中美会谈，转债市场怎么看？

固收定期报告/2025.10.26 证券研究报告 核心观点 本周转债市场呈现震荡向上走势。中证转债指数周涨跌幅1.47%，收复了上周的部分失地。市场情绪在政策利好带动下有所修复。“十五五”规划建议在二十届四中全会上审议通过。规划预计将继续强化对能源安全、绿色发展、高端制造等战略领域的支持，将是未来的重要宏观主线，建议重点关注与“十五五”方向契合的行业，特别是兼具政策确定性和业绩弹性的标的。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖本周中美第五轮经贸会谈在吉隆坡举行，首日磋商长超5小时，美方评价“具建设性”。截至10月26日，双方已达成部分初步成果，拟提交两国领导人审议，议题聚焦稀土、芬太尼和大豆三大领域。当前关税休战期延至11月10日，若会谈取得突破，可能进一步延长暂停关税范围。参考今年5月日内瓦会谈历史经验，中美取消91%加征关税、暂停24%关税直接提振市场风险偏好，制造及科技板块转债均价显著抬升。 联系人柳婧舒liujs@ctsec.com 相关报告 1.《利率｜中美再聚首，可以乐观吗？》2025-10-262.《 流 动 性|资 金 弱 于 季 节 性 波 动 》2025-10-253.《高频｜海运价格持续修复，关注中美贸易转机》2025-10-25 ❖倘若会谈结果偏积极，关注出口链与科技板块。高端制造与电子、新能源与稀土、科技成长板块的转债将受益。高端制造与电子方面，半导体、汽车零部件等出口依赖型行业成本下降，盈利预期修复。该板块海外收入占比高、产能布局完善的标的如部分汽车零部件、消费电子转债或将受益。新能源与稀土方面，中方稀土出口管制若与美方达成妥协，稀土产业链（开采、加工）及下游新能源车、风电转债有望迎来需求反弹。科技成长板块，AI、人形机器人等主题板块，因风险偏好回升将继续获得资金关注与青睐。 ❖倘若会谈结果偏消极，关注内需与防御板块。若会谈遇阻或美方启动新制裁，如扩大“实体清单”，市场避险情绪或将升温，可关注内需消费、红利、自主可控等板块。食饮、国货美妆等内需型转债凸显防御性；高评级大盘转债如银行、公用事业等受益于资金避险流入；半导体、军工等国产替代逻辑强化，可关注板块内估值合理标的。 ❖后市怎么看？关注中美会谈最终协议、美联储议息会议结果及三季报科技与出口链企业业绩验证。行业配置上，坚定科技成长主线，估值高企环境下挖掘结构性机会。重点关注估值相对合理、平价较高且短期强赎概率较低或偏债型的个券，如AI、半导体、高端制造板块可关注利扬、富瀚、亿纬等。此外，关注“反内卷”与内需板块。布局正股基本面良好、调整到位且促转股意愿积极的标的，如光伏、化工板块可关注帝尔、晶科等。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1中美会谈，转债市场怎么看？.......................................................................................42市场一周走势.............................................................................................................83重要股东转债减持情况................................................................................................94转债发行进展...........................................................................................................105私募EB项目更新.....................................................................................................116风格&策略：小额低评级偏股占优...............................................................................117一周转债估值表现：转债估值回落..............................................................................138风险提示.................................................................................................................15 图表目录 图1：转债市场溢价率走势............................................................................................4图2：策略净值曲线......................................................................................................4图3：转债与权益市场表现............................................................................................8图4：申万行业指数一周涨跌幅......................................................................................8图5：转债一周涨跌幅...................................................................................................9图6：转债一周成交额...................................................................................................9图7：中证转债指数与成交额.........................................................................................9图8：转债估值情况......................................................................................................9图9：近一年来转债分评级回测结果..............................................................................12图10：高评级相对低评级转债收益率净值曲线..............................................................12图11：近一年来转债分余额回测结果..........................................................................12图12：大额相对小额转债超额收益净值曲线.................................................................12图13：近一年来转债分风格回测结果..........................................................................12图14：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线...........................................................12图15：分平价溢价率................................................................................................13图16：全口径溢价率................................................................................................13图17：偏债转债纯债溢价率中位数..............................................................................13 图18：偏股转债转股溢价率中位数..............................................................................13图19：YTM大于3、YTM大于0转债个数.................................................................14图20：跌破债底、跌破面值转债个数..........................................................................14图21：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM..................................................14图22：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM...................................14图23：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布.............................................15图24：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布..........................................15图25：调整百元溢价率表现.......................................................................................15 表1：半导体产业链转债...............................................................................................5表2：新能源车产业链转债............................................................................................6表3：AI产业链转债.....................................................................................................6表4：汽车零部件相关转债............................................................................................7表5：自主可控相关转债............................................................