航宇科技点评报告：Q3业绩亮眼，海外两机市场加速开拓

2025年10月31日 核心观点 ⚫事 件：公 司发布2025年三季 报，前三 季度实现 营收15.17亿 元（YoY+7.4%），归 母 净利1.46亿 元 （YoY-1.1%）， 扣非 后归 母净 利1.28亿 （YoY-4.6%）。 航宇科技（股票代码：688239） ⚫Q3业 绩 向 好,毛 利 率 承 压。2025前 三季 度实 现营收15.17亿 元（YoY+7.4%），归 母 净利1.46亿 元（YoY-1.1%）。单 季 来 看 ，25Q3收 入6.03亿 元（YoY+46.6%，QoQ+22.6%），境 内、境外 销售 订单 增加 ，Q3同比 环 比增 速明 显，经营 向好 ；归 母 净利润0.56亿（YoY+26.5%，QoQ+17.1%），同比 增速 低于 营收 增速 ，主 因 毛利 率下 行所 致。 推荐维持评级 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫毛 利 率承 压， 费用 率稳 定：1）前 三季 度毛 利率26.8%（YoY-2.2pct），或 因国内 部分 航空产品 价格 调整 所致 。其 中Q3毛利 率27.2%，同比 下降5.68pct， 环 比微 增0.2pct。2） 期 间费 用率12.3%（YoY-0.4pct） ，维持 稳 定态 势，管理/研发/销 售和 财务费用 率分 别为5.1%（YOY-0.4pct）/4.2%（YoY+0.1pct）/1.7%（YoY-0.1pct）/1.3%(YOY-0.1pct)。 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫现 金 流大 幅增 长，由负 转正 ：公 司Q3回 款向 好，2025前 三季 度经 营性现 金 流净额1.06亿 元， 同比由负 转正。应 收票据 以 及账 款合计14.1亿元 ， 较年 初增 长18.1%， 较H1增 长12.5%， 结合 现 金流 向好 ，我 们认为 应 收项 增长 或因Q3收入 扩大 所致 。 ⚫在 建 工程 高增 ，产 能建 设进 展顺 利：公司Q3在 建工 程3.8亿 元 ，分 别较年 初和H1增 长160.5%和20.6%，或 因募 投项 目推 进 顺利 ，产 能有 望持续 释 放。此外 ，公司存货10.2亿 元 ，较 年初和H1增 长14.8%和-1.6%。 ⚫多 领 域 进 展 顺 利 ，国 际 市 场 加 速 开 拓 ：至25H1末 ，公司 合计 在手 订单59.7亿 元，同比 增加24.1%，整体 呈现 快速 增长 态势。其中 ，以 客户 口径 统计 在手订 单 总额29.38亿 元（YoY+8.13%） ；长 协期 间在 手 订单 金额约30.30亿 元（YoY+44.84%）。公 司 订单 充足 ，反 映下 游需求 逐 步复 苏，也印 证公 司在 客户 拓 展、 产品 能力 上的 核心 竞争 力， 为营 收持 续增 长 奠定 基础 。 ⚫航 空 领域 ：公 司积 极拓 展国 际商 发业 务，与 国际 客户 陆 续签 署长 期供 货协议 ， 显著 提升 在全 球航 空锻 件市 场的 品牌 影响 力和 技 术认 可度 。 ⚫燃 气 轮机 领域 ：贝 克休 斯方 面，公 司首 次实 现从锻 件 ，精 加工 产品 一站 式交 付 ，模 式复 用至 既有 锻件 型号，实 现了 产业 链的 延 伸，25年 与其 签署燃 机 项目 框架 协议；GE Vernova方面，公 司导 入数 十 项新 品覆 盖主 力机型 多 部件 ，完 成数 十项 锻件 一站 式成 品交 付。 ⚫核 电 装备 领域 ：公 司成 功向 法国 电力 交付 核电 领域 首 件产 品，获 得客 户高度 认 可， 为后 续开 拓欧 洲核 电市 场、承接 核级 锻件 订 单奠 定资 质基 础。 ⚫产 能 释 放 支 撑 需 求 增 长 ：公 司 积极推进 募投 项目航 空、 航天 用大 型环 锻件 精密 制 造产 业园 建设，目前 项目 累计 投入 进度8.36%，预 计2027年1月 建成 投产 。此外 ，沙 文产 业园 、德兰 航宇 产业 园二 期等 项目 也 在持 续建 设中 ，建 成后 ，公 司 将扩 充核 心产 品的 产能，推进 精密 制造 工艺升 级，精准 匹配 当前 航空、航天 和 新兴领域 的高 端环 锻件 需求 增长 趋势。 相关研究 1.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航宇科技_在手订单储备充足，产能释放支撑增长 2.【银河军工】公司点评报告_国防军工_航宇科技_利润韧性凸显，中长期成长动能明确 ⚫投 资 建 议 ：短 期 来看 ，国际 航发 锻件 订单 集中 交付 、航天 锻件 业务 需求 反转，叠 加燃机 业务 逐步 放量，25年 业绩增长可期。中 长 期来 看， 公司 多维布局第四 代 核 电 、 深 海 科 技 、 商 业 航 天 等 领 域 ， 新 增 长 点 不 断 培 育 。我 们预 计 公 司2025-2027年 净 利润 分别为2.28/3.07/3.82亿 元，EPS分别 为1.19/1.61/2.00元 ， 当前 股价 对应PE分别 为41/31/25倍 。维 持“ 推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn