部分科技品种创新高的首要原因。 林荣雄分析师SAC执业证书编号：S1450520010001linrx1@essence.com.cn 彭京涛分析师SAC执业证书编号：S1450523070005pengjt@essence.com.cn 目前基于Q3机构持仓来看，基于基金三季报，A股机构投资者科技（TMT）仓位已经突破40%，达到40.16%。这一持仓水平已经超过2020-2022那一轮新能源（车）浪潮下机构泛新能源持仓的峰值水平（接近40%），目前尚低于2019-2021年消费升级浪潮下机构对“茅指数”的持仓水平（大致45%）左右。如果我们将40%作为一轮产业浪潮机构持仓一种阈值，显然当前A股机构持有科技的仓位已经处于非常高的水平。 眼下，我们提出对当前和未来一段时期的定价思考： 1、基于定价逻辑，中美关税冲突确是动荡政治周期缓和，则有利于风险偏好提升，这种交易定价或许会在10月底APEC上达到极致，对于恒生科技+低位出海品种+有基本面支撑的A股科技均会形成利好； 2、基于定价逻辑，步入11月面向2026年更重要的是同步观察经济周期力量回摆，跟踪年底到明年上半年国内PPI能否回升与全球共振主动补库行为是否发生，对国内低位顺周期与全球定价资源品种形成利好。 总结而言：基于我们国投策略林荣雄团队“三头牛”论述，四季度首要依然是关注“流动性牛”向“基本面牛”过渡的可能性到底有多大，以及“实现动荡政治周期的缓和（地缘与经贸关系缓和）与经济周期力量的回摆（共振主动补库）”两大信号是否能够能够明确。相较于10月更多是基于风格再均衡的高切低定价，或许真正的风格切换需等到后续流动性牛向基本面牛明确过渡才会到来，届时出海+低位顺周期（含全球定价资源品）或将成为年内投资的“最后一搏”。当然，目前这正处于跟踪确认的过程。 风险提示：海外货币政策变化超预期；部分行业供给侧出清不及预期；历史经验不一定代表未来。 内容目录 1. Q3基金季报核心观察：科技持仓超过40%.......................................4 图表目录 图1.Q3基金季报：TMT持仓达到40%.............................................4图2.AI与泛新能源、茅指数三轮机构持仓对比....................................4图3.2025Q3公募持仓情况一览..................................................5图4.2025Q3主动型公募仓位：整体维持高位震荡（单位：%）.......................6图5.2025Q3机构行业超配比例排序..............................................6图6.2025Q3机构行业配置分位数变化：集中持仓少数几个行业......................7图7.2025Q3主动基金增减仓二级行业............................................7图8.2025Q3主动基金增减仓三级行业：仍然以网络接配设备、PCB等为AI硬件核心....8图9.2025Q3公募基金三季报词频分析：AI产业链关注度绝对高.....................8图10.Q3机构主动增仓个股排序：主要集中于AI光模块PCB、国产算力等方向.........9 我们就三季度A股基金季报具体情况简要梳理如下： 一、Q3机构增持逻辑：2025Q3机构增持前五分别为：电子、通信、计算机、电力设备与新能源、有色金属。 1）AI产业链（海外算力、国产替代、应用端），单季度加仓超8.0pct，通信设备（含光模块，+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、计算机设备（+2.37pct）、消费电子组件（+1.72pct）持仓大幅上升； 2）具备涨价预期的部分资源品（电解铝、铜、黄金、氟化工），铜（+0.68pct）、镍钴锡锑（+0.43pct）、黄金（+0.10pct）获系统性增配； 3）新能源当中出清明确的方向（锂电、逆变器），底部仓位回升。 二、Q3机构减持逻辑：2025Q3机构减持前五分别为：银行、食品饮料、家电、医药、汽车。1、此前防守方向：2025Q3机构对大金融板块出现明显减仓，尤其是银行。（银行-2.98pct、非银-0.36pct、家电-1.61pct）； 2、部分内需消费相关：2025Q3机构对内需消费板块呈现减仓，尤其是白酒。（白酒-1.45pct、乘用车-0.86pct、医疗服务-1.75pct）。 三、基于中期产业基本面双主线的科技+出海依然是机构共识配置。 1、科技：2025Q3 TMT+恒生科技持仓已达40%，并呈持续增仓趋势。当前TMT行业持仓占比已经超过40%（若加上恒生科技接近50%）。受益于全球AI资本开支的持续上行，景气主线明确背景下主动基金大幅增仓算力链，其中光模块（+4.31pct）、PCB（+1.31pct）、计算机设备（+2.37pct）、消费电子组件（+1.72pct）。国产算力线同样加仓，半导体（+1.63pct）、港股互联网（+2.10pct，加仓主要集中于阿里巴巴）。AI浪潮带来的科技科创成为绝对主线。 2、出海：出海产业链整体有所分化，游戏文化出海仍为机构关注的方向。具体来看，游戏（+0.71pct）、工程机械（+0.14pct）、客车（+0.08pct）。但白电（-1.61pct）、医疗器械（-2.21pct）出现明显减仓。 从Q3基金季报看，当前TMT机构持仓占比已突破40%，显著超越泛新能源板块历史峰值，反映出2025Q3公募基金对科技板块的配置热情达到新高度。这一持仓水平标志着AI产业周期已取代新能源成为机构核心战场。 1.Q3基金季报核心观察：科技持仓超过40% 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 从历史对比视角看，当前TMT板块40%的持仓占比不仅远超新能源周期峰值，更接近“茅指数”历史极值水平。这表明AI产业浪潮的机构认同度已比肩2017-2021年核心资产行情，持仓集中度预警值值得关注。 2025Q3机构持仓呈现显著的"增科技、减传统"结构化特征。从板块配置看，创业板获明显增持（+0.75pct），科创板减持（-0.80pct），主板基本持平。行业层面，电子（+4.93pct）、通信（+3.86pct）获得最大幅度增持，而银行（-2.98pct）、食品饮料（-1.96pct）则成为主要减持方向。这一配置变化与当季科创50（+49.02%）、创业板指（+50.40%）领涨的市场表现高度吻合，反映机构积极拥抱科技成长主线，同时从传统防御板块中撤离的资金调仓行为。 2025Q3主动型公募整体仓位环比继续提升，普通股票型基金仓位达89.56%的高位水平。高仓位运作显示机构对后市保持乐观，但也意味着“增量资金”边际减弱，后续加仓空间有限，资金或将更聚焦结构性调仓。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 从一级行业超配比例分析，行业超配比例呈现极端分化，电子行业超配比例高达10%以上，通信、计算机均显著超配。科技板块成为明显超配方向，而其他多数行业则处于低配状态，资金集中度创历史新高。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 行业配置分位数显示机构持仓高度集中，计算机、通信、电子、传媒等科技行业配置分位数均达80%以上，有色金属也因资源品逻辑升至63%。传统行业如银行、地产配置分位数不足10%，新旧经济配置裂口持续扩大。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 从二级行业分析，2025Q3主动基金在二级行业层面集中加通信设备、半导体、计算机设备等AI硬件方向，工业金属也获增配；减仓方向主要为酒类、服务等内需板块。增仓前十幅度显著高于减仓幅度，显示调仓积极性高涨。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 在三级行业层面，机构增仓集中于AI算力产业链（网络接配、电子组件、PCB、半导体设备）、锂电池及游戏出海、工业金属等方向。细分领域数据印证了“AI硬件+资源品+出海”的三条增配主线。 资料来源：Wind，国投证券证券研究所 对公募基金的季报词频分析，结果显示“AI产业链”以绝对优势成为基金经理提及最频繁的主题，算力需求、AI相关应用、国产替代、多模态应用等关键词高频出现。科技创新、资源品、机器人/高端制造紧随其后，反映机构一致看好科技成长主线。 本期机构增仓个股高度集中于AI算力基础设施与国产替代主线。工业富联获205亿元大幅加仓，凸显消费电子在AI服务器领域的核心地位；中际旭创、天孚通信等光模块龙头分别获93亿、21亿元增持，印证海外算力需求持续高景气。在国产算力方向，深南电路、沪电股份等PCB龙头，以及华虹半导体等国产半导体企业均获显著增配。此外，阿里巴巴获148亿元加仓，反映港股互联网在AI应用端的配置价值获认可。个股层面数据清晰表明，机构资金正沿AI产业链硬件环节进行集中布局，从光通信、PCB到半导体设备，形成完整的算力投资闭环。 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决