2025Q3业绩点评直营进入改善区间，低基数下业绩高增

锦江酒店(600754)[Table_Industry]社会服务业/社会服务 锦江酒店2025Q3业绩点评 本报告导读： 业绩符合预期，24Q3低基数导致本季业绩高增长，直营经营数据和利润均改善，但海外亏损仍待优化。 投资要点： 业绩简述：25Q3实现营收37.15亿元/同比-4.71%，归母净利润3.75亿元/同比+45.45%，归母扣非净利润4.31亿元/同比+72.18%。前三季度，公司营业收入为102.4亿元，同比-5.09%。归母净利润为7.46亿元，同比-32.52%；扣非归母净利润为8.40亿元，同比+31.43%。 直营数据持续改善，运营提效初见成效。①经营数据：25Q3单季：整体RevPAR同比（以下均为同比口径）-1.99%，环比收窄（Q2为-5.00%），其中OCC-3.59p，ADR+3.06%。直营整体回正RP+0.19%，主要为价格驱动（ADR+2.38%）。同店直营RP-4.21%（Q2为-4.82%），同店加盟RP-6.94%。同店直营经济型RP-6.63%（Q2为-7.15%），同店直营中端RP-3.95%（Q2为-5.0%）。②直营店有改善，但中端好于经济型。1）同店数据能反映存量直营店改善情况，降幅环比收窄，且好于加盟，表明确有改善。2）但中端降幅收窄速度和幅度均好于经济型，表明中端直营可能产品基础更好，改善更明显，3）部分经济型直营店基础较差，改善难度较高。③Q3单季新开343家，关闭131家，净增212家。 海外亏损仍待优化，低基数下业绩高增长。①我们认为受益直营数据改善，直营门店利润预计Q3降幅收窄。②但考虑到25Q3海外经营数据下滑，虽然有24年奥运高基数因素，但预计海外业务亏损继续扩大。③由于公司24Q3销售费用（并表口径变化）、管理费用（裁员成本)、所得税（海外分红纳税）以及减值准备均导致低基数；25Q3恢复正常因此费用率降低明显。但由于RP同降，毛利率下滑，对冲部分费用率优化结果。④锦江业绩改善空间来自：直营、海外减亏、财务费用优化、CRS贡献增量，目前看后两者兑现确定性较高，预计随着经营数据降幅收窄环比改善，以及直营门店经营数据连续三个季度改善，市场预期回暖将对估值有提振。风险提示：经济波动影响需求，组织架构整合，效率提升不及预期。 经营数据改善，效率优化稳步推进2025.09.17顺应国际化趋势，优化资本结构2025.06.08景气度继续承压，聚焦效率与质量2025.05.14景气拖累业绩承压，效率仍有改善空间2025.04.14收购少数股权，增厚业绩并理顺关系2024.12.28 财务预测表 附：酒店行业可比估值表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号