思路清晰,加速出清-2025年三季报点评

白酒2025年11月2日 强推（维持）目标价：82元当前价：70.80元 洋河股份（002304）2025年三季报点评 思路清晰，加速出清 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入180.9亿元，同比-34.3%，归母净利润39.8亿元，同比-53.7%。单Q3实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%，归母净利润-3.7亿元，去年同期为6.3亿元。销售回款46.6亿元，同比-27.4%，经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%。Q3末合同负债64.2亿元，较Q2末环比增加5.5亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 ❖Q3持续加速调整，百元及以内价格带产品反响较好。单Q3公司实现营业收入32.9亿元，同比-29.0%、低基数下降幅略有收窄，扣非归母净利润-4.7亿元，去年同期为4.6亿元，公司思路清晰，给予费用支持消化渠道库存、补充渠道利润，致使净利润为负。分产品看，梦6+费投收缩，外部需求冲击下预计下滑双位数；水晶梦/天之蓝给予货折，加强开瓶与去库；第七代海之蓝推广期给予较大力度赠饮，Q3在省内流通渠道逐步铺货，预计降幅收窄；光瓶酒蓝色洋河推出反响不错，目前规模相对较小。 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖受货折及赠饮影响、盈利水平下降，合同负债已在环比改善。单Q3公司毛利率53.5%，同降12.7pcts，主要系货折及赠饮较多。收入降低后税费率普遍提升，营业税金率同增1.9pcts，销售费用绝对金额变动不大、费用率同增10.2pcts；管理费用率同增2.8pcts，综合Q3利润出现亏损。单Q3回款同比-27.4%、降幅接近收入，经营性现金流净额3.5亿元，同比-75.4%，主要系回款减少、支出相对刚性所致。Q3末合同负债64.2亿元，环比增加5.5亿元，已在回升。 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)150,644.51已上市流通股(万股)150,640.95总市值(亿元)1,066.56流通市值(亿元)1,066.54资产负债率(%)18.22每股净资产(元)32.2412个月内最高/最低价93.95/63.83 ❖全年深度出清、思路清晰，来年更有望轻装上阵。当前公司思路清晰，全年报表端深度调整，渠道端重在纾压与稳定信心，一方面减少回款压力，目前渠道回款进度70%左右，发货进度视动销表现灵活推进，渠道基本实现进货与销售的动态平衡；另一方面减少广宣类费用支出，增加买赠、渠道补贴等，保证渠道利润，渠道信心环比改善，经销商退出速度已有放缓。展望后续节奏，预计Q4公司会持续出清，省外出清速度有望加快，减轻包袱后明年有望逐步改善，省内先行企稳回升，随后带动省外经营好转。 ❖投资建议：深度出清备战来年，高股息具备吸引力，维持“强推”评级。管理层履新后思路清晰，百元价格带加强发力，梦之蓝、天之蓝聚焦去库。公司全年报表预计加速出清，省内库存已在同比下降，省外持续调整。按照70亿的现金分红兜底计算，当前股息率6.6%持续具备吸引力。结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为2.00/2.26/2.82元（原预测值为2.33/2.62/3.12元），考虑公司全国化市场基础及省内竞争优势保持，维持目标价82元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、库存去化不及预期。 相关研究报告 《洋河股份（002304）2025年中报点评：报表加速出清，高股息成支撑》2025-08-19 《洋河股份（002304）2024年股东大会点评：直面挑战，积极调整》2025-06-13《洋河股份（002304）2024年报及2025年一季报点评：报表深度出清，股息提供底线》2025-04-29 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所