金融科技的未来（英）

2025年10月 3205 VC和创始人视角6 宏观环境17行业聚焦：人工智能和稳定币11 资本：风险投资融资与投资执行摘要出口 如果您想从人工智能狂热中寻求喘息，您来对地方了。尽管有前景的使用案例，金融科技创始人在人工智能采用最不饱和的领域之一进行运营，人工智能赋能的初创企业占据了该领域每1美元风险投资（VC）资金的约30美分——这是整体VC率的一半。当其他领域正随着人工智能的狂热浪潮扶摇直上时，金融科技创始人的双脚和估值都稳稳地踩在坚实的土地上。要是这片土地能停止摇晃就好了。 金融科技创始人的工作是在把握技术变革的同时平衡监管变化和利率周期。当你在银行有资金时，这更容易，而且越来越多最好的金融科技公司都这样做了。投资增加，现金消耗减少，盈利能力提高，收入增长—while比疯狂岁月慢2020-21年—已经稳定了。” 我们的最新金融科技的未来报告发现该行业受到三大主导力量的影响。拜登政府时期加强的政府监管，在特朗普政府热衷于削减执法和撤销规则任期内迅速放松。降息——由经济前景减弱推动——承诺释放资本，但可能需要收入流的转变。最后，还有技术颠覆。虽然人工智能提供长期转型，但更直接的影响在于区块链，稳定币正作为传统支付链的潜在替代品崛起。 金融科技创始人的工作是在技术变革中把握机遇，同时平衡监管变化和利率周期。当你手头有资金时，这总更容易，而且越来越多的顶尖金融科技公司也是如此。投资正在增加，资金消耗正在减少，盈利能力正在提高，而收入增长——尽管不如2020-21年疯狂时期的增速快——已经稳定下来。这种势头正在帮助创造退出速度。成功的IPO案例，如Circle和Klarna，正激励更多公开募股，并且，在AI时代的私募股权（PE）式整合的回应中，越来越多的风险投资（VC）支持的公司成为买家。并购交易正在加速接近历史高位。这些部分的叠加表明，金融科技已经悄然成熟，成为创新经济中一个充满前景但也可能更稳定的领域。目前，这是值得信赖的品质。 布莱恩·弗洛伊市场经理，金融科技与仓单质押借贷bfoley@svb.com 尼克·克里斯蒂安国家金融科技创新领袖以及专业金融ncristian@svb.com 跳转到页面跳转到页面逾期率持续攀升，学生贷款债务阴影笼罩。 监管转变为金融科技公司扫清了障碍。但你能否依赖它们？ 稳定独角兽的潜在价值比迄今为止所有金融科技IPO多3倍。 跳转到页面跳转到页面降息后1, 金融科技企业采用新的盈利策略。 并购交易量将达到历史新高，这得益于其他初创企业增加了购买量。 近年来，市场看到了很多产品创新，但许多初创公司没有在合规、风险和融资多元化上投入足够。这些关键方面往往被忽视。我们在这些领域进行了大量投资，但这可能无法从路演材料或网站上看出来。你需要一个完整的业务才能达到临界规模并通过周期。 “层压结构的概念在私募股权领域已经存在很久了。我认为的AI层压结构与私募股权层压结构非常不同。私募股权的核心理念是集中后台职能，并在边际上削减成本，而AI层压结构则是通过AI原生操作系统进行集中。增长策略是增加业务组合，一次说服10名会计师，让他们围绕AI开展业务。” 贾斯汀·奥维多夫 伙伴 杰夫·博根 首席财务官 回顾过去十年，如今有许多公司都无法获得融资。免费午餐的钩子——套利学生贷款、免费交易、预支工资——这些精明的做法在当时奏效，但现在你不能再玩这个游戏了。资本成本在消费金融科技领域正在正常化。现在，关键是要回归基础。产品体验是否提升了10倍？价值主张是否显而易见？为什么现在呢？ “您看到很多传统风险投资机构进入稳定币领域，因为用例太多了。您将看到大型银行进来收购稳定币平台。这对他们来说是有道理的。他们想要更便宜、更快、更顺畅的资金转移。您只会看到这越来越大。这个领域有顺风。” 塞尔日·卡萨尔迪扬联合创始人及普通合伙人 过去两年，美国经济处于一个临界空间，因为飙升的股市收益受到劳动力市场不断涌现的困境信号的抑制。担忧今年夏天达到顶峰时，劳工局更正统计数据（劳工部）显示，就业增长比之前所知的要弱得多。这促使美联储在9月份将基准利率下调了25个基点，这表明可能还会有进一步的降息。 在科技公司中，金融科技公司尤其容易受到利率风险的影响。这些利率变动反映了一把双刃剑：低利率刺激放贷活动并降低融资成本，但它们也降低了获得浮动收入的机遇。5最终，金融科技公司必须在消费者信贷需求复苏带来的增长机遇与利差缩窄造成的收入损失之间取得平衡。 然而，正如我们将看到的，许多金融科技公司已经从资本密集型贷款模式转向基于费用的收入模式。对这些公司来说，最大的宏观风险是经济衰退。幸运的是，早些时候加剧的经济衰退担忧不断升级的关税声明现已缓和。 只有33%的经济学家被调查华尔街日报预计未来12个月将出现经济衰退，从4月的45%下降，这是一个信心的信号，即较低的利率可能会推动增长。 对消费者来说轻微的财务压力有时对金融科技公司也不是坏事。管理消费者的财务健康是一个平衡之举。拖欠率上升需要更严格的 低权重，但像先买后付这样的金融科技产品(BNPL)和消费者再融资可以为资金紧张的客户提供所需的缓解。 大多数债务类型的违约率目前已高于新冠疫情时期的低点，但它们仍处于历史正常水平范围内。唯一的例外是学生贷款。在三年联邦延期计划结束后，学生贷款的违约率飙升到历史最高点。年轻人借款人承受着特别的压力，有54%40岁以下的美国人报告说在支付方面有困难账单。40岁以下的美国人欠有1.2万亿美元的学生债务，比其他任何债务类别都多。 考虑到这一点，信用状况下降。过去两年关闭的信用账户比开放的更多，信用评分的下降速度比全球金融危机（GFC）以来任何时候都快。4因此，飙升的信用卡年利率可能是其中一种威慑。在过去十年中，信用卡与个人 贷款1已大幅扩大。这些比率大致为在经济危机（GFC）期间，信用卡的APR达到了历史高点，而个人贷款利率仍然受到控制。随着经济压力加剧，如果消费者变得更加价格敏感，信用卡的利润率可能需要下降。 在他第二个任期内，特朗普总统迅速着手推翻拜登政府时期的金融监管，并促进对金融科技和加密公司有利的政策。在一月份，特朗普签署了行政命令14178：“加强” “美国在数字金融科技领域的领导力”，概述了对数字资产、稳定币和区块链创新的支持。自那以来，该政府开始暂停或取消一系列影响金融科技公司的规则。这包括取消对透支和信用卡费用的上限，以及废除强制银行免费与第三方共享数据的开放银行规则。该政府通过削减人员编制（仍在法院审查中）来削弱了消费者金融保护局（CFPB），并指示该机构放弃对金融科技公司的监管。一项关键的立法成就是《GENIUS法案》2, 签署在7月，这建立了稳定币的法律框架。 市场对政府的金融科技立场反应积极。一个由54家原先得到风投支持的金融科技公司组成的指数自去年7月以来一直跑赢标普500指数，涨幅达到56%，而标普指数的涨幅为23%。尽管这些行动有许多存在争议，但它们标志着金融科技公司运营的政策环境正在重置。问题在于这些变化会持续多久。贝塞默风险投资公司合伙人查尔斯·伯恩鲍姆表示，创始人明智的做法是，假设法律规则得到完全执行。“如果你因为执法放松而获得巨大发展，我认为那从长远来看是不可持续的。” 零利率时代助长了晚期金融科技融资前所未有的激增，但随着资金枯竭，金融科技公司不得不适应。在美国前1000家最大的公司中 迄今为止完成的金融科技交易中，每三个美元中就有一个2021年部署，促成多项接近历史最高估值交易。在资本廉价且充裕的情况下，金融科技公司优先考虑增长而非盈利，通过募集巨额资金来快速扩张。 随着2022年利率开始上升，市场急剧调整。后期风险投资交易量大幅下降，金融科技行业重整战略以优先考虑效率和盈利能力。在54家前风险投资支持的上市公司的队列中，EBITDA利润率从2021年第一季度-5%上升至2025年第一季度+4%。成本增长放缓。营收年增长率降至16%，从市场峰值时的28%下降。估值随之跟进，中位数前瞻收入倍数从10倍降至3倍，此后基本保持不变。 一些公司调整了商业模式，以在较高的利率环境中生存发展。Robinhood和Coinbase现在 依靠浮动收入，赚取客户存款的收益率。Zillow从重资本的iBuying模式转向了基于付费的SaaS模式。ZIRP的结束标志着新的常态的开始：高效增长、多元化收入和资本使用的自律。 100% 金融科技融资曾有过一个高潮，而这个高潮已经过去。低利率和Web3炒作的完美风暴推动了金融科技融资从每年100亿美元的跃升。 2020年的运营率到2022年中期超过700亿美元。但是正如快速地，资金泡沫破裂了。今天金融科技融资总体上符合自2018年以来我们所见的长期趋势，就好像ZIRP和Web3热潮周期没有发生过一样。 随着金融科技热潮的降温，投资者正采取一种间接的方式来进行金融科技投资。专注于仅金融科技的创业基金已经大幅下降。今天，除了金融科技之外还关注众多其他垂直领域的综合性基金，在金融科技融资中所占比例已超过70%，而2021年这一比例仅为33%。这一转变伴随着更多大型、平台式的基金进入金融科技领域。在2020年至2022年期间，37%的投向金融科技的风险投资额超过5亿美元。自2023年以来，这一比例已跃升至43%。这些大型基金更有可能跨领域进行投资。金融科技基金的新时代由聚焦加密货币的基金主导。投资者迄今为止已看到加密基金表现强劲 —加密基金的前四分位内部收益率（IRR）为30%，而所有风险投资基金仅为22%。结果是什么？专注于加密的基金占所有金融科技基金的三分之二。 金融科技一直是一个每三到五年就会经历革新的领域，每一波浪潮都会重塑格局。最早的一章围绕着互联网支付展开。这使得商业能够实现网上化和规模化。 让位于独立消费平台的兴起——挑战银行、股票交易应用程序和个人金融工具。这些平台建立了庞大的用户群，但在盈利方面遇到了困难。接着出现了资本密集型的借贷模式，由廉价的零利率时期资本来支持贷款或补贴增长。这些平台发展迅速，但其中一些平台在转型并实现可持续收入方面遇到了困难。 今天，我们已经进入了一个新的时代，在这个时代中，金融基础设施通过嵌入式支付和数字 资产，而不仅仅是消费者应用程序，定义了增长潜力。稳定币正迅速成为资金流动的新轨道。专注于加密货币的公司现在正在主导该领域的关键风险投资指标，如估值、交易规模和投资资金的份额，就像赋能人工智能的公司正在其他领域产生一样。而且嵌入式支付继续推动增长，尽管其影响比以往年份要轻一些。2022年，金融科技领域代表了美国风险投资的20%以上。现在，随着对盈利能力和效率的更加关注，该领域占有的风险投资金额不到10%。嵌入式支付是“重中之重，”贝塞默尔风险投资公司（Bessemer VenturePartners）合伙人查尔斯·伯恩鲍姆（Charles Birnbaum）表示。“如今开发软件非常容易，应用层的价值也太过巨大。” 2023年经历了一段时间的重置，重击了后期估值且几乎未影响早期阶段，估值普遍继续全线上涨2025年的各个阶段。那次向上的进程已经在种子阶段估值自2019年以来翻了一番以上，而C轮估值自2019年以来仅增长了83%。后期融资环境保持相对平静，正如我们所见，通过考察独角兽融资动态（第22页）就会知道。 金融科技从估值角度来看不再表现优异。在 2019 年至 2022年间，金融科技的估值平均比整体风险投资估值高出 20%。但从 2023 年开始，这一趋势迅速逆转。金融科技公司的估值溢价现在仅为 4%。估值溢价的丧失很可能是由两方面因素驱动的：一是更广泛市场中人工智能的兴起，导致人工智能公司的估值飙升；二是与2021-2022年市场高点相比，今日对金融科技投资的更为审慎的态度，这一点体现在风险投资的放缓环境中。 并非所有行业拥有相同的估值。例如，中位数来看，区块链和加密货币公司的预融资估值是替代信贷公司的三倍。 对于金融科技公司而言，增长变得更加难以获得