25Q3点评报告：25Q3盈利同环比提升，海外布局提速

2025年11月01日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司25Q1-3营 收38.08亿 元 ，同 比+17.32%；归 母 净 利 润1.78亿 元 ，同 比-15.14%，毛 利 率18.49%，同 比-3.65pcts，净 利 率4.94%，同 比-1.81pcts。Q3单 季 营 收13.41亿 元 ， 同 比+12.43%， 环 比-3.06%， 归 母 净 利 润0.74亿元 ， 同 比+123.23%， 环 比+17.54%， 毛 利 率20.21%， 同 比+2.24pcts， 环 比+1.21pcts， 净 利 率5.48%， 同 比+2.35%， 环 比+0.96pcts， 符 合 预 期 。 伊戈尔（股票代码：002922） 推荐维持评级 分析师 ⚫美 国 工 厂 开 业，加 速产 能 全 球 化 。25年10月 ，美 国 德 州 沃 斯 堡 智 能 变 压 器制 造 工 厂 开 业 ，形 成 美 国 本 土+墨 西 哥+东 南 亚（ 马 来 西 亚 、泰 国 ）全 球 化 产 能布 局。马 来 西 亚 、泰 国 一 期 工 厂 已 建 成 投 产 ，美 国 、墨 西 哥 生 产 基 地 计 划 于2025年 开 始 陆 续 建 成 投 产 。我 们 认 为 公 司 不 断 拓 展 海 外 市 场，加 速辐 射 欧 美 区 域客 户，布 局海 外 光 储 、配 电 及AIDC市 场 ， 增 量 可 期。 曾韬：010-80927653：zengtao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-80927627：huanglin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070004 ⚫全 球 电 网 高 景 气 ，变 压 器 出 海 打 开 量 利 空 间 。根 据IEA数 据 ，2030年 全 球电 网 投 资 有 望 翻 番 达6000亿 美 元 ，AI电 气 设 备 需 求 旺 盛 ，公 司 持 续 受 益 。变压 器1-9月 合 计 出 口459.1亿 元 ， 同 比+39%。我 们 认 为 随 着 新 能 源 市 场磨 底向 上，叠 加 海 外 高 毛 利 市 场 加 速 拓 展 ， 毛 利 率 有 望 逐 步 改 善 。 ⚫AIDC产 品 及 客 户 多 元 ， 放 量 在 即 。2024年 、2027年 全 球AIDC装 机 功 率约15GW、66GW，CAGR约63%。公 司 推 出 了 移 相 变 压 器 、干 式 变 压 器 、巴拿 马 电 源 、数 供 电 系 统 等 产 品 和 解 决 方 案 ，巴 拿 马 电 源 已 实 现 小 量 供 货 ，客 户覆 盖 台 达 、 中 恒 、 阿 里 等 ，25年 中 标 台 达 日 本AIDC项 目 ， 收 入 放 量 在 即 。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计2025/2026/2027年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为3.1/4.2/5.4亿 元 ， 对 应EPS分 别 为0.8/1.1/1.4元 ，PE为29.6/21.9/17.0倍 。 维 持 “ 推荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ；市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险；行 业 竞 争加 剧 的 风 险 ； 地 缘 政 治 的 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【 银 河 电 新 曾 韬 】 公 司 首 次 覆 盖_伊 戈 尔（002922.SZ）加速出海，变压器+AIDC+新业务多轮驱动250822 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 曾 韬 ，在《 亚 洲 货 币 》《 机 构 投 资 者 》《 新 财 富 》《 水 晶 球 》等 评 选 中 屡 获 佳 绩 ，其 中《 亚 洲 货 币 》评 选 新 能 源 行 业2018-2023年 连 续 第 一 名 ， 《 机 构 投 资 者 》 评 选 荣 获2020年 全 球 最 受 欢 迎 十 位 分 析 师 ， 锂 电 池 行 业2020年 第 一 名 ， 新 能 源2018年 第 一 名 ，2019-2020年 第 二 名 ，2021-2024年 第 一 名 。2017年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 二 名 ，《 水 晶 球 》 第 二 名 ， 金 牛 奖 第 一 名 ，IAMAC保 险最 受 欢 迎 分 析 师 第 一 名 。2016年 《 新 财 富 》 分 析 师 第 三 名 。 黄 林 ， 北 京 大 学 本 硕 。2022年7月 加 入 银 河 证 券 。 曾 任 职 于 中 国 联 通 从 事5G行 业营 销 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资 者适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银河 证 券认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户 使用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权归 银 河 证 券 所 有 并保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755chuying_yj@chinastock.com.cn