福赛科技(301529)全球化拐点已至，布局机器人打造新增长

2025年10月24日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)84.84流通股本(百万股)45.24市价(元)65.40市值(百万元)5,548.35流通市值(百万元)2,958.60 汽车内饰专精特新，持续丰富产品矩阵。公司专注于汽车内饰件的研发与生产，产品从功能件（空调出风口系统、杯托、储物盒、车门内开把手等）逐步拓展到装饰件（车门内饰面板、仪表板、副仪表板等）及新能源三电嵌件（igbt、busbar等），应用于多款主流品牌车型，与全球主流整车厂及行业头部供应商建立了稳定的合作关系，包括特斯拉、日系车企、长城、奇瑞、理想等，福赛已构建起同步设计开发、模具装备制研、产品智能制造的全链条能力，凭借持续的研发创新、技术迭代和全球化布局做大做强，2023-2025H1收入增速连续维持在35%以上。优质客户带动出海，墨西哥工厂盈利拐点已至。作为特斯拉供应商，福赛全球 股价与行业-市场走势对比 化布局前瞻，墨西哥福赛设立于2017年，伴随二期、三期工厂的陆续投产，2023年开始收入加速释放，2023、2024年收入分别为1.1亿元、3.2亿元，2025H1收入2.4亿元。盈利端，2024年因为汇率波动产生0.34亿元汇兑损失，还原汇兑2024年净利润亏0.21亿元，净利率-6.6%，2025H1墨西哥福赛实现0.16亿元净利润，净利率6.7%，实现扭亏为盈，我们预计2026年墨西哥福赛盈利能力有望继续改善贡献业绩弹性。技术迁移布局机器人赛道，第二曲线可期 人形机器人产业快速发展，“以塑代钢”是轻量化路径之一，在机器人躯干框 架等部件中应用前景广阔，公司在精密模具制造、特种材料工艺、客户资源、全球化产能布局等多个维度均具备竞争优势，目前正在早期技术探索和资源储备阶段，期待公司后续在具身智能领域的突破。盈利预测：预计2025-2027年公司营收分别为17.3亿元、21.8亿元、26.3 相关报告 亿元，同比增速分别为30%、25%、21%，归母净利润分别为1.4亿元、2亿元、2.6亿元，同比增速分别为43%、41%、29%，对应当前PE40X、28X、22X，墨西哥盈利拐点已至全球化布局成效渐显，同时积极拓展具身智能新赛道打开成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：汽车需求不及预期、市场竞争加剧、墨西哥工厂盈利不及预期、研 究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、市场规模测算偏差的风险等 内容目录 一、公司概况：内饰件专精特新，创新出海拓全球...................................................4二、内饰行业量价双升，品类拓展构建增长引擎.......................................................8三、优质客户带动出海，墨西哥工厂盈利拐点已至.................................................10四、盈利预测与投资建议..........................................................................................12估值分析与投资建议..........................................................................................12风险提示...................................................................................................................14 图表目录 图表1：公司主要产品汽车中应用示意图.................................................................4图表2：公司分产品收入构成...................................................................................4图表3：公司主要产品简介.......................................................................................5图表4：公司发展历程概览.......................................................................................6图表5：公司营收增长与行业规模增长情况及公司业务拓展周期分析.....................7图表6：公司股权结构（截至2025Q2）..................................................................7图表7：营收（亿元）及同比增速（右轴）.............................................................8图表8：归母净利润（亿元）及同比增速（右轴）..................................................8图表9：公司毛利率及分产品毛利率........................................................................8图表10：期间费用率................................................................................................8图表11：内、外饰件市场规模及内饰件单车价值....................................................9图表12：内饰件价值在单车占比及公司覆盖情况....................................................9图表13：智能座舱内饰方案展示.............................................................................9图表14：公司2023-2024年产品研发情况整理....................................................10图表15：公司国内产能布局情况............................................................................11图表16：福赛T客户配套情况...............................................................................11图表17：墨西哥福赛2025H1盈利拐点已至.........................................................11图表18：控股公司墨西哥福赛发展历程概况.........................................................12图表19：盈利预测..................................................................................................13图表20：可比公司估值..........................................................................................13 一、公司概况：内饰件专精特新，创新出海拓全球 公司自成立以来以汽车功能件为主要切入点，逐步拓展装饰件产品，形成了以功能件为主、装饰件和新能源三电嵌件为重要发展方向的业务布局。其中，功能件主要包括空调出风口、杯托、储物盒、车门内开拉手和顶棚拉手；装饰件主要包括车门内饰面板、主仪表板内饰面板、副仪表板内饰面板、装饰条及装饰圈；同时开发轻量化结构件与电动化智能部件，强化汽车智能内饰与功能部件领域综合竞争力，为未来发展筑基。 来源：公司公告，中泰证券研究所 ①功能件兼具使用价值，且在电动化趋势下技术含量日渐提升，如空调出风口系统通过智能化控制与低风阻设计，可提升车辆科技感与能效表现；②装饰件聚焦于提升汽车内饰的质感与美观度，且近年来随新能源汽车发展，汽车内饰亦有较大更新；③智能表面与轻量化技术应用是公司技术创新体现，前者通过电动化与低风阻设计优化车辆性能与外观，后者确保强度前提下实现节能目标。三电嵌件产品为控股子公司福赛宏仁主要产品，涵盖IGBTCASE、汇流排（Busbar）、SIC模块侧框、电流传感器、泵体、电抗器等，广泛应用于新能源电驱系统、混动控制单元及车载电源模块。 来源：wind，中泰证券研究所 发展历程：产研筑基十八年，全球拓局三步走。福赛科技是汽车内饰件领域集研、产、销一体的高新技术企业，是安徽省专精特新冠军企业。公司专注汽车内饰零件领域超18年，现已具备与整车厂同步设计开发能力、模具及装备制研能力、及产品智能制造能力，直接配套奇瑞、长城、比亚迪、理想等国内领先整车厂，同时作为T2供应商为新泉股份、马瑞利、延锋汽饰、大协西川等全球知名T1汽零供应商供货。 来源：公司官网，中泰证券研究所 公司发展历程可大致分为三阶段： 2006-2014：初创奠基期，业务根基搭建与技术萌芽，成立后逐步完成产线自动化搭建以及关键产品的技术专利突破，2012-2014期间，搬迁至芜湖开发区生产基地，并打入比亚迪、北京现代和东风日产供应商体系，夯实汽车内饰件业务根基。 2015-2022：扩张突破期，生产合作扩展与供应链进阶，公司于2015年起加速扩张，成立大连、重庆等多地工厂，并布局海外（墨西哥、日本市场）；业务上与日本KOJIN合作，并成为长城一级供应商。2018-2022年持续拓展合作网络，斩获“专精特新”认定，逐步迈向全球化，构建多元生产与合作体系，完成产能与业务深度拓展。 2023至今：上市跨越期，资本化赋能与全球化落地，2023年深交所创业板成功上市，同年墨西哥第二工厂投产、2024年墨西哥第三工厂奠基，近年来公司逐步深化海外布局，依托上市平台加速产能扩张与全球化落地。 来源：iFinD，公司公告，Uresearch，中泰证券研究所 股权架构：公司股权结构稳定，截至2025年中报，公司实际控制人为陆文波先生，直接持股34.01%，同时通过欣众投资间接持股3.36%，合计持股37.37%，占据主导地位。 来源：iFinD，中泰证券研究所 收 入 快 速 增 长 ， 盈 利 能 力 有 望 触 底 回 升 。2018-2024年 公 司 营 业 收入CAGR=24.8%，品类&客户双轮驱动。盈利端受新产能投放、行业竞争加剧等影响波动较大，期待墨西哥工厂产能爬坡渐入佳境后公司盈利能力有望触底回升。 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 二、内饰行业量价双升，品类拓展构建增长引擎 国内乘用车内饰市场规模较大：2022-2026年，全球市场规模预计由4312