双粕观点：关税壁垒犹存 逢低看多思路为主

分析师：贾晖投资咨询证号：Z000183中辉期货研究院中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号农产品团队贾晖Z000183余德福Z0019060曹以康F03133687 1、豆菜粕市场观点2、全球气候情况3、国际及国内豆粕市场供应及消费情况4、国际及国内菜粕市场情况 •美豆丰产收获阶段，但由于美政府进入停摆，导致美农各项数据更新停滞。但短期受上市供应压力，以及特朗普言论带来的中美贸易关系的不确定性，压制国内豆粕价格展望。 •巴西方面，种植进展速度高于去年，且近期降雨展望较前期改善，未来十五天基本维持正常水平，市场缺乏升水炒作；•国内市场方面，国内港口及油厂大豆库存高于去年同期，豆粕本周库存环比回升，下游周度消费情况周度增加，且高于去年，但由于大豆进口预估尚可，豆粕短期内难以实现持续去库。•下游消费方面，生猪稳中有降，但降速较慢，禽类饲料需求良好；•巴西降雨情况较前期恢复，中美贸易关税壁垒问题仍存，关税成本支撑仍在，叠加国内现货市场榨利亏损下挺价意愿偏强，豆粕关注逢低企稳看多思路为主，阶段走势暂以年内大区间行情对待。•关注：中美贸易进展，巴西种植天气 1、国际端菜籽方面暂无新情况，国内菜籽进入种植阶段，预计种植面积同比会有下降可能，但新品种出油率方面表现预计好于往年； 2、由于中加菜系贸易停滞，国内菜系进入去库阶段，但由于港口颗粒粕库存依然同比偏高，菜粕注册仓单有所回落，库存端压力环比减轻，但仍有压制； 3，下游水产进入消费淡季，菜粕需求转弱。 •观点：虽然中加贸易停滞利多远期菜粕，但年内较高的港口颗粒粕库存以及下游水产进入淡季，菜粕1月合约偏弱，以跟随豆粕趋势为主。关注后续中加贸易关系进展。 •关注：中加贸易关系；加籽，乌克兰，俄罗斯天气情况； 截止10月9日最新监测数据显示，拉尼娜现象已出现，并有望持续至2025年12月至2026年2月，2026年1月至3月可能会过渡到厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）中性状态（概率为55%）。 巴西大豆 巴西帕拉纳州农业部秘书处（Seab）下属的农业经济厅（Deral）：10月21—27期间，由于墒情良好且种植窗口条件理想，帕拉纳州全域大豆播种工作持续快速推进，各地进展均衡。数个地区的田间工作接近尾声。作物植株长势良好，营养生长规律。Deral称，生产者仍对植物病害管理保持警惕，但总体前景是积极的，2025/26年度展望良好。 巴西全国谷物出口商协会（Anec）：巴西10月份大豆出口量料为700万吨，而前一周预估为734万吨。 巴西国家商品供应公司(Conab)：截至2025年10月25日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为34.4%，此前一周修正后为21.1%，上年同期为37.7%，五年均值为42.5%。 美豆 截至10月26日，美国大豆收割率达到84%。周末的降雨减缓了中西部西南部、密西西比河三角洲和东部平原部分地区的田间作业，但其他地区的联合收割机仍在继续，农民们预计将继续收获美国历史上最大的玉米收成，大豆也将大丰收。 美国农业部（USDA）：截至10月23日当周，美国大豆出口检验量为106.14万吨，上周修正后为159.03万吨。2025/26年度（始于9月1日）美国大豆出口检验累计总量为671.51万吨，上年同期1064.40万吨。 阿根廷大豆 油世界：阿根廷9月份大豆加工量达到11个月高位。阿根廷9月份大豆加工量攀升至413万吨，创下过去11个月来最高水平，并超过了去年的391万吨。 •冲突延续下，美豆出口量按照最近非贸易战年度量进行1000万吨减计；•冲突缓和下，美豆出口量按照最近非贸易战年度量进行500万吨减计。 巴西国家商品供应公司(Conab)：截至2025年10月25日当周，巴西2025/26年度大豆种植率为34.4%，此前一周修正后为21.1%，上年同期为37.7%，五年均值为42.5%。 巴西帕拉纳州农业部秘书处（Seab）下属的农业经济厅：10月21—27期间，由于墒情良好且种植窗口条件理想，帕拉纳州全域大豆播种工作持续快速推进，各地进展均衡。数个地区的田间工作接近尾声。作物植株长势良好，营养生长规律。Deral称，生产者仍对植物病害管理保持警惕，但总体前景是积极的，2025/26年度展望良好。 巴西国家商品供应公司（Conab）：预计巴西2025/2026作物年度大豆出口量将增至1.1211亿吨，预计美国大豆出口量料下降，巴西上一年度大豆出口量为1.0666亿吨。巴西2025/26年度大豆产量料为1.7764亿吨，此前预估为1.7767亿吨，但较上一年度产出高出约600万吨；大豆种植面积料增加3.6%，至4907万公顷，此前预估为4908万公顷。帕拉纳州大豆种植进展最快，当地大豆作物播种率已达31%，其次是巴西最大的农业生产区马托格罗索州，当地大豆种植率为18.9%。在大多数地区，作物休耕期已经结束，农户正在等待降雨，降雨应该在10月下半月恢复。 巴西植物油行业协会Abiove预测： 巴西2025/26年度大豆产量料将达到1.785亿吨纪录高位，上年度为1.718亿吨。巴西2025/26年度大豆压榨量将创下6050万吨纪录，高于上年度的5850万吨。巴西2026年大豆出口量将创下1.11亿吨纪录，高于2025年的1.095亿吨。巴西2025/26年度豆粕产量为4660万吨纪录高位，上年度为4510万吨。预测巴西2026年豆粕出口量为2460万吨纪录高位，2025年为2360万吨。巴西2026年豆油产量将创下1210万吨纪录高位，2025年为1170万吨。预测巴西2026年豆油进口量为12.5万吨纪录高位，较上年增长25%。 荷兰合作银行：巴西2025/26年度大豆种植面积预计为4880万公顷，较上一年度增长2%。巴西2025/26年度大豆产量预计为1.77亿吨，较上一年度增长3%。巴西2025/26年度大豆压榨量预计达创纪录的6000万吨，高于2024/25年度的5800万吨。巴西2025/26年度大豆出口量预计为1.11亿吨，与上一年度持平。 巴西全国谷物出口商协会（Anec）表示，巴西10月份大豆出口量料为700万吨，而前一周预估为734万吨。 巴西出口同比小幅增加 巴西全国谷物出口商协会(Anec)表示，巴西9月大豆出口量料为699万吨，其中向中国出口大豆650万吨，占当月出口总量的93%。 自1月至9月，巴西出口其他国家大豆量为2083.4万吨，同比下降324.2万吨，出口中国大豆量为7270万吨，同比增加723万吨。 阿根廷新年度种植面积预计同比下降 据外媒报道，阿根廷农林渔业国秘处发布的月报显示，阿根廷2024/25年度大豆种植面积预计为1800万公顷，较上月预估持平，较上一年度的1660万公顷增加8.4%。阿根廷2024/25年度大豆产量预计为5110万吨，持平于上月预估，较2023/24年度的4820万吨增加6%。对新一年度的首次种植意向预估显示，阿根廷2025/26年度大豆种植面积预计为1750万公顷，较上一年度的1800万公顷下滑2.8%。 •1-9月，饲料产量同比增加6.6%。 •按照Mysteel的进口预估及去年消费统计数据来看，豆粕累库状态将会持续至11月，从10月至12月，供应增长幅度高于饲料产量增幅。 短期不缺豆 Mysteel：截至2025年10月24日，全国港口大豆库存973.1万吨，环比上周减少15.3万吨；同比去年增加227.51万吨。125家油厂大豆库存751.29万吨，较上周减少17.41万吨，减幅2.26%，同比去年增加192.82万吨，增幅34.53%。 •截止10月31日，张家港地区现货压榨利润-113.9元/吨；•2025年11月，动态全样本油厂大豆压榨量预估为987.87万吨，2024年同期实际压榨量为818.02万吨，较去年同期预计增加169.85万吨。 •截止10月24日，全国油厂豆粕库存105.46万吨，较上周增加7.84万吨，增幅8.03%，同比去年增加0.18万吨，增幅0.17%；•全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截止到2025年10月24日（第43周），国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为7.95天，较10月17日增加0.03天，涨幅0.33%，较去年同期增加11.95%。 从对标1月基差及价差数据来看，1月豆粕基差维持在去年水平波动，从绝对值来看，1月合约短线继续上行空间有限，或围绕现货价格附近波动，等待中美政策新指引。 价差方面，1-5价差接近去年水平，但处于历史同期高位。反映目前1月合约相对历史情况偏低，这与国内进口四季度展望宽松有很大关系。 进口大豆完税成本及压榨利润 以上CNF报价按海运费60美元/吨，国内港杂费80元/吨，以上CNF报价按海运费60美元/吨，国内港杂费80元/吨；进口豆粕关税5%，增值税9%。1/4/6月船期折合43%蛋白，人民币报价为3027/2992/2984元/吨。 加籽收割基本完毕 官方数据显示，截至10月15日当周，加拿大萨斯喀彻温省油菜作物收割率为97.52%，待直接收割的比例为1.49%，已割晒作物占比为0.34%，立于田间的作物比例为0.65%。截至10月13日当周，曼尼托巴省的油菜籽收割正在推进，收率为96%。单产在每英亩30-70多蒲式耳之间，平均单产为每英亩45蒲式耳。截至10月14日当周，阿尔伯塔省油菜收割率为98.5%，五年同期平均水平为97.0%。 中加会晤在即 加拿大方面10月27日在马来西亚透露，预计将在韩国举行的亚太经合组织（APEC）领导人非正式会议期间与中国领导人举行会晤。 CGC：截至10月19日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少22.1% 加拿大谷物委员会(CGC)发布的数据显示，截至10月19日当周，加拿大油菜籽出口量较前周减少22.1%至12.4万吨，之前一周为15.92万吨。自2025年8月1日至2025年10月19日，加拿大油菜籽出口量为107.94万吨，较上一年度同期的258.94万吨减少58.3%。截至10月19日，加拿大油菜籽商业库存为133.97万吨。 湖北菜籽种植进度滞后，市场情绪偏强 新季播种方面，由于10月期间阴雨连绵、湖北总耕地面积临近上限、小麦种植收益尚可等原因，本年度湖北菜籽种植面积预计略减，具体需要看11月5日之前尚未完成播种的产区能否补种，但进一步扩张的概率不高。另外，随着新兴品种的推广，预计新季菜籽含油率普遍抬升，市场关注重心可能进一步向芥酸、油色等指标倾斜。 •Mysteel：截至10月24日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周持平；菜粕库存0.71万吨，环比上周减少0.07万吨；未执行合同为1.01万吨，环比上周增加0.03万吨。 沿海油厂菜籽压榨 •10月18日-10月24日，沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1.1万吨，本周开机率2.93%。下周沿海地区主要油厂菜籽压榨预估0.6万吨，下周开机率预估1.60%。 Mysteel：截至2025年10月28日，沿海油厂菜粕库存为0.71万吨，较上周减少0.07万吨；华东地区菜粕库存26.75万吨，较上周减少0.45万吨；华南地区菜粕库存为21.3万吨，较上周减少0.80万吨；华北地区菜粕库存为4.38万吨，较上周减少0.11万吨；全国主要地区菜粕库存总计53.14万吨，较上周减少1.43万吨。 全国饲料协会：2025年9月，全国工业饲料产量3036万吨，环比增长3.4%，同比增长5.0%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长5.1%、0.3%、6.5%。主要饲料产品出厂价格同比下降，畜禽配合饲料、添加剂预混合饲料出厂价格环比以增为主，浓缩饲料出厂价格环比小幅下降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为33.6%，同比下降2.4个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为14.3%。 2025年三季度，全国工业饲料总产量24653万吨，同比增长6.6%。其中，配合