供需维持偏松格局，猪价或将承压运行

摘要： 【行情复盘】 2025年10月生猪期货主力合约由LH2511切换为LH2601。10月LH2601在11655-12480元/吨之间运行。整体来看，10月生猪期货主力合约跳空低开之后呈现探底回升的走势，维持宽幅区间震荡，当月总体大幅下跌。 截至2025年10月31日下午收盘，当月生猪主力合约LH2601下跌1010元/吨，跌幅7.88%，报收11815元/吨。 【后市展望】 2025年10月，生猪期货主力合约跳空低开之后呈现宽幅震荡，当月总体大幅下跌。 展望后市，长期来看，随着产能优化的进程逐步推进，市场供需关系逐步改善，远月合约因市场存在政策推动去产能的预期而相对受支撑。中期看，在绝对偏高的供应压力水平下，猪价或仍然易跌难涨。短期生猪价格受多方因素影响出现可能出现反复。近期猪价弱势，各环节养殖利润普遍进入亏损状态，理论上会促进行业产能去化，但亏损持续时间尚且不长，尚未见到能繁明显加速去化的表现，利好远期但程度有限。政策方面，国家近期开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了国家对物价调控的决心。可以说政策底已经显现，但市场底可能还需要更长时间去磨底。 总体来看，当前屠宰规模以及未来的理论出栏量依旧偏高，当前生猪市场供给端压力未减，生猪供需格局仍然偏松。预计未来短期内生猪市场供过于求的格局难以根本改善，猪价可能继续承压运行，盘面或将维持区间震荡。 后续重点关注终端消费变化情况、生猪降重情况、能繁母猪存栏变化情况、生猪出栏情况以及二次育肥情况。 【操作策略】 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 本月观点：预计生猪主力合约11月或维持低位区间震荡。操作建议：单边：区间思路对待，前期空单逐步止盈；套利：择机反套思路；期权：暂时观望。 一、价格分析 （一）期货价格 生猪期货主力合约日K线走势图 2025年10月生猪期货主力合约由LH2511切换为LH2601。10月LH2601在11655-12480元/吨之间运行。整体来看，10月生猪期货主力合约跳空低开之后呈现探底回升的走势，维持宽幅区间震荡，当月总体大幅下跌。 截至2025年10月31日下午收盘，当月生猪主力合约LH2601下跌1010元/吨，跌幅7.88%，报收11815元/吨。 Page1 （二）现货价格 生猪价格季节性分析 数数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page2截至2025年10月23日，全国生猪平均价格12.32元/公斤，较上月下跌0.95元/公斤。从季节性角度来分析，当前全国生猪平均价格较近5年相比维持在较低水平。 截至2025年10月31日，二元母猪平均价32.47元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤。截至2025年10月23日，仔猪平均价格25.13元/公斤，较上月下跌3.12元/公斤。 Page3截至2025年10月31日，河北保定外三元20公斤仔猪18.64元/公斤，山东临沂18.71元/公斤，河南开封17.89元/公斤，均较上月有大幅下跌。 二、供需平衡情况 （一）全球生猪供需平衡情况 根据USDA报告预计：2024年全球生猪供需缺口36,816千头，同比增加13,929千头。全球猪肉供需缺口1,350千吨，同比增加505千吨。 Page4 （二）中国生猪供需平衡情况 根据USDA报告预计：2024年中国生猪供需缺口2,410千头，同比增加11,781千头。中国猪肉供需缺口-1,209千吨，同比增加592千吨。 Page5 三、供应端情况 （一）生猪存栏同比 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page6截至2025年9月，全国生猪存栏生猪存栏量为43680万头，环比增长2.9%，同比增长2.3%。从季节性来看，生猪存栏位于历史偏低水平。 （二）能繁母猪存栏 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page7截至2025年9月，全国能繁母猪存栏为4035万头，环比下降3万头，降幅0.07%；同比下降27万头，降幅0.66%。从季节性来看，能繁母猪存栏位于历史最低水平。 （三）生猪出栏 2025年三季度，全国生猪累计出栏52992万头，同比增加962万头，增幅1.85%。从季节性来看，生猪累计出栏位于近五年以来的偏高水平。 Page8 （四）猪肉产量 Page9截至2025年三季度，全国猪肉产量累计4368万吨；同比上升128万吨，增幅3.02%。从季节性来看，2025年三季度全国猪肉产量位于近五年以来的最高水平。 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 Page102025年9月，中国猪肉月度进口8万吨，同比持平，环比下降20%。从季节性来看，月度进口量处于近5年以来的最低水平。 四、需求端情况 （一）中国生猪定点屠宰企业屠宰量 2025年9月，中国生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，环比上升234万头，增幅6.99%。从季节性来看，月度屠宰量处于近5年以来的最高位。 Page11 （二）猪肉与主要肉类产量 截至2025年9月30日，全国主要肉类产量累计7312万吨，其中猪肉累计产量为4368万吨，占比59.74%。 截至2025年10月23日，玉米现货均价2.46元/公斤，较上月下跌0.03元/公斤；截至2025年10月23日，豆粕现货均价3.26元/公斤，较上月下跌0.02元/公斤。 Page12 数据来源：Wind资讯、华龙期货投资咨询部 截至2025年9月，饲料产量为3128.7万吨，同比增长5.2%。从季节性来看，饲料产量位于近5年以来的最高位。 Page13 六、养殖效益分析 生猪养殖相关企业处于饲料产业链的中游，具体包括育种企业和养殖企业，养殖企业又细分为自繁自养、外购仔猪养殖、二次育肥等。养殖效益决定了仔猪补栏意愿以及后期的生猪供给。 截至2025年10月31日，外购仔猪养殖利润为-179.72元/头，从季节性来看，外购仔猪养殖利润处于历史较低水平。 Page14 （二）自繁自养生猪养殖利润 截至2025年10月31日，自繁自养生猪养殖利润为-89.33元/头，从季节性来看，自繁自养生猪养殖利润处于历史偏低水平。 Page15 （三）毛鸡养殖利润 截至2025年10月31日，毛鸡养殖利润为-1.1元/羽，从季节性来看，毛鸡养殖利润处于历史偏低水平。 Page16 七、猪粮比价 截至2025年10月31日，中国猪粮比价为5.54。根据《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》标准，目前生猪价格处于过度下跌二级预警区间。近期猪粮比连续处在5:1至6:1之间，触发猪肉储备预警，近期国储操作频率有所增加。 八、近期生猪行业相关政策及会议 2025年农业农村部等有关部门已多次召开生猪产能调控座谈会，要求严格落实产能调控举措，合理淘汰能繁母猪，适当调减能繁母猪存栏，减少二次育肥，控制肥猪出栏体重，严控新增产能等。 近期国家相关部门针对生猪行业推出了一系列具体的产能调控措施，并召开了多场重要的行业会议，旨在推动产业迈向高质量发展。 （一）生猪产能调控企业座谈会 农业农村部畜牧兽医局会同国家发改委价格司于9月16日在北京召开生猪产能调控企业座谈会。会议邀请牧原、温氏、新希望等25家企业参会。 Page17 会议涉及能繁母猪产能控制、限制“二次育肥”及生猪出栏降重等内容，意在调控明年生猪出栏供给。此前官方提出将能繁母猪存栏量调减至3950万头。多家头部猪企曾表态响应调控，不新增母猪产能，有序淘汰低效母猪，合理调控存栏量及出栏均重。 （二）生猪检疫和屠宰工作视频调度会 10月15日，农业农村部召开强化生猪检疫和屠宰工作视频调度会，调度分析前期工作情况，部署深入推进生猪屠宰检疫执法监管工作。 会议指出，生猪检疫和屠宰监管是促进产业稳定发展、保障猪肉产品质量安全的重要关口。去年以来，各地通过组织专项行动、完善工作机制、强化智慧监管，有力提升生猪检疫和屠宰监管水平，促进行业发展秩序稳步向好。 会议要求，各地要深入贯彻落实党中央、国务院关于畜牧业稳定发展的部署要求，迅速行动，主动作为，进一步优化生猪检疫和屠宰工作。要加快动物检疫智慧监管机制建设，优化便民服务举措，强化队伍建设和工作协同，全面落实生猪屠宰质量管理规范，创新小型生猪屠宰场点监管机制。要提前谋划部署明年元旦春节期间有关工作，压实压紧地方监管责任，把生产经营者的动物防疫和质量安全责任落实到位，不断提升畜产品安全保障水平。 本次会议重点强化生猪检疫和屠宰监管，保障猪肉产品质量安全。 九、基本面分析 从生猪现货价格来看，2025年10月份全国生猪平均价格较上月下跌明显，二元母猪较上个月微幅下跌，仔猪价格较上个月大幅下跌。 供应端：9月末全国能繁母猪存栏为全国能繁母猪存栏为4035万头，环比下降0.07%；同比下降0.66%。从能繁母猪和仔猪存栏量推算，后续供应压力仍将维持高位。目前来看，产能实际去化速度明显滞后且持续性不足，整体供应维持充足格局。但是随着国家召开反内卷会议，开始逐步优化产能，降重增效，利好远期市场。2025年9月猪肉月度进口8万吨，同比持平，环比下降20%，处于历史低位。前期二育大量入场也带来了产能后置风险。 库存端：随着猪价快速反弹冲高，终端市场对高价肉品的接受度有所下降，部分高价区域走货速度放缓，下游采购商拿货趋于谨慎，导致鲜销量小幅收缩。屠宰企业被动入库，推动冻品库容率持续小幅攀升。 Page18 需求端：9月末中国生猪定点屠宰企业屠宰量环比上升，处于历史高位。随着气温季节性下降，消费有所回暖，带动屠宰量有一定程度提升，但增幅有限。一般11月至来年1月是传统消费旺季，但在消费信心不足的情况下，或许难有超预期表现。 成本利润：2025年10月份养殖利润整体呈现先抑后扬，探底回升走势，生猪养殖全面维持亏损状态。其中外购仔猪养殖利润较上月有所回升，亏损幅度略有收窄；自繁自养生猪养殖利润先跌后涨，亏损幅度较上月小幅扩大。 十、后市展望 2025年10月，生猪期货主力合约跳空低开之后呈现宽幅震荡，当月总体大幅下跌。 展望后市，长期来看，随着产能优化的进程逐步推进，市场供需关系逐步改善，远月合约因市场存在政策推动去产能的预期而相对受支撑。中期看，在绝对偏高的供应压力水平下，猪价或仍然易跌难涨。短期生猪价格受多方因素影响出现可能出现反复。近期猪价弱势，各环节养殖利润普遍进入亏损状态，理论上会促进行业产能去化，但亏损持续时间尚且不长，尚未见到能繁明显加速去化的表现，利好远期但程度有限。政策方面，国家近期开启收储政策，虽然收储量有限，但体现了国家对物价调控的决心。可以说政策底已经显现，但市场底可能还需要更长时间去磨底。 总体来看，当前屠宰规模以及未来的理论出栏量依旧偏高，当前生猪市场供给端压力未减，生猪供需格局仍然偏松。预计未来短期内生猪市场供过于求的格局难以根本改善，猪价可能继续承压运行，盘面或将维持区间震荡。 后续重点关注终端消费变化情况、生猪降重情况、能繁母猪存栏变化情况、生猪出栏情况以及二次育肥情况。 十一、操作策略 本月观点：预计生猪主力合约11月或维持低位区间震荡。 操作建议： 单边：区间思路对待，前期空单逐步止盈； 套利：择机反套思路； 期权：暂时观望。 Page19 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 免责声明 此报告著作权归华龙期货股份有限公司所有，未经华龙期货股份有限公司的书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复印、传播本报告的内容。此报告中所使用的商标、标记均为华龙期货股份有限公司的商标、标记。 此报告所载内容仅作参考之用，并不构成对任何人的投资建议，且华龙期货股份有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华龙期货股