2025年三季报点评：持续出清，加速见底

白酒2025年10月30日 推荐（维持）目标价：78元当前价：59.39元 舍得酒业（600702）2025年三季报点评 持续出清，加速见底 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年三季报，前三季度实现营业收入37.0亿元，同降17.0%，归母净利润4.7亿元，同降29.4%；单Q3实现营业收入10.0亿元，同降15.9%，归母净利润0.29亿元，同降63.1%。单Q3实现销售回款9.2亿元，同降19.4%，经营性现金流净额-3.1亿元，去年同期为-1.2亿元。Q3末合同负债1.1亿元，环比Q2末下降0.4亿元。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 评论： ❖Q3报表持续出清，大众价位的T68、以及新兴电商等渠道等贡献一定增量。公司单Q3营收/利润分别同降15.9%/63.1%，收入表现符合预期，利润表现略低于前期预期，主要系外部需求冲击下，利润端因成本/费投刚性、结构降级等因素下滑幅度更大所致。分产品看，单Q3中高档酒同比下滑23.4%，大单品品味舍得因商超场景受损持续承压调整，舍之道预计持平微增，普通酒同增18.0%，主要系T68放量贡献。分区域看，省内/省外分别同降22.8%/14.7%，省内下滑更多主要系三季度外部环境冲击下四川竞争更加激烈，核心单品价盘较弱，公司对成都/遂宁等加强出货管控所致。渠道结构上看，单Q3批发代理/电商销售分别同比-23.4 %/+71.4%，电商高增主要系公司加强费投布局非标文创产品、内容电商引流等。 证券分析师：刘旭德邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 联系人：王培培邮箱：wangpeipei@hcyjs.com ❖盈利水平下滑明显，回款较慢现金流仍承压。Q3公司毛利率62.1%，同降1.6pcts，主要系短期产品略有结构下移所致。受需求冲击+费用刚性的影响，税费率总体提升，营业税金率18.4%，同比提升0.7pct，销售费用率25.3%，同比提升0.5pct，管理费用率13.4%，同比提升2.3pcts，因此归母净利率2.9%，同降3.7pcts。现金流方面压力仍在，公司当前仍在去库理顺经营阶段，渠道回款进度略慢，单Q3销售回款同降19.4%，经营性现金流净额-3.1亿元，去年同期为-1.2亿元，Q3末合同负债环比Q2末略下降0.4亿元，总体与收入端吻合。 公司基本数据 总股本(万股)33,275.89已上市流通股(万股)33,261.89总市值(亿元)197.63流通市值(亿元)197.54资产负债率(%)40.55每股净资产(元)21.1812个月内最高/最低价82.90/48.98 ❖全年务实调整，来年有望在低基数下逐步企稳。公司思路清晰、加速调整，团队灵活性与势能仍在，主品品味舍得坚持稳价、降低库存，灵活发力舍之道、T68等产品，同时加强文创酒宣传、挖掘收入增量，近期推出29度舍得自在，布局年轻化赛道。渠道端，公司持续帮助经销商纾压，结合渠道反馈，当前回款进度60-70%，动销仍有压力，但库存整体在下降。展望后续节奏，预计Q4继续加速出清，明年公司有望在较低基数下逐步企稳回升。 ❖投资建议：报表持续出清，关注去库及盈利修复成效，维持“推荐”评级。全年看，公司持续强调动销>开票，内部持续加强去库存，基本面实际经营压力仍大，预计年内仍以去库存、报表出清为主，明后年若需求好转，公司报表出清充分、渠道布局积极、利润低基数下或可有一定弹性。考虑外部需求及回款表现，我们调整2025-2027年EPS预测值 为1.36/1.68/2.62元（前值为2.14/2.37/2.86元），维持目标价78元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、招商情况不及预期。 相关研究报告 《舍得酒业（600702）2025年中报点评：渠道筑底，盈利改善》2025-08-25 《舍得酒业（600702）2025年一季报点评：出清减负，夯实底盘》2025-04-27《舍得酒业（600702）重大事项点评：再启激励，规划积极》2025-03-28 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所