2025Q3业绩短期承压，积极推进新能源业务发展

核心观点

• 业绩短期承压：公牛集团2025年前三季度营业收入121.98亿元，同比下降3.22%；归母净利润29.79亿元，同比下降8.72%。单季度来看，第三季度营业收入40.3亿元，同比下降4.44%；归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%。
• 费用率管控得当，利润率承压：2025年前三季度毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点；归母净利率为24.42%，同比下降1.47个百分点。第三季度毛利率为41.68%，同比下降1.79个百分点；归母净利率为22.81%，同比下降1.49个百分点。
• 积极推进新能源业务：公司依托电工领域优势，构建充电桩全场景方案，推出公牛无极等旗舰产品，并通过与多家平台签署战略合作协议，提升商用充电桩的安全保障和智能水平。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年营业收入168.31亿元，净利润42.69亿元。
  • 2025-2027年预计营业收入分别为161.03/169.94/178.81亿元，同比变化-4.3%/+5.5%/+5.2%。
  • 2025-2027年预计归母净利润分别为39.05/43.55/46.34亿元，同比变化-8.6%/+11.5%/+6.4%。
  • 2024年毛利率43.2%，净利率25.4%。
• 估值：
  • 2025年PE为20.22倍，P/B为4.67倍。
  • 2027年PE为17.04倍，P/B为4.08倍。

研究结论

• 投资建议：看好公司基于民用电工市场份额与渠道推动电连接业务与智能照明业务增长，以及LED照明业务渠道变革、智能家居生态与无主灯业务发展，加之国际化战略与新能源市场拓展，预计中长期业绩增长。
• 维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济增速放缓、市场竞争加剧、新业务发展不达预期、新渠道、新市场开拓不达预期、原材料价格波动等风险。