软商品周报：基本面平稳，价格区间波动

迈科期货投资研究部 2025.10.20 供应端宽松，糖价震荡偏弱 -巴西生产：9月下半月，巴西中南部产糖量为313.7万吨，同比增加10.76%。25/26榨季巴西产糖量首次超过去年同期水平，巴西生产进入后半段，市场焦点自然向北半球主产区倾斜。印度、泰国等北半球产糖国的增产预期依旧强烈。 -进口数据：2025年9月，中国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。2025年1-9月，中国累计进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，中国累计进口食糖461.89万吨，同比减少13.58万吨，降幅2.86%。配额外进口糖利润300+元/吨。2025年9月份中国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨。 -国内市场：节后交投氛围清淡，糖价走弱导致市场观望情绪浓厚，下游终端以随采随用为主。国内甜菜糖榨季已正式启动，整体开机进度偏慢。 -结论及观点：巴西生产进入后半段，产量超预期。北半球新作生产，增产预期强烈。受到市场关注。9月进口数据方面尽管糖浆和预混粉同比减少13.51万吨，但进口糖同比增加14.63万吨。配额外进口利润依然存在。目前市场处于淡季消费时期，且期现价格走弱令产业采购观望情绪出现。产业链平衡表没有实质性好转。糖价处于下降通道中波动。 -01合约5470-5480形成压力带。 -注意事项：主产国生产进度、新糖生产购销进度。 巴西：9月下半月，巴西中南部产糖量为313.7万吨，同比增加10.76%。 ▹9月下半月，巴西中南部产糖量为313.7万吨，同比增加10.76%。制糖比为51.17%，同比增加3.44%。 ▹总结：2025/26榨季巴西产糖量首次超过去年同期水平，巴西生产进入后半段，市场焦点自然向北半球主产区倾斜。印度、泰国等北半球产糖国的增产预期依旧强烈。 进口：2025年9月，中国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨 ▹2025年9月，中国进口食糖55万吨，同比增加14.63万吨。2025年1-9月，我国累计进口食糖315.72万吨，同比增加26.24万吨，增幅9.06%。2024/25榨季，我国累计进口食糖461.89万吨，同比减少13.58万吨，降幅2.86%。 替代进口：24/25榨季我国进口糖浆、预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨 ▹2025年9月份中国进口甘蔗糖或甜菜糖水溶液(税则号17029011)3.74万吨；其他固体糖及未加香料或着色剂的糖浆、人造蜜及焦糖(税则号17029090)0.14万吨；含香料或着色剂的甘蔗糖或甜菜糖水液(21069061)4.68万吨，糖浆三项合计8.56万吨。 ▹同期中国进口甘蔗糖、甜菜糖与其他糖的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(税则号17029012)0.25万吨；甘蔗糖、甜菜糖与其他食品原料的简单固体混合物，蔗糖含量超过50%(21069062)6.33万吨，预混粉两项合计6.58万吨。 ▹2025年9月份中国进口糖浆、预混粉合计15.14万吨，同比减少13.51万吨。2025年1-9月中国进口糖浆、预混粉合计88.92万吨，同比减少84.84万吨。24/25榨季中国进口糖浆、预混粉合计152.83万吨，同比减少62.56万吨。 进口：配额外进口糖利润300+元/吨 ▹节后交投氛围清淡，糖价走弱导致市场观望情绪浓厚，下游终端以随采随用为主。 ▹国内甜菜糖榨季已正式启动，整体开机进度偏慢。 多空矛盾交织，棉价区间波动 -印度供需：印度宣布将原定从2025年8月19日-9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日（免税后，进口棉成本减少11%）。引发印度签约外棉的热情高涨。印度进口中，巴西棉的进口占比将进一步上升，牢牢占据首位，澳棉的进口占比将向美棉靠拢，与巴西棉一道挤压美棉市场份额。 -棉花进口：2025年9月中国棉花进口量10万吨，环比（7万吨）增加3万吨，增幅42.9%。同比（12万吨）减少2万吨，减幅18.7%。2025年1-9月我国累计进口棉花68万吨，同比减少69.8%。 -原料库存：节前发运效率提升带动库存消化，加之纺企降低开机率减少了新货补充，节后成品纱线、坯布库存回落。 -新棉上市：租地植棉成本折算后的籽棉价格为6.0~6.2元/公斤。从历史数据看，6元/公斤是籽棉收购价的重要支撑位。 -结论及观点：印度棉花进口关税豁免期延长至12月31日。贸易商积极采购，巴西棉、澳棉在全球市场份额提升，进一步挤占美棉消费市场。棉花进口量月度数据呈现增加态势。国内新棉交收快于往年，籽棉价格跌至重要支撑位，或阶段性带来买盘提振。外部贸易环境有再度出现风险的可能性，因此消费端压力没有缓解。棉花价格处于反弹确认压力的过程。等待新棉最终产量及消费端反馈的指引。 -01合约波动区间13600-13345。 -关注事项：新棉生产交收、终端需求。 印度：巴西棉、澳棉挤占美棉市场 ▹印度宣布将原定从2025年8月19日-9月30日（含当日）的棉花进口关税豁免期延长至2025年12月31日（免税后，进口棉成本减少11%）。引发印度签约外棉的热情高涨。 ▹印度巴西棉的进口占比将进一步上升，牢牢占据首位，澳棉的进口占比将向美棉靠拢，与巴西棉一道挤压美棉市场份额。 ▹2018年7月6日，美国开始使用关税战至今，巴西棉出口量增长1.4倍。本年度截止9月份的美棉总销售量（合同签约量）仅为84.64万吨，较去年同期的总销售量103.72万吨下降18.4%，更是较过去5年的均值（137.73万吨）大幅减少53万吨，降幅为38%。 ▹2025年9月我国棉花进口量10万吨，环比（7万吨）增加3万吨，增幅42.9%。同比（12万吨）减少2万吨，减幅18.7%。2025年1-9月我国累计进口棉花68万吨，同比减少69.8%。 ▹节前发运效率提升带动库存消化，加之纺企降低开机率减少了新货补充，节后成品纱线、坯布库存回落。 籽棉：籽棉收购价格显现强支撑 ▹租地植棉成本折算后的籽棉价格为6.0~6.2元/公斤。 ▹从历史数据看，6元/公斤是籽棉收购价的重要支撑位。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 联系人：刘毅期货从业资格号：F0253772投资咨询资格号：Z0021951 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投资研究部”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司 联系电话：029-88831063邮箱：yi.liu@mkqh.com