策略周报20251102：科技成长内部轮动

报告发布日期 科技成长内部轮动 策略周报20251102 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫大势研判：预期内的回踩，不改变指数趋势 我们上周认为指数有望再创新高，但需要注意回踩风险。本周市场创新高之后出现快速回踩，符合我们预期：1）市场已完成对中美谈判结果的短期定价，整体符合前期预期，事件落地无法再进一步提升预期；2）前期领涨的科技板块，未来增长预期也随着海内外财报季结束达到短期高点；3）市场整体风险偏好难以继续提升，风险评价也处于平稳状态。综上，我们认为市场正进行预期内的回踩，不存在持续下行的风险，回踩后仍将按照横盘震荡，略微走强的指数趋势演绎。 指数有望再创新高：策略周报202510262025-10-26调 整 空 间 有 限 ， 保 持 信 心 ： 策 略 周 报202510192025-10-19 中美攻守易位，坚定自主信心：策略周报202510122025-10-12 ⚫行业比较：科技成长内部快速轮动 我们上周提示需要防范乐观交易过度一致以后的回调风险，同时建议开始关注科技内部新预期的产生。本周高位科技板块回调剧烈，资金从高位板块流入低位板块，我们认为科技成长的风格不会切换，市场仍然会在科技成长内部寻找机会，所以未来是科技成长内部的快速轮动，同时对科技内部新的故事要第一时间积极关注。 行业关注： 1)短期科技成长内部关注计算机、传媒和电力设备等相对低位的快速轮动，细分领域关注软件和储能相关。 2)在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，关注黄金、锂/稀土等小金属和铜。 ⚫主题关注：未来产业、端侧AI和固态电池 主题方面，继续关注“十五五”提出的未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等，重点关注量子科技、具身智能、核聚变和脑机接口。同时关注端侧AI产品和固态电池。 量子科技：十五五有望成为量子技术从实验室走向商业化应用的关键时间窗口，目前虽然大的商业化拐点尚未到来，但技术“沿途下蛋”成果正日益密集，科研需求带来的采购也日益常态化。 具身智能：四季度具身智能题材有潜在事件催化预期，特斯拉股东大会、宇树、乐聚等头部国内机器人企业的资本市场进展等。 端侧AI产品：未来将会有更多大模型厂商、互联网厂商等入局硬件产品，形成“模型—终端—用户”的商业闭环，将加速智能终端品类和形态的创新，为产业链带来增量。且由于大模型或互联网厂商硬件经验相对较少，对现有成熟供应链依赖度高，中国消费电子企业在新兴AI终端研发及制造中有望拥有更高话语权。 固态电池：市场仍然保持对产业进展（项目验收进展等）的关注，可能也会成为潜在主题轮动方向。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 目录 大势研判：预期内的回踩，不改变指数趋势...................................................4行业比较：科技成长内部快速轮动.................................................................4主题关注：未来产业和端侧AI.......................................................................4风险提示........................................................................................................5附录...............................................................................................................6 图表目录 图1：国内主要指数涨幅分化（%）.............................................................................................6图2：全球主要指数涨幅分化较大（%）......................................................................................6图3：主要指数上周分化（%）....................................................................................................6图4：申万一级行业出现较大分化（%）......................................................................................6图5：沪深300风险溢价上升（%）............................................................................................6图6：融资买入额占A股成交额下降(%).....................................................................................7图7：融资余额占流通市值震荡持平(%).......................................................................................7 大势研判：预期内的回踩，不改变指数趋势 我们上周认为指数有望再创新高，但需要注意回踩风险。本周市场创新高之后出现快速回踩，符合我们预期：1）市场已完成对中美谈判结果的短期定价，整体符合前期预期，事件落地无法再进一步提升预期；2）前期领涨的科技板块，未来增长预期也随着海内外财报季结束达到短期高点；3）市场整体风险偏好难以继续提升，风险评价也处于平稳状态。综上，我们认为市场正进行预期内的回踩，不存在持续下行的风险，回踩后仍将按照横盘震荡，略微走强的指数趋势演绎。 行业比较：科技成长内部快速轮动 我们上周提示需要防范乐观交易过度一致以后的回调风险，同时建议开始关注科技内部新预期的产生。本周高位科技板块回调剧烈，资金从高位板块流入低位板块，我们认为科技成长的风格不会切换，市场仍然会在科技成长内部寻找机会，所以未来是科技成长内部的快速轮动，同时对科技内部新的故事要第一时间积极关注。 行业关注： 1)短期科技成长内部关注计算机、传媒和电力设备等相对低位的快速轮动，细分领域关注软件和储能相关。 2)在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期，走势会相对独立，关注黄金、锂/稀土等小金属和铜。 主题关注：未来产业和端侧AI 主题方面，继续关注“十五五”提出的未来产业，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等，重点关注量子科技、具身智能、核聚变和脑机接口。同时关注端侧AI产品和固态电池。 量子科技：十五五有望成为量子技术从实验室走向商业化应用的关键时间窗口，目前虽然大的商业化拐点尚未到来，但技术“沿途下蛋”成果正日益密集，科研需求带来的采购也日益常态化。 具身智能：四季度具身智能题材有潜在事件催化预期，特斯拉股东大会、宇树、乐聚等头部国内机器人企业的资本市场进展等。 端侧AI产品：未来将会有更多大模型厂商、互联网厂商等入局硬件产品，形成“模型—终端—用户”的商业闭环，将加速智能终端品类和形态的创新，为产业链带来增量。且由于大模型或互联网厂商硬件经验相对较少，对现有成熟供应链依赖度高，中国消费电子企业在新兴AI终端研发及制造中有望拥有更高话语权。 固态电池：市场仍然保持对产业进展（项目验收进展等）的关注，可能也会成为潜在主题轮动方向。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 科技板块回调风险： 科技行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力